1、1家家悦谜团：实体门店盈利下降仍扩张 现金充裕仍高喊资金瓶颈家家悦欲将过多资金投入到实体门店建设之中，但它们的盈利能力并不强，同时，公司 又一手大笔分红一手伸向股市令人不解 随着电商超市日渐被消费者接受，各大实体商超的日子看似越来越不好过了。不过，在这种形势下，山东连锁超市巨头家家悦集团股份有限公司（下称“家家悦” ）还是于近日再次提交招股说明书，欲借资本东风继续扩张。 那么，家家悦的实际经营状况如何？为何在实体店盈利能力下降时还要大举扩张？在现金充裕、分红不断情况下为何还要上市融资？就此，投资者报记者近日拨打公司公开电话无人接听，将采访提纲致函公司邮箱亦未见答复。 门店盈利能力堪忧 家家悦立
2、足于山东省内，主营业务为超市连锁经营，以大卖场和综合超市为主体。目前，已开设 610 家门店并全部在山东省内。 本次 IPO，家家悦拟发行不超过 9000 万股，募集资金 11.45 亿元。其中，重头戏是拟投资 7.64 亿元的“连锁超市建设项目” ，具体计划则是拟扩建 300 家门店，占募集总额的 66.7%。 在遭受电商剧烈冲击的状况下，在多数连锁超市巨头纷纷转战互联网之际，家家悦却反其道而行，大规模扩张，这真的是一个好战略么？ 2据其招股书显示，早在 2013 年年末，家家悦门店增速已经开始下降，由 2012 年的 21.7%降至 12.87%。而且中国连锁经营协会发布的“中国连锁百强排
3、行榜”数据也显示，2015 年以超市为主的快消品百强企业销售增长为 8.5%，门店增幅仅为 7.6%。如此看来，家家悦拟扩增门店 50%的策略貌似显得过于激进。 而且，其旗下一级子公司共计 22 家，其中 11 家子公司涉及百货、零售业务，但只有 4 家子公司实现盈利。 最重要的是，2013 至 2015 年平均下来其单个门店毛利呈下滑状态，大卖场分别为 1059 万、1010 万、977 万，综合超市分别为 236 万、221万、201 万。此外，整体总净利也增长缓慢，2013 至 2015 分别为 22.3亿、22.7 亿与 24.7 亿。这样来看，家家悦实际盈利经验并不丰富，一旦大规模扩
4、张，也许会很快陷入大规模失利的情况之中。 对此，家家悦在招股书中表示，募投项目紧紧围绕公司现有的核心业务，有利于进一步提高公司的盈利能力，有利于进一步巩固和提高公司的行业地位，增强市场影响力。 不过，随着中国经济增速放缓，物业租金、人力成本等刚性费用持续上升。据其招股说明书，公司大多数门店经营所需物业通过租赁方式取得，约 140 万平方米的门店总面积中近 90%为租赁物业。 此外，大规模的租赁也使租金及物业管理费用成为公司重要运营成本之一，2013 年至 2015 年，公司租金及物管费分别为 2.7 亿元、2.9 亿元和 3.1 亿元。并且之后也会面临租金上涨导致成本大增的风险。 而且，此前同
5、样以扩张门店数量为 IPO 主要募投项目的连锁超市人3人乐，在上市之后就没有实现曾经的业绩许诺，反而出现业绩大变脸，营收与净利都大幅下滑，2013 年至 2015 年营收分别为 127 亿、121 亿、112 亿。前车之鉴使家家悦本次扩张计划显得风险更大，引发更多投资者担忧。 “资金瓶颈说”遭质疑 除了门店扩张计划招致担忧之外，在招股书中，家家悦还重点提到公司面临“规模扩张引发资金瓶颈”问题。家家悦招股书显示：“为扩大经营规模、开发和扩展门店网络，需要大量的资金投入，公司若仅依靠自有资金积累或银行贷款，无法满足公司资金需求量和投资进度，而且融资成本比较高，也在一定程度上制约了公司规模扩张的速度
6、和效益。” 但从其招股说明书来看，家家悦的现金情况相当不错。招股书显示，2011 年至 2013 年，家家悦先后四次现金分红，分别为 3 亿元、2.04 亿元、1 亿元、0.5 亿元，合计 6.54 亿元。而且在此期间，其又投资 8985万元购置总部办公楼。并且还与威海市城市建设综合开发公司签订商品房预售合同 ，购买威海城建集团开发的建筑面积约 4000 平方米的半地下一层车库，总价 840 万元。这些行为都使投资者认为其“资金瓶颈说”多少显得有些牵强。 而且，从现金储备上来看，家家悦其实相当富裕。2013 至 2015 年，家家悦的货币资金分别为 12.4 亿元、13.9 亿元和 14.6
7、亿元。 这些情况不得不令投资者怀疑其上市目的，既然“真金白银”如此之多，为何还需大量资本才能继续发展，又何来发展“瓶颈”一说。 4不理电商发展趋势 而且，就其未来重点发展方向，有投资者也提出了一些疑问。 据中国连锁经营协会“2015 年度行业发展状况调查”显示，2015 年中国百强企业中共有 67 家开展了网络零售业务，线上销售额占企业总销售的比例由 2.9%上升到 3.7%。 但是，家家悦在这一趋势之下并没有太大反应。虽然其也在招股书中表示， “近年来，随着电子商务和网络经济的发展，以及第三方物流配送的出现，消费者网络购物更为便利，越来越多的消费者加入到网络购物行列。电子商务将不可避免地对各类商品的传统零售渠道继续造成冲击，造成市场格局和销售方式的转变。因此，公司将面临因消费者购物方式变化带来的市场风险。 ”但这些内容只是表示公司会关注市场需求及消费者消费倾向的变化，并未提及在电商层面的具体发展策略。 这样看来，家家悦好像将过多资金投入到实体门店建设之中，而对火热的电商潮流不闻不问，这不禁令投资者担忧其未来发展走向是否正确。
