1、1好利来产能过剩疑虑近期，好利来（中国）电子科技股份有限公司（下称“好利来” ）披露招股说明书，拟在深圳证券交易所上市，公司预计发行新股不超过1668 万股，老股转让数量不超过 800 万股，保荐人是国金证券。 好利来主要从事熔断器、自复保险丝等电路保护元器件的研发、生产和销售。 好利来控股持有公司 63%的股份，是好利来的控股股东，而公司的实际控制人是黄汉侨家族，成员包括黄汉侨、郑倩龄、黄舒婷，郑倩龄是黄汉侨的配偶，黄舒婷是黄汉侨与郑倩龄的女儿。黄汉侨与郑倩龄夫妇通过持有 100%股权的好利来控股间接持有公司 63%股份，黄舒婷通过持有 100%股权的旭?投资间接持有公司 35%股份。黄汉侨
2、家族在好利来发行前共间接持有公司 98%的股份。 本次发行，好利来计划募集资金约 3.19 亿元，其中约 2.27 亿元用于电路保护元器件的扩产建设项目，6129 万元用于研究中心建设项目，其余 3000 余万元用于其他与主营业务相关的营运资金项目。 从公司披露的财务数据来看，虽然好利来 2013 年的营业收入和净利润都较上一年有明显增长，但证券市场周刊记者阅读其招股说明书发现，公司未来的业绩存在诸多变数。 高新技术企业资格未来存变数 首先值得推敲的就是好利来的高新技术企业资格。 2根据国家科技部、财政部和国家税务总局联合发布的高新技术企业认定管理办法 （下称“管理办法 ”） ，对于高新技术企
3、业的认定有几条“硬性”标准：第一是具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的 30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的 10%以上；第二是最近一年销售收入在两亿元以上的企业，研究开发费用总额占销售收入总额的比例不低于 3%。此外，公司的高新技术产品（服务）收入要占到企业当年总收入的 60%以上。 但是， 证券市场周刊记者查阅公司招股说明书却发现，作为一家高新技术企业，好利来在员工构成方面存在明显问题。 数据显示，2013 年，公司在册员工共计 305 人，其中大专以上学历（含本科以上）人数为 109 人，占比为 35.74%，略超过管理办法规定的 30%。 这不是好利来的全部用工量
4、，公司还采用了大量的派遣人员，如果考虑到这部分员工，公司的高新技术企业资格却要打个大大的问号。 招股说明书显示，截至 2013 年 12 月 31 日，好利来的总员工人数为1031 人，其中劳务派遣人数 708 人，占比接近 70%。但是，2013 年 12月 20 日经人力资源社会保障部第 21 次部务会议审议通过的劳务派遣暂行规定第四条明确规定，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的 10%。 如果公司将使用的劳务派遣人数降至上述规定标准，则公司能否符合高新技术企业的门槛将是未知数。高新技术企业可享受 15%的优惠税率，而普通企业的税率则要达到 2
5、5%，其间 10%的税率差将对好利来的盈利带3来明显的负面影响。 而且， 劳务派遣暂行规定是 2013 年年底公布的，好利来在 2014年披露的招股说明书中对此规定所涉及的员工问题却没有只言片语的说明。 除了有可能使公司失去高新技术企业资格外，劳务派遣比例的大幅降低也将使好利来的劳动力成本明显提高。 好利来称，公司存在较大的用工需求，报告期内（2011 年至 2013 年，下同） ，员工月平均人数（包括在册和劳务派遣）分别达到 1141 人、968人和 1195 人。2009 年下半年以来，中国东部地区生产型企业普遍出现“用工荒、招工难”问题，一线生产员工流动性增大，受政府提高最低工资标准及通
6、货膨胀等因素影响，公司不断提高工人的薪酬待遇，以满足公司的用工需求。 好利来进一步指出，随着公司业务规模的不断扩大，尤其是募投项目电路保护元器件扩产建设项目投产后，公司对劳动力的需求将大幅增加。全国性的招工困难日趋严峻，以及扩产建设项目地处厦门市翔安区可能使招工愈发困难，公司将可能需要进一步提高工人薪酬待遇以招聘到合适的工人，这将使公司的劳动力成本上升、盈利能力下降，甚至还存在因未能及时招到合适的工人，导致公司产量下降，严重影响公司生产经营的风险。 显然，如果劳务派遣人员比例降至员工总量的 10%，好利来所描述的上述劳动力成本上升的问题将更为严峻。 横空出现的新客户 4根据招股说明书披露的数据
