1、1上市公司“定增”为何骤然降温2015 年，定向增发创造了最为激动人心的投资机会之一：Wind 数据显示，去年有 857家上市公司实施定向增发，总共募集资金 1.37万亿元;今年上半年，以定向增发为主要投资标的的基金创造了最高 4倍的收益，更是在疲软的市场上延续着财富的故事。 然而，在暑气最盛的年中，定向增发项目却“意外”遇冷：Wind 数据显示，2016 年 6月实施的定增项目仅为 24家，远远少于今年 1月至 5月实施定增的上市公司数量（这 5个月分别为 69家、35 家、64 家、69家和 54家） 。同时，大量的资金涌入定增市场，僧多粥少的局面已经出现。 证监会监管趋严， 定增项目通过
2、率大降 多数市场人士认为，限制定向增发项目的审批和此前出台的证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则 （下称“八条底线 ”）和上市公司重大资产重组办法等文件的监管思想一脉相承，主要目的则是限制一、二级市场之间的套利行为，为公平交易创造良好的市场环境。 Wind 数据显示，截至 7月 12日，今年以来总共有 161家上市公司公告停止实施定增计划，这一数字超过 2015年全年的 160家。其中，7 月2前 12天有 17家公司公告终止定增，6 月有 35家公司终止定增项目。 终止定向增发可能有多种原因，但由于监管趋紧带来的定增项目延迟审批甚至停止实施尤为显著。今年，证监会对于发行人
3、定向增发申报的审核更加严格，同时，审核时间有所增加，过会到证监会正式下发批文的时间也有不同程度的增加。 中国经济周刊记者根据 Wind数据梳理发现，今年截至 7月 12日，申请定向增发的上市公司一共 850家，而获得证监会审核通过的只有 54家，通过率为 6.35%;去年全年，申请定向增发的企业 695家，获得证监会审核通过的则达到了 130家，通过率为 18.7%。去年获得证监会审核通过率明显超过今年截至目前的水平。 此外，证监会正有意识地控制下发批文的节奏;记者根据 Wind数据整理，在今年实施定向增发的项目中，从发审委审核公告至证监会批文平均需要 42天，而在 3月份之后，这个日期增加至
4、 48天。另据统计，在证监会审核通过至正式下发批文，平均等待时间还有约 86天。在近期拿到批文的定增项目中，乐视网（300104.SZ）等待时间最长，253 天;紫光股份（000938.SZ）最短，22 天。 某知名券商投行部人士对中国经济周刊记者表示，证监会主席刘士余上任之后，收紧监管，重点则是打击一级半市场（编者注：指股票在公开发行后、上市前，一部分发行时没有机会参与认购，或因资金状况等原因不能或不愿参与认购的人，由于对未来的股价表现看好或出于收集炒作筹码等目的，向原始股东购买股票而形成的一个特殊市场）的套利行为，今年上半年先后出台的多项政策都是在这样的监管思路下3进行的。 一级半市场套利
5、手段多样，在今年 5月监管层召开的保荐代表人培训会上，监管层收紧重组套利的意图明显。例如老股锁定，旨在避免老股东一方面低价参与增发，另一方面高价在二级市场上抛售股份。此外，审核机制和审核流程都变得更加严格，原先法律和财务的双人审核模式调整为法律、财务和行业三人审核;对于涉及内幕交易的并购重组，监管层将明确暂停审核。 市场低迷炒作难，1/5 定增股“破发” 定向增发在资本市场上受到热捧已有多年，对于上市公司来说，它是再融资的重要手段;对于增发对象来说，折价发行能够在多数情况下带来安全收益;对于股东来说，又往往能带来股价的上涨。但是，近期市场热点多变对股价提振作用平平，定增之后提振股价的担忧让不少
6、发行人望而却步。 Wind 数据显示，截至 7月 12日，在今年实施的 300多个增发项目中，有 65个项目最新收盘价低于发行价格，其中浩丰科技（300419.SZ）最新收盘价 42.22元，远低于发行价 117.68元，成为“破发”价差最大的股票;而在预案增发的 850余只股票中，有 54只股票通过发审委，其中至少 10只股票最新收盘价低于增发价格。2015 年，在所有 800多只定增股票中，有 71只最新收盘价低于发行价格，比例远小于今年。 除了对于市场前景的不乐观判断，还有一种视角认为，今年上市公司公告实际控制人变动幅度大，也可能是阻碍上市公司定向增发的原因。有资深券商人士表示，在资本市
7、场并不景气的情况下，之前很吸引人的4题材没有转化为股票的业绩，目前市场上热点众多，但是缺乏股价提振的基础;同时，上市公司实际控制人变更，也让发行人有意规避监管，“消停一会儿。 ” 定增项目供小于求局面难打破 根据监管要求，机构投资人参与定增，必须先成立产品，资金全部到账后才能参与报价，这就使得定增项目供小于求的局面难以打破。虽然，项目越来越少，破发风险加大，还是有不少基金看好这个市场。截至 7月 8日，公募基金中已经有 13只产品发布了参与非公开发行股票的公告，与上月同期 4只产品的数量相比，增加了 3倍多。而且从 2016年二季度来看，获配上市公司定增份额的基金数量也明显上升。 此外，定增项目供小于求的一个直接结果就是折价率的降低编者注：当封闭式基金在二级市场上的交易价格低于实际净值时，这种情况称为“折价” 。折价率=（单位份额净值-单位市价）/单位份额净值。在记者的采访中，多数业内人士表示即便 5%的折价率，定向增发还是很有可能获得收益;特别是目前股市疲软，股票价格相对有较高的上涨空间，定增基金也就有较好的预期收益，当然，这得要基金能够找到定增项目。
