1、1零售业有望否极泰来跌跌不休，是零售行业 2012 年年初至今的表现。作为经济的晴雨表，商城、超市等零售业态在经济增长放缓之际首先承压。长城证券的研究报告显示，2012 年年初至今，商贸零售（中信）跌幅 8.82%，表现弱于大盘。从年初至今，跌幅前五名的上市公司分别是：吉峰农机（-48.41%） 、爱施德（-42.94%） 、天虹商场（-36.80%） 、人人乐（-31.71%） 、新华百货（-31.28%） 。现在，连续 9 个月的下滑之后，刺激内需、扩大消费的宏观导向能否让零售业回复生机？还是在电子商务的步步紧逼下坐以待毙？记者粗略统计发现，超过 60%的机构认为“零售业最坏的时代已经过去
2、，在未来相当长的时间内，部分零售业内企业的业绩下滑将会止跌。 ”产业资本开始增持在 9 月份产业资本进入之后，零售业一改往日的冷清，开始在投资机构面前炙手可热。9 月 20 日，一天之内，A 股市场上两家零售业上市公司同时得到股东增持。汉商集团（600774.SH）这一天公告称，湖北首富阎志及关联方卓尔控股对公司持股已超过 10%。 “自本月 13 日至 18 日，卓尔控股增持汉商集团 1081.91 万股，截至 18 日收盘卓尔控股累计持有汉商集团股份1382.80 万股，占汉商集团总股本的 7.92%”2与此同时，东百集团也在同日公告称：“截至 19 日，公司第二大股东丰琪投资累计持有东百
3、集团约 3440.9 万股，达到总股本的 10.03%，构成二次举牌。丰琪投资表示，未来 12 个月内不排除继续增持”此外，中百集团、鄂武商等也受到了类似的礼遇。在产业资本看来，“零售业最坏的时代已经过去。 ”申银万国 9 月 20 日发布的零售行业研究报告从数字上验证了这一点。报告显示，8 月终端零售数据开始略有起色。网络购物对实体零售的野蛮冲击正在消退，线上线下步入差异化经营时代。零售商的模式转型方向渐渐明朗；实业资本的大量增持奠定了行业的估值底线；QE3 的推出提升了 CPI 回升的预期，零售商经营环境趋好。“去年国庆开始的消费下滑为今年的增长提供了较低的基数。尽管长期影响依然存在，但网
4、购对实体零售的野蛮冲击正在消退：非理性价格战、偷逃税收等不规范的商业行为正在步入规范；渠道的清理、代购的禁令及淘品牌发展短期遇阻，都给传统零售留出了调整的时间和空间；不要忽视实体零售的经营调整能力：自营比例的增加、购物中心的崛起、线上线下一体化发展均是未来的方向。 ”行业并购空间开启行业的并购与整合也给零售业的未来发展带来了希望。广发证券认为：“中国目前经济和行业情况与美国 80 年代情况类似，有能力进行全国扩张，并掌握最有消费能力的客户群体的公司将最终胜出。 ”事实上，与国外发达国家零售业发展密度相比，中国零售市场的确有可观的想象空间。有预测显示，到 2015 年，我国超市大卖场的规模年3复
5、合成长率仍可达 15%。以密度计，目前中国每百万人仅拥有两家大卖场，远低于韩国的 8 家以及法国的 25 家。中国社科院财经战略研究院此前发布的中国商业发展报告（20112012） 也指出，随着一二线城市零售网点资源的枯竭，三四线城市成为新建网点的重心，以“跑马圈地”为主要方式的第一阶段扩张正接近尾声，以并购为主、新建网点为辅“汰弱留强”式的第二阶段扩张已开启。未来 3 至 5 年，中国零售业将进入快速提高市场集中度的并购“黄金时代” ，零售巨头将通过并购、整合，快速实现资源优化配置、扩大企业规模、提高市场占有率，以求在激烈的竞争中处于优势。对此，安信证券认为，在零售业二级市场的低估值背景下，
6、未来一段时间内，上市的一些零售公司都将开始一轮新的零售股并购潮。“从并购方来看,上市零售公司已初具规模,并且多数在当地具有区域龙头地位,通过收购进行外埠扩张已不乏其例。从被并购方来看,二级市场的股价或估值是决定其是否具有被收购价值的首要因素。我们从行业估值、公司历史估值及与一级市场并购估值的对比来看,二级市场零售股估值已处较低水平,此阶段举牌或收购上市零售公司将是较好时机。 ”关注估值修复机会跌跌不休的股价给业绩已经止跌的零售公司带来了估值修复的机会。“8 月社会消费品零售总额增速较 7 月提高 3.74 个百分点；全国 50家大型零售企业较 7 月份提高 3.12 个百分点。我们认为，受食品
7、涨价推动，CPI 自低点反弹，未来通胀压力仍然存在，但上涨的空间不会太大。4扣除价格因素，消费的实际增速正在企稳，三季度有望逐步走出低谷（7、8 月零售业绩有企稳的迹象） ，四季度消费增速将会改善。全年增速应为前低后高。 ”太平洋证券如是分析。而相对其业绩的止跌，二级市场价格却没有任何改善，对此，多家机构认为，零售业的估值需要重新构置。太平洋证券认为：“经过一年多的下跌后，估值很低（零售行业整体 PE17.2 倍） 。近期产业资本多次出现的增持、收购也反映了产业资本对零售企业的资产重置价值的认可。 ”申银万国证券也认为：“四季度是零售行业估值修复的最佳时期，由于短期并未有盈利的实质性推动，因此行情更多体现为板块性机会。 ”
