1、1金融发展对经济增长、资本积累和全要素生产率的影响x 摘要:本文从实证上研究了金融发展,包括金融中介的发展和金融市场的发展,对经济总量增长率、实际资本积累增长率和全要素生产率增长率的影响。根据 50 个国家 2000 年到 2007 年的数据,运用动态面板 GMM 分析方法,我们得到以下结论:第一,金融中介的发展对于人均实际 GDP 的增长有着显著的积极影响,但股市的发展对人均 GDP 的增长不具有显著影响。第二,金融中介和金融市场均会对人均实际资本存量的增长有显著正影响。第三,金融发展,无论是金融中介的发展还是金融市场的发展,对全要素生产率的增长都没有显著的影响。 关键词:金融发展 经济增长
2、 资本积累 全要素成产率动态面板 GMM 一、前言 众所周知,世界各国间经济增长速度存在显著差异。以往文献已对这一现象从生产要素积累、资源禀赋、宏观经济稳定、人力资本、法律制度以及国际贸易等角度进行了分析和解释。此外,金融发展程度这一变量也受到广泛关注。 Schumpeter (1934) 提出银行可以通过选择出具有创新优势的企业来促进整个国家的技术创新。Levine (1997)认为金融中介可以通过分散风险,促进资源有效分配,提高企业管理效率,促进资金转移,及降低交易成本等途径促进国内资本积累和技术创新,进而促进经济增长。2尽管众多实证文献都证明了金融中介发展与经济增长之间存在显著正相关关系
3、,但仅有少数文章分析了金融发展与经济增长两个部分,即资本积累和技术创新,之间的关系。此外,在一国金融发展的衡量上,以往文献多集中考虑金融中介,特别是银行,对经济增长的影响,而较少考虑资本市场发展对经济增长的影响。虽然,后来也有文献研究股市的发展对经济增长的影响,但他们并没有详细研究股市的发展对资本积累和技术创新两个部分的影响。因此,本文从改善金融发展衡量和细分经济增长两个方面做出改进,较为全面地研究金融发展对一国经济增长的影响。具体而言,本文利用 2000 年至 2007 年欧洲、亚洲和北美 50 个国家的数据,借助动态面板技术,探讨了金融中介和股市的发展对资本积累增长,全要素生产率增长和经济
4、增长之间的关系。根据本文的样本数据,我们发现,1)金融中介对经济增长具有显著促进作用,但股市对总体经济增长不具有显著作用;2)金融中介和股市在促进资本积累方面均起到重要的作用;3)金融中介和股市对全要素生产均不具有显著促进作用。 二、指标衡量 (一)经济增长、资本积累和全要素生产率 下面式子描述了产出与生产要素之间的关系 在经济达到稳态前,我们可将人均 GDP 的增长分为两部分考虑:资本积累的增长和技术的进步。 在现实中,资本积累和技术创新不能完全解释一国经济增长。因此,3本文将经济增长分解成资本积累和全要素生产率两部分。全要素生产率是考虑实际人均资本积累率后,残余的实际人均 GDP 增长。它
5、受许多因素的影响,如技术的发展,人力资本积累等等。本文用实际人均国内生产总值增长代表经济增长。资本积累用实际人均资本存量的增长来衡量。根据 Beck (2000)全要素生产率由实际人均 GPD 增长率减去 0.3 倍人均实际资本存量增长率。 (二)金融发展指标 本文将同时考虑金融中介和资本市场发展对经济增长的影响。本文选用私人信贷与国内生产总值的比率来衡量金融中介的发展,选用股票市值与国内生产总值的比率来衡量股市的发展。 三、数据 本文的数据样本包括 50 个国家 2000 年至 2007 年的数据 。资本存量增长率和政府消费与 GDP 比率的数据来自 EIUCountrydata 数据库。人
