1、1钢铁行业库存周期分析 六股可关注统计局公布 8 月份钢铁行业运行数据，大部分数据均要好于预期，这也一定程度上反应了当前国内经济形势尚可。尤其是其中固定资产投资以及工业增加值等要高于预期，这对钢铁行业来说，可以间接为需求提供一定的支撑 统计局公布 8 月份钢铁行业运行数据，大部分数据均要好于预期，这也一定程度上反应了当前国内经济形势尚可。尤其是其中固定资产投资以及工业增加值等要高于预期，这对钢铁行业来说，可以间接为需求提供一定的支撑。 一、钢铁行业产量继续回升 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.3%，较 7 月份加快 0.3 个百分点。从环比看，8 月份，规模以上工业增加值增长 0
2、.53%，比上月加快 0.01 个百分点。1-8 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.0%。8 月份钢铁行业规模以上工业增加值下降1.7%，1-8 月累计同比增长 1.2%。与钢铁行业相关产业中均保持同比增长，金属制造业增长 9.8%，通用设备制造业增长 5.7%，专用设备制造业增长 7.5%，汽车制造业增长 21.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 4.0%，电气机械和器材制造业增长 8.6%。其中汽车制造业表现亮眼，7 月份利润由降转升，8 月份产量同比增长 24.7%，拉动需求。从产量来看，8 月份钢铁行业产量继续回升。8 月份生铁产量 6019万吨，同比增长 3.6%
3、。粗钢产量 6857 万吨，同比增长 3.0%。钢材产量29791 万吨，同比增长 4.0%。 二、钢铁行业效益大幅改善 1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 35235.9 亿元，同比增长 6.9%，增速比 1-6 月份加快 0.7 个百分点。受国际市场变化及国内供给侧结构性改革等因素影响，钢铁市场价格反弹，加上去年同期利润明显偏低，钢铁行业利润明显向好，1-7 月份钢铁行业利润总额 838.8 亿元，同比增长 131.5%。7 月份，黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比上涨 2%，而 6 月份同比下降 1.3%，行业利润由去年同期亏损 13.9 亿元，转为盈利 148.3 亿元，
4、同比增加 162.2亿元，而 6 月份利润同比增加 75.8 亿元。与钢铁行业相关的下游产业中，金属制品业 7 月份同比增长 4.8%，通用设备制造业同比增长 2.5%，汽车制造业同比增长 11.3%，铁路、船舶等其他运输设备制造业同比增长2.3，均保持同比增长。 三、固定资产投资增长趋稳，基础设施投资增长较快 1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）366339 亿元，同比名义增长 8.1%，增速与1-7 月份持平。从环比速度看，8 月份固定资产投资（不含农户）增长0.58%。基础设施投资仍保持较快增长，1-8 月份基础设施投资 70827 亿元，同比增长 19.7%，增速比 1-7 月份
5、加快 0.1 个百分点。其中，水利管理业投资增长 21.2%，增速回落 2.7 个百分点；公共设施管理业投资增长24.3%，增速回落 0.5 个百分点；道路运输业投资增长 14.4%，增速加快0.7 个百分点；铁路运输业投资增长 8.5%，增速回落 1 个百分点。总体来看，今年以来基建投资维持较高水平，为拉动钢需奠定基础。 四、房地产开发投资小幅回升 作为钢材的主要下游行业，房地产开3发投资自 5 月份开始，连续三个月回落后出现回升。1-8 月份，全国房地产开发投资 64387 亿元，同比名义增长 5.4%，增速比 1-7 月份提高 0.1个百分点。今年以来，房地产“去库存”效果显著，截止 8
6、 月末，商品房待售面积 70870 万平方米，比 7 月末减少 512 万平方米。但作为先行指标的新开工面积和土地购置面积继续出现环比回落。1-8 月份，房屋新开工面积 106834 万平方米，增长 12.2%，增速回落 1.5 个百分点。房地产开发企业土地购置面积 12922 万平方米，同比下降 8.5%，降幅比 1-7月份扩大 0.7 个百分点。今年以来土地供应总体偏少，一线城市表现明显，上海前 7 个月的土地供应仅完成 30%，北京已经连续 3 个月没有供应住宅用地。从土地供应政策来看，今年房地产行业将以去库存为主，投资力度难有明显回升。 五、钢铁行业化解过剩产能稳步推进 7 月末，黑色
