1、1基于 EVA 的创业板电气设备行业上市公司绩效评价研究摘要：本文以我国 2013 年创业板电气设备行业上市公司为研究对象，通过引入 EVA 绩效评价进行实证分析，结果表明，2013 年我国创业板电气设备行业上市公司普遍税后净利润高于 EVA 值，且相当一部分上市公司 EVA 值为负，说明创业板部分上市公司并没有为企业创造价值。 关键词：创业板上市公司 经济增加值 绩效评价 009 年 10 月 30 日，我国创业板市场在深圳证券交易所开市，首批28 家企业正式在创业板市场集中挂牌上市，经过几年的发展，其经济规模逐渐庞大。然而，创业板在发展过程中也存在着一些问题，其中最为显著的是我国创业板上市
2、公司的绩效评价。EVA 又称经济增加值，建立在经济利润的基础上，要求企业的投资资本收益要超过全部资本成本，其核心理念是企业的资本收益只有在超过为获取该收益所投入的全部成本时才能为股东带来价值。所以，EVA 可以作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否保值增值的绩效考核指标。 一、样本选取与方法设计 本文选取深圳证券交易所创业板市场截至 2013 年 12 月 31 日已上市的电气设备行业上市公司作为研究对象，剔除无法测定贝塔系数的部分公司，仅对电气设备行业 25 家上市公司进行 EVA 绩效评价。 EVA 是企业税后净营业利润扣除企业资本成本后的剩余收益。构建2EVA 绩效评价模型如下
3、： EVA=NOPAT-COIC= NOPAT-TCWACC （1） 其中：EVA 为经济增加值;NOPAT 为税后净营业利润;COIC 为资本成本;TC 为资本占用;WAC 为加权平均资本成本率。 应用已建立的 EVA 绩效评价模型以及相关参数，对我国创业板电气设备行业公司进行实证分析，分析结果见上页表 1。 二、创业板上市公司 EVA 与传统财务指标的评价分析 表 1 结果显示，2013 年度创业板电气设备行业上市公司共有 5 家公司 EVA 为正，20 家公司的 EVA 为负，分析我国创业板电气设备行业上市公司的 EVA，可以得出以下结论： （一）总体上说我国创业板电气设备行业上市公司的
4、税后净利润高于 EVA。我国创业板电气设备行业上市公司 EVA 有正有负，其中 5 家公司为正，20 家公司为负，税后净利润指标中共有 24 家公司为正，1 家公司为负，通过对比分析 EVA 与税后净利润，说明我国创业板电气设备行业上市公司并不是所有公司都为投资者创造了价值，其中 1 家公司对投资者的财富造成了现实损失，19 家公司业绩虽有盈利，但是并没有对投资者投入的资本带来额外的价值，仅有 5 家公司为投资者带来了额外的回报。 （二）创业板电气设备行业上市公司的 EVA 与其税后净利润水平并不成正比关系，但是 EVA 与税后净利润存在一定的联系。上市公司的 EVA为正，其税后净利润水平必然
5、为正;税后净利润水平为负，其 EVA 必然为负。EVA 与税后净利润之间的不对称关系，是由于考虑了权益资本成本，3部分上市公司税后净利润不足以弥补其权益资本成本，使得其 EVA 为负。由此可以说明，税后净利润并不能真实反映出企业为投资者创造的价值，EVA 越高，则企业为投资者创造的财富净值才会越多。 （三）创业板电气设备行业上市公司没有充分发挥财务杠杆，且权益资本成本高于债务资本成本。我国创业板电气设备行业上市公司税后净利润普遍为正，但是绝大部分公司的 EVA 为负，造成差异的主要原因是上市公司的资本以权益资本为主，而权益资本的成本率高于债务资本成本率，使得部分上市公司的税后净利润扣除权益资本
6、成本后 EVA 为负，为改善上市公司的经营业绩，应提高财务杠杆，增加债务资本，为股东创造更高的价值。 由于 EVA 指标是一个绝对数指标，其高低与企业的经营规模有重大关系，不便于对不同规模企业之间的对比分析，为方便比较不同上市公司资本的利用效率，本文引入单位资本 EVA 这一相对指标。单位资本 EVA是指企业一定时期内 EVA 同平均资本总额的比率，故其又称经济增加值率。其计算公式为： 经济增加值率（单位资本经济增加值）=EVA/平均资本总额 （2） 从上页表 2 可以看出，我国创业板电气设备行业上市公司中电科院、汇川技术、特锐德三家上市公司领先于市场，其经济增加值率分别为2.96%、2.35
