1、1五大券商判断金融股行情不会昙花一现包括银河、广发在内的五大券商认为，年底估值切换预期有望带来银行股投资机会，维持板块买入投资评级 2015.12.7 394 期 投资者报 日前，A 股在历经震荡后，金融股再次启动，银行、券商、保险成为引领市场上涨的龙头。金融板块此起彼伏，似有似无的启动迹象令市场更加神秘。 根据 Wind 数据显示，截至 12 月 2 日收盘，银行、证券、保险板块涨幅分别为 6.31%、6.06%、3%。 金融股能否重展雄飞，带动蓝筹股再展行情？投资者报记者找来 5 家大型券商的观点，看看他们怎么说？ 银河证券： 保险基本面强劲 涨幅落后 依照 11 月底发布的研究报告，银河
2、证券认为，券商板块近期继续震荡整理，板块内部个股分化明显，估值修复回归，建议关注安全边际高、防御性强的低估值个股。 信托板块由于监管强化，市场低迷，规模持续下滑，收益率曲线向下，行业景气度较低；且受累伞形信托，新增信托产品接入券商 PB 系统2调试工作量巨大，导致部分信托公司的阳光私募等新增业务几近停滞；对信托板块持谨慎态度。 值得注意的是，保险行业在今年保持了基本面上的强劲表现，但涨幅却落后于市场及其他行业。一是保险板块 P/EV 倍数普遍在 2 倍以下，基于全年业绩高增长无忧，当前估值水平依然具有吸引力；二是在央行持续降息、长债收益率上行以及股市趋稳的共同作用下，预计保险产品吸引力将持续提
3、升，保费收入继续增长是大概率事件。 伴随行业相关的政策改革正在陆续铺开，李克强总理要求，建设保险交易市场，发挥好保险的保障和分散风险作用。保险行业后续商业养老险等相关利好政策依然值得期待。 广发证券：年底估值切换有望带来银行股投资机会 据称，银监会、证监会、保监会将合并成为新的统一的超级金融监督管理委员会，一旦落地将成为分业经营向混业经营具有里程碑意义的事件。 利率市场化和金融脱媒背景下，重构金融监管体系，形成有效协同，避免此前一再出现的监管套利的监管顽疾；混业经营将有助于银行向全能银行的转变，跨业合作和金融创新将有据可依，利好银行估值和业绩双提升。 监管重构拉开混业经营时代大幕，子行业交叉扩
4、张有望成为可能：对于银行来讲，获取券商牌照随着商业银行法的修订有望成为可能，这将有望实现目前银行单一以贷款为主的间接融资向股权直接融资的拓展，缓解当前银行在利率市场化和金融脱媒影响下业绩持续放缓的局面，开3拓出全新的业务方向。 中信和百度合作设立百信银行从一定程度上来说完善了百度的金融布局。百信银行的成立意味着“主流银行+互联网”巨头强强合作的新互联网金融模式诞生， “互联网+金融”的流量、渠道、经验、技术优势得到最大程度的释放。 现阶段银行板块基本面乏善可陈但预期较为充分，银行息差收窄、不良快速生成拨备计提压力加大导致银行业绩增速持续放缓；行业估值优势不明显，但短期来看催化较为充分，年底估值
5、切换预期有望带来银行股投资机会，维持板块买入投资评级。 招商证券： 2016 银行改革有望重塑板块估值中枢 目前银行业的资产质量没有那么悲观，假定所有关注类贷款未来全部降级为不良，2015 年上半年末上市银行真实的不良率为 4.7%，也没有到此前市场部分观点猜测的 8%的夸张程度，而若经济增长保持在 6.5%，房价下跌 10%以内，测算银行净利润影响仅 1.5%。银行股目前的估值仍然处于估值区间下轨。 随着交行收购华英证券获批，以及三大监管机构整合传闻，招商证券认为中国混业经营大幕正拉开。对比中美银行业的收入结构，混业放开后中国银行业的非息收入占比长期存在 20 个百分点的提升空间，这将提升银
6、行估值中枢 30%-40%。同时从美国的历史来看，混业放开前后美国银行业 PE 从 10 倍提升到 10-15 倍，PB 从 1 倍附近提升到 1.5 倍以上。 下行空间有限，改革重塑估值中枢。切换至 2016 年银行板块将再次4破净，而近几年银行板块 0.8 倍动态 PB 的估值底部给予投资者持有信心，纯看价值银行股具备 20%的估值修复空间。从催化因素来看，业务分拆与重估、混业经营放开、不良贷款证券化均有可能带动银行板块获得超预期收益。 此外，寿险行业将继续受益于基本面及政策前景，新车销售的火爆将使得财险行业成为直接的受益者。保险行业的上市公司可作为攻守兼备的投资标的。 海通证券： 非银金
7、融目前安全，业绩股价弹性高 非银金融目前估值安全，业绩和股价向上弹性高。市场对券商“立案调查”一事反映过度，中长期看好不变。但是互联网金融发展政策环境友好，新三板转板及注册制预期直接利好券商。 2015 年为保险行业景气高点，2016 年预计难以持续提升，将受到代理人增员放缓和资产配置难度加大的双重压力，利差收窄的可能性较大。但是市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快，向上修复空间巨大，看好保险板块的投资价值。 海通认为，保险公司逐渐将部分债券及存款的投资比例转移到债权计划、集合信托
8、等高收益新型固收类资产中，净投资收益率仍高。同时，未来将增加非上市公司股权、境外资产等投资配置，减弱低息影响，预计未来投资收益率不会出现明显下滑。寿险业正向循环已经启动。 5安信证券： 租赁行业关注度日益提升 进入四季度，安信证券认为，保险股板块继续保持向上的趋势，4 家险企目前估值仍是较低水平，具有安全边际。而随着行业负面因素已基本在股价中反应，四季度券商的交易额和两融余额出现大幅下降的可能性较小，交易额有望出现回升，9000 多亿应成为两融余额中枢水平。 租赁行业关注度日益提升。安信认为，目前租赁行业正处于行业黄金发展期，在实业微利的背景下，租赁行业成为实业增收的重要手段。同时，租赁 ABS 也成为资产荒背景下的优良资产。原先行业存在的资本金缺乏问题将得到有效解决。建议投资者积极配置租赁相关企业。
