1、1基于我国货币政策的负利率研究摘要：目前，负利率已成为经济市场上人人津津乐道的话题，同时也是国际上一种普遍存在的现象。本文首先利用经济理论进行分析，再通过具体的统计数据来证明负利率的产生会刺激投资提升就业率，增加GDP，但导致了货币购买力下降，加重两极分化，影响国际市场外汇的浮动，进一步影响经济的发展。本文就研究现状提出合理的货币政策建议，通过实证分析说明该货币政策的实施是有利于中国经济发展，是适合当前国家经济运行的货币政策。 关键词：负利率；利弊分析；货币政策；经济发展 基金项目：基于我国货币政策的负利率研究，湖北第二师范学院2015 年大学生科研创新计划单独立项制。 日前由于通货紧缩持续笼
2、罩着大半个欧洲，部分欧洲国家央行已于近期将短期利率下调至负值，而我国也曾在金融危机前后进入负利率时代长达几年之久，不得不说负利率已经成为当今经济市场上一个屡次引人注目的经济热点。利率是调节货币政策的重要工具，亦是用于控制投资、通货膨胀以及失业的重要手段。现代经济中，利率的制定受到了经济社会中诸多因素的影响，而利率的变动对整个经济也会产生重要的影响。 一、负利率 负利率，顾名思义是利率处于负值，是指一年期定期存款利率小于2同期 CPI 上涨幅度，或者说是在某些经济情况下，通货膨胀率高于一年期定期存款利率。负利率时代，最为直观的经济表现就是货币的购买力直线下降，人们手中握着越来越多的钱，但是能买到
3、的商品数量较以往来说却在减少。如若银行存款率在上升，人们可以从中适当的减少“损失” ，然而处在负利率时代，存款利率不增反降，这也加剧了负利率的延续。 负利率的发展究竟有哪些益处？又有哪些弊端呢？对于负利率政府又应该采取怎样的货币政策呢？本文将以 20102012 年（2012 年以后中国已走出负利率时代）处于负利率时代的中国为例进行说明。 二、负利率的“利” 1、负利率刺激投资 如若负利率持续贯穿于一国的经济发展，人们会发现将现金存入银行，不仅不能获得额外的利息反而需要自己支付“保护费” ，钱越来越“缩水”了。面对这种情况，人们会为了争取更大的利益而选择持有更多的现金，不再是将现金存入银行。西
4、方经济学家凯恩斯认为，利率下降时，投资者自然会增加对投资物品（如机器设备等）的购买。投资与利率之间的这种反方向变动关系称为投资函数，记作： I=I（r）=e-d?r 式中，e 为自主投资，表示利率为零时的投资量，d 为常系数，表示利率变动对投资的影响程度。所以不难知道利率的减少会增加投资。 20102012 年，我国固定资产投资整体呈上升趋势。据统计 2010 年我国固定资产投资总额为 251683.77 亿元，同比增长 12.06%；2011 年我3国固定资产投资总额为 311485.13 亿元，同比增长 23.76%；2012 年我国固定资产投资总额为 374694.74 亿元，同比增长
5、20.29%。三年的固定资产投资额均已 60000 亿元的等差在增加，同比增长幅度也基本呈上升趋势，20102011 年间甚至涨幅达到两倍，至 2013 年基本稳定。 2、负利率促进就业 随着负利率来袭，企业决策者会利用不同的手段来使企业的损失降到最低，这样就不乏有企业会选择扩大生产规模、增设生产线。如此一来，就业岗位增加，劳动者可供选择的机会增多，失业率在一定程度上就会得到控制。 根据国家统计局公布的 20102013 年的就业数据显示，中国从20102012 年，不论是城镇还是乡村，就业人数都在持续走高。经计算，20102011 年，城镇就业人口同比增长 17 个百分点，乡村就业人口同比增
6、长 8 个百分点；20112012 年，城镇就业人口同比增长 7 个百分点，乡村就业人口同比增长 9.8 个百分点。这一组数据进一步证明处于负利率时代的就业率大幅度提升。 3、负利率增加 GDP 站在国民的角度来说，负利率时代国民工资普遍上涨，人们手中的现金越来越多，消费与投资总水平随着工资的上涨而显著增加，这为我国 GDP 的增长做出了很大的贡献。站在政府的角度来说，一国的财政收入主要来源于税收，而财政支出主要集中在政府购买支出，政府转移支付仅仅只是占用小部分。负利率时代我国的税收制度在短期内并没有进行调整。也就是说，在工资上涨的同时税收制度也在自动起作用，税收4相比以往来说会增加，而财政支