7、%、0.92%，而这三家上市公司的税后净利润在创业板中同样处于领先地位，通过对比分析可以看出，这三家上市公司的经济效益最好，用最少的资本为股东创造了最大的价值。经济增加值率在对比不同规模的企业时，充分显示出了其优先性，是评价不同企业管理层绩效的4有效指标。 三、EVA 与传统财务绩效评价指标的比较 目前，基于会计利润的传统财务指标主要包括净利润（NI） 、净资产收益率（ROE） 、资产收益率（ROA） 、每股收益（EPS）等指标。下面对创业板上市公司应用传统财务绩效评价指标与 EVA 指标、经济增加值率进行对比分析（见上页表 3） 。 通过对比发现，汇川技术无论是传统财务绩效指标还是经济增加值
8、率在市场上表现均属领先，其净利润（NI） 、每股收益（EPS） 、净资产收益率（ROE） 、资产收益率（ROA） 、经济增加值率在创业板市场分列第一名、第一名、第三名、第一名、第二名，说明汇川技术在经营业绩、公司管理等方面市场表现良好。而中元华电在传统财务绩效指标上市场表现良好，处于市场上游，然而这家公司的经济增加值率却均为负数，追根溯源发现，这家公司的权益资本比例约占公司资本的 90%以上，其净利润的盈利不足以弥补投资者要求的额外价值回报，导致这家公司在 EVA指标上的亏损。 从传统财务绩效指标与 EVA 指标、经济增加值率的对比分析可以看出，EVA 指标体系是评价公司经营业绩很好的财务指标
9、，EVA 指标的最大特点是考虑了公司资本成本，只有考虑了权益资本成本的经营业绩指标才能真实地反映出企业的真实盈利水平，虽然部分公司会计利润盈利，但其经济利润却亏损，其本质是企业股东的财富在减少，只有企业的收益高于企业资本的所有成本，才能说明企业的管理层为企业增加了财富，为股东创造了额外价值。EVA 绩效评价要准确、全面地评价企业的经营业5绩，需要以 EVA 指标为核心，以传统财务绩效指标为必要补充，弥补 EVA绩效评价的不完全性。 四、提高 EVA 为股东创造价值的建议 现代企业所有权与管理权分离，通过构建 EVA 绩效评价体系，可以充分评价企业管理者为股东创造的价值，减少企业管理者对会计利润
10、的操作，真实反映企业的实际经营状况，为提高企业的 EVA，笔者认为应从以下几方面加以改进。 （一）提高企业的资本运营效率。企业的营运效率在决定企业的价值中起着重要作用，提高企业现有资产的营运效率会带来企业价值的增加。为提高企业的营运效率，可以从处置不良投资项目、进行科学预算、节约非现金营运资本三个方面进行。 （1）处置不良投资项目。不良投资项目，投资收益率低于企业平均收益率，甚至不能弥补企业的资本成本，但是长期占据着大量资本，降低了企业的营运效率，通过处置不良投资，降低企业的营运成本，提高企业的资本收益，从而提高企业的 EVA，为股东创造更大的价值。 （2）进行科学预算。进行科学预算，可以使企
11、业预测风险，及时采取应对措施，减少不必要的损失，提高效益，协调企业内部各部门间的工作，提高内部协作效率。 （3）节约非现金营运成本。存货和应收账款不产生营业利润，占用资金，形成资本成本，通过减少非现金营运成本，可以降低企业的资本成本，提高现有资产的 EVA。 （二）优化企业的资本结构。企业的资本结构影响着企业的 EVA，可以采用多元的融资渠道和多样化的融资工具，调整企业的资本结构，保持企业资本结构的弹性，减少企业的资本成本，从而为股东创造更高的价值。 6（三）提高企业的投资质量。资本成本率在保持不变的情况下，可以通过提高企业的投资收益率，提高企业的 EVA。因此，企业在投资过程中，应对投资项目
12、的未来投资收益进行评价，选择其中投资前景良好、收益高、变现快的投资机会，提高企业的投资质量，为股东创造长期稳定的价值。 五、结论 通过 EVA 对创业板电气设备行业上市公司 2013 年度的经营业绩进行评价可以发现，一部分公司的 EVA 指标为负，说明我国创业板市场中有部分公司不具有长期投资价值，同时，由于我国创业板市场成立较晚，市场整体与上市公司个体可供研究分析的数据有限，加之市场的管理与发展还不完善，在对创业板上市公司的实证研究分析过程中，难免存在一些不足。此外，对于会计调整科目的重要性存在不同认识，没有可供参考的标准，使得最后结论可能产生可控范围内的误差。X 参考文献： 1.Alfred Marshall.Principles of EconomicsM.New York：Mac Millan，1890. 2.AlEhrbar.EVA：The Real Key to Creating WealthM.Wiley，1998. 3.李顺生.浅析 EVA 绩效评价体系的应用J.中国证券期货，2011， （9）：23-25. 4.程业柄.EVA 评价方法在中国应用的思考J.中国管理信息化，2009， （16）：23-25. 75.彭有财.EVA 评价指标在集团公司的应用J.国际商务财会，2010， （10）：22-26.