7、金属冶炼和压延加工业资产总计同比下降 2.3%，降幅比 6 月末扩大 0.6 个百分点，延续了今年以来的下降趋势。据工信部最新公布的数据显示，今年 1-7 月全国 28 个产钢地区和中央企业累计完成压减炼钢产能 2126 万吨，占全年任务量的 47%。据兰格研究中心监测全国去产能进程，截止 9 月，已有浙江、湖北、湖南、陕西、吉林、甘肃、云南等省已经提前完成全年去产能任务。 2016 年 8 月我国粗钢产量 6857 万吨，同比增长 3.0%；日均产量 221.2万吨，较 7 月份增长 2.6%；1-8 月我国粗钢产量 53632 万吨，同比下降0.1%； 8 月我国生铁产量 6019 万吨，
8、同比增长 3.6%；1-8 月我国生铁产量446916 万吨，同比下降 0.8%； 8 月我国钢材产量 9791 万吨，同比增长 4.0%；1-8 月我国钢材产量75511 万吨，同比增长 2.2%； 8 月我国出口钢材 901 万吨，同比下降 7.4%；环比减少 129 万吨，下降 12.52%；1-8 月我国出口钢材 7635 万吨，同比增加 457 万吨，增长6.37%； 8 月我国进口钢材 111 万吨，环比减少 2 万吨，同比增长 8.8%；1-8月我国进口钢材 870 万吨，同比减少 2 万吨，下降 0.2%； 8 月份我国铁矿石进口量 8772 万吨，同比增加 1360 万吨，增
9、长18.3%；环比减少 68 万吨，日均环比下降 0.8%。1-8 月份铁矿石进口量为 66965 万吨，同比增加 5698 万吨，增长 9.3%，累计海关进口均价为52.54 美元/吨，较去年同期下跌 10.42 美元/吨。 八月产业链补库加大产量摆动幅度：八月酷暑历来是钢铁消费淡季，同时当月出口下降 12.5%，但粗钢日产量环比反增 2.6%，意味着实际国内粗钢日耗量环比增长 5.3%，同比增长 4.2%，远超去年同期变化幅度。粗钢内需大幅增长一方面源自于经济继续持稳，在基建和地产拉动下，一些后周期行业如机械、汽车等产业链行业持续好转，尤其是冷轧系用钢需求旺盛，主要生产钢企订单出现超订情况
10、。另一方面商品市场价格连续上涨本身会创造需求，叠加秋季旺季需求和供给侧改革的预期，库存周期启动，产业链开始主动补充库存，监测的中间商库存出现连续八周上行。这两者叠加造成八月粗钢日耗量出现大幅增长的情况； 钢材出口高位震荡：当月钢铁出口总量环比下降 129 万吨，环比下降由5于一方面上月基数较高，另一方面欧美夏休淡季外需订单阶段性回落，但整体依然维持较高水平。全年出口我们依然维持较 2015 年持平的观点，铁矿虽然较去年年底大涨，但均价较去年并无大幅增长，中国高炉钢相对海外电炉钢成本优势继续保持，与此正相关的国际市场份额依然强势，在外围经济没出现衰减的情况下，今年整体出口依然会保持高位； 铁矿石
11、供给压力仍存：8 月铁矿石进口基本稳定，由于矿价今年的连续回暖使得原计划退出的海外高成本矿山关停进程放缓，加之部分矿山的新产能投放，两者相叠加，今年海外矿供给压力依然存在，铁矿价格上涨主要归功于中国钢铁业的产能利用率回升。但由于海外铁矿产能周期漫长，供给压力反转尚早，后期铁矿压力不减； 后期研判： 库存的波动短期甚于实际需求变化：钢铁与水泥行业最大的区别在于库存的波动，尤其是行业底部波动时预期决定的库存波动往往比实际需求摆动幅度更大更快。钢铁存货周期需求强度主要和预期收益相关，这一点和有色金属类似。这种情况在价格相对较低的时候使得价格表现出较好的弹性，但往往在价格上涨到一定水平之后，在价格上涨
12、预期越来越变成现实的时候，也就是大家预期后面的价格上涨力度比较有限的时候，库存增长随价格波动反而会边际递减，而此时周期也就到了最后的高峰阶段。所以库存周期的高峰期可能是预期收益的拐点造成。8 月以来钢价的变化正体现这一现象，预期变化造成的价格波动率远超出实际需求影响； 库存周期一波三折：八月下旬以来的期货钢价连续调整，导致存货6周期启动出现波折，八月份以来钢铁产业链主动补充库存进程重新出现逆向变化，上下游企业开始重新清理库存。由于刚刚处于旺季初期，加之 G20 会议的影响，真实需求的恢复较为缓慢，前期价格上涨创造的投机需求放缓和真实需求回升两者之间出现断档期，因此价格短期疲弱。从整个经济情况来看，核心下游地产销售重新开始火爆，同时基建 PPP 项目落地加快，目前经济仍较为平稳，短期下行风险不大，库存周期调整后盈利仍有望维持较高水平。阶段性超额收益可以关注三钢闽光、新钢股份、河钢股份、马钢股份、首钢股份、方大特钢等。 总的来讲，当前虽然钢市的基本面表现算不上乐观，但比起前两年无底线下跌的情况还算相对较好，所以继续深度下跌的可能不会很大。所以目前也没必要过于悲观，库存多的，想办法将成本置换低一些，至于疯狂甩货，记者觉得还没到那种地步。
