1、1山东信托赴港上市拟当“破冰者” 业绩变脸盈利难持续挑战不减由于地方上的支持，业绩不佳的山东信托赶赴港股上市一路绿灯，但其自身业绩不佳，能否受到香港资本市场的欢迎有待考验。 看到 A 股上市要经历漫漫长路，山东信托调转了船头奔向了港股的怀抱。日前，山东信托向香港联交所递交 IPO 招股申请书。若闯关成功，山东信托将成为内地首家香港上市信托公司和信托业 22 年后的首位上市“破冰”者。 不过，根据招股书的披露，山东信托多项业绩指标出现下滑，有 26个问题项目。面对其他信托公司在攻坚 A 股时广受质询的问题，如信托业目前普遍存在的业务同质化、缺乏核心业务模式、盈利不可持续、信息披露不足等问题，山东
2、信托同样面临挑战。 在 H 股低估值和赴港金融机构纷纷回归 A 股的背景下，山东信托这样内地“特有的”资产管理类公司又将面临怎样的挑战，针对如上问题和赴港上市的进展情况， 投资者报记者联系了山东信托相关负责人士，令人遗憾的是，并未收到对方的合理解释。 地方支持上市迅速 如果进展顺利，山东信托从递交申请到完成上市仅需 3 个月时间。 “目前想上市的信托公司并非只有山东信托一家，随着信托监管逐渐趋严，上市成为信托公司调整资本结构、增强实力、提高公众认可度2的一种方式。香港市场上市对公司所需达到的盈利、市值要求低于内地的标准，条件相对内地上市更为宽松。 ”格上理财研究员樊迪表示。 2016 年 6
3、月底，山东银监局批复其 H 股发行规模不超过 6.47 亿股，若行使超额配售权，则发行规模不超过 7.44 亿股，所募集资金若扣除发行费用，将全部用于补充资本金。 “山东信托的控股股东为山东鲁信集团，而鲁信集团又是山东省国资委的全资子公司，山东信托能够如此快节奏地推进股改及上市进程，与当地政府的大力支持有很大关系。 ” 樊迪说。 从去年年报来看，山东信托目前的前三大股东分别为山东省鲁信投资控股集团有限公司、中油资产管理有限公司和山东省高新技术创业投资有限公司，各占股 63.02%、25%和 6.25%。由于第一大股东山东鲁信集团同时是第三大股东山东高新技术创业投资公司的实际控制人，所以鲁信集团
4、对山东信托的总持股近 70%。 而作为地方政府背景的信托公司，山东信托最引人注目的是，上市进程的平滑和速度，业内认为，业绩和特色并不十分突出的山东信托之所以能迅速上市得益于当地金融改革政策。 此前山东银监局也曾公开表态称：“如果山东信托能够实现上市，将有利于其优化股权结构、建立可持续的资本补充通道，同时进一步强化市场约束，促使其提升公司治理和规范化运营水平。 ” 业绩变脸持续性待考 “山东信托整体的经营战略相对保守，同时也不如银行系信托公司那样有较多的通道资源，所以其业绩在整个信托行业中并不突出。 ”一位3信托分析师表示。 根据招股书的内容，今年 1-5 月，山东信托净利润 2.83 亿元，同
5、比下降 50.91%。经营收入 3.78 亿元，同比下降 62.15%，而按这样的下滑速度和当下不佳的市场环境，今年的业绩下滑成为大概率事件。 数据显示，此前的 2013 年、2014 年、2015 年山东信托的总经营收入分别为 15.37 亿元、17.66 亿元和 17.86 亿元；归属于母公司的净利润分别为 8.90 亿元、9.86 亿元、10.76 亿元。 “公司在信托产品数量、管理规模、手续费及佣金收入和融资类信托 2015 年均比上年有所下降，可见 2015 年已经是信托业的拐点。这个问题也是资产管理行业普遍遇到的问题。 ” 在港深资管人士看来，山东信托和已在香港上市的中国信达等形态
6、相似，都是内地“特有的”资产管理类公司，香港市场对这类公司的认可程度可能比对银行等传统金融机构还要偏低。 而在 A 股，信托公司相关金融业务资产的复杂性和特殊性也是其谋求上市途中最大的拦路虎，业务前景的不明朗令监管层对信托盈利的持续性存疑。 今年以来，尽管信托公司借道上市公司资产重组的方式曲线上市，但由于行业内普遍存在业务同质化问题严重、缺乏核心业务模式、盈利不可持续、信息披露不足等问题，A 股“曲线上市”的多家信托公司也都收到了证券交易所的问询函。 其中，影响最大、资质较好的华宝信托和五矿信托本轮皆已先后确定失败。截至目前，今年谋求上市的六家信托公司都未成功，除华宝和4五矿外，浙金信托、昆仑
7、信托、湖南信托还在谋求上市的道路上挣扎前行。 利润的不稳定会受到证监会的关注，并且现在市场上普遍对信托公司的盈利持续性存在质疑，在樊迪看来，信托公司的上市进程必定任重道远。 数据显示，山东信托平均实际信托报酬率从 2013 年的 0.48%下跌至2014 年的 0.41%，并从 2015 年的 0.37%下跌至 2016 年前 5 个月的0.31%，这直接导致信托手续费及佣金收入由 2014 年的 12.85 亿元减少至 2015 年的 10.52 亿元，且远低于信托行业平均报酬率。 “由信托的业务规模可见，山东信托在信托行业集体转型的背景下家族信托和全权委托的信托金额在 2016 年上半年大
8、幅增加，规模已经近50 亿元。但在山东信托的收入规模上看，这类信托短期并未带来有效的业务收入，短期的增量也不会给信托公司带来直接利润。 ”启元财富产品总监范曜宇表示。 与大多数信托公司一样，山东信托的问题项目也主要集中在矿产、房产行业等周期性行业中。 “如今信托行业面临传统业务收缩、新业务尚未成型的压力，从监管层角度来看，信托业主营业务缺乏稳定性，盈利可持续性不强，再加上信托业频繁曝出的风险项目、诉讼等问题，使得信托上市会受到一定的阻力。 ”樊迪说道。 在 H 股低估值和赴港金融机构纷纷回归 A 股的背景下，山东信托这样内地“特有的”资产管理类公司赴港上市，既有着打破信托业 22 年的上市“空窗”的意义，也面临着市场更严峻的考验。
