1、1啤酒产量连续 13 个月下滑 20 年来未遇青岛、燕京等企业多项并举迎“寒冬”历经 20 年增长的中国啤酒行业迎来了拐点期。 截至 2015 年 6 月，国产啤酒产量已连续 13 个月下跌，近 20 年来首次出现持续负增长。从上市公司看，青啤、燕京等国内啤酒巨头前三季度业绩纷纷出现下滑，二三季度原本是传统旺季，在旺季里录得这样的业绩，对于啤酒企业可以说是不小的打击。 业绩的波动使啤酒企业开始设法维持市场份额，其方式包括提升高端产品、缩减财务费用等。而随着百威英博与南非米勒的合并，市场格局的不确定性更加凸显。 在这种情况下，啤酒类上市公司将如何应对？2016 年又存在哪些投资机会？对此， 投资
2、者报记者向相关上市公司发送了采访提纲，并对其经营情况进行了分析，以期为投资者提供参考。 啤酒行业旺季不旺 二三季度原本是啤酒销售的旺季，但今年却怎么也旺不起来。 据银河证券统计数据显示，2015 年 1-8 月，我国啤酒行业累计产量为 3479.2 万千升，同比下降 6.1%，从累计产量的增速水平来看，比上年同期下滑 9.8 个百分点;啤酒行业实现收入 1344.7 亿元，同比仅增长 0.8%，而该数字在去年还维持在 6.7%（见图 2） 。考虑到经济景气度以及市场竞争格局的新变化，预计啤酒行业的产销量增速仍将持续低位运行。 2行业不佳最终投射在了上市公司业绩上。啤酒行业上市公司前三季度总计实
3、现归母净利润 30.4 亿元，同比下降 12.6%，在食品饮料各子行业中增速垫底;营业收入 441.0 亿元，同比下降 4.5%。 具体来看，当前上市公司呈现出大啤酒企业整体下滑，地方啤酒企业有好有坏的状态（见表 1） 。以营收过百亿的青啤、燕京为例，两家公司前三季度营收、归母净利润均出现“双降”局面。 其中，青岛啤酒自 2015 年初业绩就开始出现滑落，三季度营收与归母净利润分别下滑 5.5%和 19.9%，两数值均是近几年下滑幅度的最大值。对此，齐鲁证券张帅认为，青岛啤酒前三季度销量同比下滑 7.5%，而销售费用率同比上升，更是加大了净利润的下滑幅度。 相对而言，燕京的盈利情况略好于青啤，
4、前两个季度公司净利润还能保持增长，但在第三季度也未能幸免。对此，燕京啤酒相关负责人在接受投资者报记者采访时表示：“2015 年上半年，在经济形势依然严峻、行业竞争日益加剧的情况下，公司克服种种困难，通过强化市场，产品、品牌结构调整等方式，促进了市场发展和效益增长。 ” “第三季度原本是啤酒销售的旺季，但今年第三季度天气明显偏凉，特别是北方地区持续阴雨天气，公司的主要基地市场在北方居多，天气因素对公司影响更大，加之今年整体消费环境不佳，使得公司第三季度销量出现了下滑，但公司整体运营情况依然好于行业。 ”该负责人表示。 比较而言，偏安一隅的地方啤酒上市公司过得相对好一些，其中珠江啤酒（广东地区）
5、、重庆啤酒（重庆地区） 、西藏发展（西藏地区）三季度还实现了归母净利润的同比增长（注：其他啤酒类上市公司，如兰3州黄河、啤酒花当前处于重组停牌阶段，未来或剥离啤酒业务，故未列入统计） 。 多项并举迎“寒冬” 那么，随着行业转冷，国内啤酒企业又将如何发展呢？ 对此，海通证券研报认为，国内啤酒行业未来销量难有较大增幅，盈利改善将主要依赖于产品结构升级和费用率降低，而要实现这一目标的核心前提是国内竞争格局相对稳定。 从上市公司看，青啤、燕京等也确实开始加大对中高端产品的开发力度。其中，青啤通过压缩银麦等中低端产品销量，持续提升了奥古特、纯生、听装等高附加值产品销量占比，使其第三季度吨酒价格达到314
6、6.07 元/吨，同比提升约 3%5%。 燕京啤酒相关负责人在接受采访时也称：“公司一直重视产品结构调整，不断提高中高档产品占比，优化品牌结构，提升主品牌在全国市场的影响力。2015 年 19 月份，燕京主品牌销量占 70.34%，1+3 品牌销量占 90.7%。 ” “目前公司产品线比较清晰，高档酒以纯生、白啤为代表，中档酒以鲜啤为代表，普通酒以清爽为代表，同时研发出原浆白啤、黑啤、无醇啤酒、果味啤酒等多种产品，满足消费者个性化需求。公司希望未来中高档酒占比不断提高，普通酒不断升级。 ”该负责人表示。 除了产业升级，勒紧“裤腰带”减少期间费用也成了企业行之有效地手段。以珠江啤酒为例，公司公告