7、出也会随之增加。 据相关数据显示，20102012 年我国 GDP 总值几乎呈直线上升趋势，税收和财政支出也是逐年呈直线趋势增加，并且增势明显。财政支出与税收收入的差距几乎达到稳定状态，差额在 20000 亿元左右徘徊。 三、负利率的“弊” 1、负利率加重两极分化 负利率会使得同一质量的商品所需要的货币数量不一样，准确地说人们在负利率时代购买相同的一件商品会花费更多的现金，这也说明货币购买力在下降。货币的贬值使资金流动的速度加快，也会导致资金流动量在短时间内有明显的变化。久而久之，这种社会财富的再分配会拉大贫富差距，使富人更富，穷人更穷。 图 2 显示，从 20102012 年，城镇居民和农村
8、居民的人均年收入都在逐渐持续增加，但是很明显，城镇居民人均收入增幅较陡，农村居民人均收入增幅较缓，几乎持平水平线，差距正在逐年拉大。 2、负利率抑制多元化发展 处于负利率时代，投资是席卷贸易市场不可避免的一场风潮。在资源有限、信息不对称的情况下，过度的投资大幅度的提高了商品的生产成本，突增的成本对于大型企业而言只是沧海一粟，对利润的获取并不造成威胁，然而一些中小型企业却会在浪潮中逐渐衰落，被市场所淘汰，从而不得不选择退出竞争市场。无疑，负利率在无形中扼杀了中小型企业的发展，长此以往会使得经济市场上竞争单一，产品种类不全，抑制经济的多元化发展。来自中国统计局的数据显示，我国 20102012 年
9、企5业景气指数呈反方向的发展趋势，跳跃幅度也是逐年增加。 3、负利率使本币汇率下降 负利率在国际市场上的影响也非同小可。一旦本国的利率低于国外利率水平，本国国民会选择将钱存入国外的银行，或者去国外进行投资。这样货币市场上该国货币的供给就会增加，而汇率是由外汇的供求决定的，外汇市场上一国货币的供给大于需求，则该国外汇会贬值，反之增值，所以负利率的出现会使得该国本币汇率下降。 20102012 年我国资本和金融项目差额逐年锐减，经常项目也有大范围的波动。不难看出，这三年中我国国际收支出现顺差，但增长幅度却是递减的。国际收支出现顺差即表明外汇市场上我国货币的供给少于需求，但由于国际收支是呈递减的方式
10、在变化，所以可以知道我国货币的供给在外汇市场上是逐渐增加，需求在逐渐减少，汇率会有所下跌。 四、货币政策的实施 利率呈现负值在短期内对经济有所改善，会增加消费，增加对固定资产的支出，但是站在长远的角度上来看，负利率无疑是束缚经济发展的瓶颈。创新是当前时代的新主题，是未来发展的总趋势，而负利率却在“拖后腿” ，阻止了经济的推陈出新。此外，当今世界已不再是封闭的经济贸易，任何一国与其他国家或者地区都有着一定的经济往来，在开放的经济贸易中，外汇已经成为不可或缺的工具，而汇率就是直接影响各种经济往来的一个重要因素，是与国际接轨的桥梁。负利率直接导致本币汇率的下降，这对外贸交易而言是个不可忽视的绊脚石。
11、在倡导贸易自由化的当代，负利率的产生并不“适应”经济的长远发展。 61、利率与货币市场均衡 凯恩斯的货币利息理论指出，均衡利息率水平是由货币的需求与货币的供给决定的，并且货币供给与利率呈负相关。图 4 是货币市场上货币供给与货币需求的图示，其中，M 表示货币数量，r 表示利率，E 表示货币市场初次达到均衡状态时的均衡点，此时均衡利率为 r，均衡货币数量为 M，E 表示货币市场再次达到均衡状态时的均衡点，此时均衡利率为r，均衡货币数量为 M。L 为货币求曲线，MS 为货币供给曲线。本文在考虑货币市场的均衡时，所说的货币需求和货币供给均是指实际货币供给和实际货币需在上述基础上，我们将第一部分的货币
12、供给曲线与货币需求曲线以横轴为对称轴投影到第二部分。由图 4 可知，此时的利率为负值，由于货币供给与货币需求与利率的相关关系不变，由上述分析可知，货币供给与负利率仍呈负相关关系，即负利率的缩减或转变为正值，需要增加市场上货币的供应量。 2、货币政策的制定 利率作为资金的价格，对世界各国都具有深远的影响，理应为正值。特别是在我国这个资金短缺的国家，更应该为正值。负利率时代要让利率回升为正值，国家就应该严格控制市场上货币的供给，提高货币的使用价值，实施紧缩性的货币政策。通常情况下，货币政策是依靠三大工具来起作用的，即再贴现率政策、公开市场业务和法定准备金率。 （1）提高再贴现率。再贴现率是中央银行