6、均 GDP,人均 GDP 增长率,通胀率,人口增长率,进出口总和占 GDP 比重等数据均来自世界银行世界发展指标数据库。存款性银行及其他金融机构对私营部门的信贷占 GDP 比例及股市市值占 GDP 比率等数据来自世界银行金融结构数据库。平均受教育年数数据来自 2010 年联合国开发计划署的人类发展报告。 四、实证模型与方法 (一)模型设定 本文选取的基本模型如下: x 是金融发展的衡量指标。本文首先将私人贷款与股市市值之和(金4融系统发展程度)加入模型,考察金融系统发展对三个因变量的影响;然后将私人贷款和股市市值同时加入模型,分别考察金融中介和股市对三个因变量的影响。Xi,t 是控制变量,根据
7、 Beck (2000)选取初始人均实际 GDP,平均受教育年限,政府规模,贸易开放程度,通货膨胀等变量为控制变量。根据经济增长理论,初始人均 GDP 水平较低的国家通常会有更高的经济增长率。加入平均受教育年限可以控制人力资本对经济增长的影响。更高的人力资本一般意味着更高的生产率和个人收入,因此该国将有更高的经济增长和储蓄。政府规模,即政府消费与 GDP 的比率,可以衡量不直接促进经济增长的公共消费。贸易开放度,即进出口总和与 GDP 的比率,可以用来衡量对外开放对经济增长的影响。加入通货膨胀率这一变量可以控制一国宏观经济稳定与否对该国经济增长的影响。 (二)计量方法 为了控制潜在的内生性问题
8、造成的估计结果的偏误,本文使用动态面板 GMM 计量方法。由于本文使用的数据时间序列较短(8 年) ,而截面单位数量较大(50 个国家) ,因此适用于该动态面板数据分析方法。此外,考虑到 GMM 模型估计的一致性取决于工具变量的选择和无序列自相关的假设,本文也对回归模型进行了 Sargan 检验和序列相关性检验,以确保GMM 模型的适用性。 五、回归结果及解释 回归结果与本文的预期一致,金融中介和股市均能促进资本存量增长。金融中介的发展能够帮助企业募集更多闲置资金,用以扩大生产,5并获得更高的利润,从而累积更多资本。因此,资本存量的增加与金融的发展有显著正相关的关系。股票市值也对人均实际资本存
9、量增长率有着显著的积极影响。从企业的角度来说,股市为流动性不足的项目的融资提供了更多机会,而从投资者的角度来说,股市为他们提供了对冲和分散风险的机会,从而促进更多资金进入股市。因此随着供给和需求的增加,投入的资金量和交易量随之上升。 我们发现金融发展对于全要素生产率的增长并无显著的影响。这可能是由于全要素生产率是除资本积累增长之外残余的经济增长率,影响其变动的因素极为复杂,在学术界的研究中一直未得到很好的解释。虽然有些学者的研究认为金融发展会促进全要素生产率增长,但JamesB.Ang(2011)认为随着金融业的发展,金融业的高薪会使得人力资本将从创新部门转移到金融部门,从而导致技术创新降低。
10、 六、结论 本文重点从实证上研究了金融中介和金融市场发展对资本积累、全要素生产率和经济总量增长的影响。运用动态面板 GMM 分析方法,本文得到以下结论:第一,金融中介的发展对于人均实际 GDP 的增长有着显著的积极影响,但股市的发展对人均 GDP 的增长不具有显著影响。第二,金融中介和金融市场均会对人均实际资本存量的增长有显著正影响。第三,金融发展,无论是金融中介的发展还是金融市场的发展对全要素生产率都没有显著的影响。 参考文献: 1 Rioja, Felix and NevenValev, 2004, “Does One Size 6Fit All? A Reexamnation of the Finance and Growth Relationship”, Journal of Development Economics, Vol. 72 (2) ,pp. 429-447. 2 Schumpeter, Joseph A., 1934, The Theory of Economic Development. Translated by Redvers Opie.Harvard University Press, Cambridge, MA. (责任编辑:韩梅)