7、称，预计 2015 年净利润同比增长050%，经营业绩增长的原因主要在于财务费用的下降和非经收益的增4长。 或许由于主业不振，部分上市公司甚至打起了卖壳重组的主意。以当前处于停牌阶段的兰州黄河（西北地区啤酒龙头）为例，其公告称：当前正在推进重大重组工作，湖南鑫远拟收购新盛工贸所持黄河新盛 51%股份，收购完成后湖南鑫远将持有黄河新盛 100%股份，从而达到控制公司的目的;同时，湖南鑫远将以其全部资产（包括土地、房产、污水处理、酒店、浙江湖州健康颐养医疗产业项目等）置换出公司现有全部资产;新盛工贸收购公司现有全部资产，完成资产置换。也就是说，一旦完成重组，兰州黄河的主业或将完全变更，不卖啤酒而转
8、型做房地产。 并购加剧行业动荡 行业不佳，往往也是大企业并购的好机会，而随着并购完成，最终又反过来影响到行业格局。 2015 年 11 月 11 日，全球第一大啤酒厂商百威英博与全球第二大啤酒厂商南非米勒正式达成协议，前者同意以 697.8 亿英镑（约合 1055 亿美元）收购后者，从此全球啤酒行业将诞生新的巨无霸，两者占到全球啤酒消费总量的 30%。而全球前两大巨头此番整合，也势必会对国内啤酒行业竞争格局及未来发展产生深远影响。 当前收购已经接近尾声，中信建投认为，百威英博是否能获得雪花49%的股权尚存不确定性，原因是在于可能触及中国反垄断法，但无论结果如何，中国啤酒行业的格局都会因此产生新
9、的变化。 啤酒行业专家方钢也认为，国内啤酒行业格局变数焦点在于南非米勒在雪花啤酒49%股份的去留问题。从 2014 年五大品牌市场份额来看（见图 1） ，华润5雪花以 23.20%位居五大品牌市占率第一，如果不剥离雪花的股份，两家（百威英博+华润雪花）市场份额合计或将达到 37.20%，行业格局有可能从“多强并举”演变为“一超多强” 。 一旦完成对雪花的合并，啤酒行业竞争也将日趋激烈，百威英博也将把更多的资源投入到中国市场，尤其是在中国进行品牌打造和扩产，而青啤、燕京的市场份额也将受到更大的挑战。 不过，几家欢乐几家愁，来势汹汹的外资并购对珠江啤酒来说反而是利好消息。公司是当前百威英博唯一参股
10、的上市公司，待完成 7 月定增预案后，其持股比例将达到 29.99%（逼近商务部 30%收购红线，实际控制人仍为广东国资委） 。正因如此，原本一整年不怎么被券商关注的珠江啤酒于 11 月迎来了海通证券 19 页的深度研究报告。海通证券认为，公司未来有望借助新百威英博先进管理经验及广泛的国内外市场渠道，依托自身技术优势，加快产品结构升级步伐。 对于行业整合带来的影响，上市公司也有着自己的看法。燕京啤酒相关负责人在接受采访时中表示：“从中国啤酒行业发展趋势上看，中国朝美日模式发展的概率较大，未来会有少数几家企业分享中国绝大部分市场，一些区域性小企业也会被大企业整合，行业集中度还会进一步提升。 ”
11、“公司将密切关注此次收购的进展，以及可能对中国啤酒行业及中国啤酒市场格局产生的影响。我们认为，对于快速消费品行业而言，最终决定市场的是消费者。因此公司将以消费者为中心，不断提升产品品质，把产品品质的提升作为全公司的优先发展目标。 ”该负责人表示。 6改革或成投资新主题 那么，对于投资啤酒类上市公司，2016 年普通投资者又该如何把握呢？ 中泰证券认为，短期可以关注啤酒行业的国企改革概念，可重点关注改善空间较大的燕京啤酒等。 从券商关注度来看，行业研报主要集中在青岛啤酒、燕京啤酒，而其他地方酒企则鲜有券商发布研报。但研报关注度不高却并不表示机构完全不买入，从 2015 年三季度的流通股股东来看，
12、除青啤、燕京外，珠江啤酒、惠泉啤酒等公司的前十大流通股股东也多为基金、券商等机构投资者，几乎没有自然人出现，可见至少在三季度，基金对啤酒类上市公司的发展还是非常看好的。 从股价走势上看，青啤、燕京等大企业相对跌幅较大，整整一年几乎呈现零涨幅的状态（青啤还创出了 2015 年 1 月以来的股价新低） ，但相应地，其估值也出现了大幅下降，截至 2015 年 12 月 30 日收盘，其动态市盈率分别为 19 倍与 20 倍。 惠泉啤酒、珠江啤酒等地方啤酒企业股价走势相对较好，较年初均有一定的涨幅，但估值也比较高。截至 12 月 30 日收盘，惠泉、珠江、西藏发展等 3 家公司动态市盈率分别为 92 倍、106 倍与 259 倍。 市盈率代表了股价与每股收益的比值，而随着四季度的结束，各公司 2015 年年报也将相继公布。如此高的市盈率是否能支撑起相应地股价，亦或是企业通过盈利大幅提高了每股收益， 投资者报也将继续关注。