7、，按照合并利润表口径，好利来在报告期内向前五大客户的销售金额占同期销售收入总额的比例分别为48.45%、47.86%、51.13%，客户集中度较高。 好利来称，公司的客户集中度较高是由电路保护元器件的行业特征所导致，并表示公司与主要客户结成了良好的合作关系，客户忠诚度高。但事实上，好利来 2012 年的前两大客户，到 2013 年销售金额都出现了明显下降。 招股说明书显示，2011 年至 2013 年，来自日本的电子元器件专业分销商 Pico 公司一直是好利来的第一大客户，报告期内公司对 Pico 公司的销售金额分别为 3077 万元、3406 万元和 2763 万元，Pico 公司的销售收入
8、占同期公司销售收入总额的比例分别为 17.34%、20.05%、13.52%。但是，2013 年，好利来对 Pico 公司的销售金额出现大幅下降，从 2012年的 3406 万元下降至 2013 年的 2763 万元。 好利来称，2011 年 3 月 11 日日本东北部海域发生的里氏 9.0 级地震，及引发的海啸及核泄漏，对日本东北部造成严重的破坏，引发日本部分电子产品生产企业生产停顿，导致电路保护元器件需求下降，致使公司2011 年度对 Pico 公司的销售收入下降。2012 年度日本电子产业在逐步恢复，公司对 Pico 公司的销售额有所反弹，在未来仍存在进一步下降的风险。 不仅如此，在 2
9、011 年和 2012 年都名列好利来第二大客户的瑞?公司，在 2013 年甚至退出了前五大客户名单，2013 年，公司对瑞?公司的销售5收入比 2012 年下降了 16.39%。 据招股说明书介绍，瑞?公司是中国台湾地区专业的电子元器件分销商，其主营业务为销售以熔断器为主的各式电子零件。报告期内公司对瑞?的销售金额分别为 2342 万元、2561 万元和 2142 万元。好利来同时表示，未来公司如果不能顺利拓展台湾市场，或已拓展的终端客户生产经营发生较大变化，公司对瑞?公司的销售收入将呈下滑趋势。 值得注意的是，就在公司前两大客户的销售金额在 2013 年双双下滑之时，一大笔新订单突然出现。
10、招股说明书显示，2013 年，好利来的前五大客户中出现了一家新面孔ANT 公司，以 2548 万元成为公司当年的第二大客户，占同期公司销售收入总额的 12.47%。但令人疑惑的是，好利来与 ANT 公司的合作在 2012 年刚开始，且当年的销售金额仅有 183万元。 如此重要的新客户，好利来在招股说明书中对于 ANT 公司的介绍，却仅限于表述其为韩国三星的垫资元器件贸易商，并称在 ANT 公司的协助下，好利来于 2012 年底进入韩国三星智能手机的供应链，更详细的信息无从寻找。 而且，好利来还表示，ANT 对公司的采购金额受三星电子产品销售形势及三星引进新供应商的影响，存在较高的下滑风险。 大
11、举扩产 前景难料 从募投项目投向来看，好利来计划募集资金约 3.19 亿元，其中约2.27 亿元用于电路保护元器件扩产建设项目。 好利来称，公司本次募集资金投资项目将围绕主营业务展开，以突6破经营场所受限、部分设备陈旧及产能限制给公司发展造成的瓶颈，提高公司的生产能力和生产效率，进一步提高公司管状熔断器、径向引线式熔断器的市场地位，并推进公司新产品电力熔断器及自复保险丝的产业化，增加新的利润增长点。 电路保护元器件扩产建设项目建设期为 24 个月，项目建成后，将新增电路保护元器件年产能 6.9 亿只。其中最主要增加的是管状熔断器的年产能，届时将新增 5.55 亿只，也就是说，项目建成后，管状熔断器将由 2013 年的年产能 5.87 亿只增加到 11.42 亿只，产能扩张近 1 倍。 但从招股说明书披露的数据来看，所谓产能限制给公司发展带来瓶颈的说法与公司实际产能利用情况有明显出入。公司管状熔断器 2011 年的产能利用率分别为 88.52%，但 2012 年降至 71.66%，2013 年略有回升，至 78.26%，但显然还未到充分利用的程度。在这种情况下，好利来仍执着于大举扩张管状熔断器的年产能，难免令人对项目建成后其产能消化的前景有所忧虑。