13、对商业银行及其他金融机构的放款利率。其作用机制如下：当再贴现率提高时，商业银行向中央银行借款就会减少，准备金减少从而货币供给量就会减少；反之，降低7再贴现率将增加货币流通量。因此中央银行为减少货币供给，需上调再贴现率。 中国自 2008 年以来，国内出现经济危机导致经济增长放缓，2008 年对再贴现率前后进行了 3 次调整。进入负利率时代后，央行时隔两年之后再次对再贴现率进行调整。新华社北京 2010 年 12 月 29 日电，记者 29日从中国人民银行获悉，央行决定从 26 日起，上调金融机构再贷款利率，其中一年期利率提升 0.52 个百分点至 3.85%，同时，央行还上调了再贴现率，由 1
14、.8%上调至 2.25%。 （2）公开市场业务。公开市场业务是目前中央银行控制货币供给最常用也是最灵活的手段之一，是指中央银行在金融市场上公开买卖政府债券（国债和地方政府债券）以控制货币供给和利率的政策行为。其作用机制如下：政府如若在金融市场上公开抛售债券，国民对国债的购买就会使得市场上流通的货币数量减少，从而起到控制货币供给的效果；反之，政府买进债券，货币供给增加。因此在负利率时代，政府应适当卖出债券以回笼资本。 我国在 2010 年后的两年内公开抛售债券，这一举动也达到了有史以来最好的成效，中国公开市场业务回笼的资本达到历史新高。据悉，20102011 年中央人民政府发行的地方政府债券稳定
15、在 2000 亿元，而在2012 年央行提高发行量至 2500 亿元。在国债方面，负利率时代的两年内央行每年发行的国债量都有变动，国债的发行量在不断的减少，由 19 亿元左右降至 16 亿元左右，然而国债现货成交额在不断上升。据相关数据显示，2011 年国债现货成交额同比增长 37%，2012 年则同比增长832.6%。 （3）提高法定准备金率。银行经常保留的可供支付存款提用的一定金额称为存款准备金，这种准备金在存款中起码占的比率是由政府（中央银行）规定的，这一比率称为存款准备金率。一国政府为防止商业银行因增加货币的借贷导致银行存储现金不足而规定了法定准备金率。其作用机制如下：适当的提高准备金
16、率，那么银行能够提供给客户的现金量减少，进而减少货币供给；反之，需提升准备金率。因此法定准备金率的提高也是实施紧缩性货币政策的一个重要环节。 中国在 20102012 年间在准备金率方面也做出了很大的调整：2010年一年内 5 次上调存款准备金率，2011 年一年内 6 次上调存款准备金率，而在 2012 年，存款准备金率有小幅度的下跌，但是相比 2010 年来说，增势是较为明显的。 货币政策三大工具配合使用是调整货币供给的有效途径。负利率时期中国政府在提升准备金率和再贴现率的同时公开市场业务，使得宽松的货币政策得到预料之中的结果，货币供给得以控制，进而中国经济在持续低谷的状态下开始回升，逐步
17、走上正轨稳定运行。 五、结语 负利率于经济而言具有两面性，本文从部分方面指出了负利率对国民经济的利与弊，并利用具体的统计数据加以说明。综合国际整体发展趋势与中国经济发展现状，本文提出采用紧缩性的货币政策来控制利率变化，从而高效稳定地运行经济。负利率的出现带来一系列经济新气象，负利率是成为一种新常态还是过去式仍有待考究，但是针对当前负利率9的影响，实施有效的经济调整方案是必不可少的。 解决负利率问题是一个循序渐进的过程，不能一蹴而就。同时，负利率的影响之大，涉及范围之广，央行在制定货币政策时也应全面谨慎，综合分析。目前部分欧洲国家开始依据负利率这一现象尝试着不同以往的经济方案，然而这种方案带来的经济效益却是需要时间来证明的。遵循经济规律实施货币政策是避开经济风险的一种稳定的解决方案，而这种方案也是被实践证明了的切实可行的方案。 参考文献 1 高鸿业：西方经济学M.中国人民大学出版社（第五版） ，2000. 2 贺金社：经济学回归亚当?斯密的幸福和谐框架下M.上海人民出版社，2012. 3 杨帆、王晓辉：负利率促进消费投资增长J.证券导刊，2008（5）. 4 王书琪：存款负利率的成因及对策J.改革与战略，2012（8）. 5 羊振雪：负利率对我国社会贫富差距的扩大作用J.甘肃科技，2012（9）. （责任编辑：郭亚娟）
