1、1量价齐跌 深爱股份业绩持续下滑近期，深圳深爱半导体股份有限公司（下称“深爱股份” ）进行了预披露，公司拟登陆深交所，公开发行 6635 万股，计划募集 5.5 亿元。 深爱股份成立于 1988 年 2 月，2010 年，经股份制改造后转型为股份有限公司，是由深圳市赛格集团有限公司、深圳市循杰投资股份有限公司、深圳市远致投资有限公司投资的功率半导体芯片及器件的生产企业，深圳市国资委是其实际控制人。 与大多数预披露企业不同的是，深爱股份还未上市，业绩就已经连续三年下滑。糟糕的业绩使得公司财务状况不断恶化，经营活动现金流不断减少，公司不得不靠借款度日。 雪上加霜的是，深爱股份的回款能力明显下降，应
2、收账款高企，应收票据余额占营业收入的比例呈逐年增长趋势。 深爱股份所处行业资金需求巨大，技术更新迅速，公司募投项目的未来前景实难预料。公司的三方股东显然也意识到前景不妙，纷纷希望转让老股。 量价齐跌 业绩连续三年下降 深爱股份是国内半导体分立器件行业的主要制造企业，公司现有 5英寸芯片生产线两条，其产能主要用于节能照明用功率晶体管芯片的生产。 招股说明书披露的数据显示，2011 年至 2013 年，公司的营业收入分2别为 4.64 亿元、4.06 亿元、3.75 亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为 3494 万元、3572 万元、2681 万元，连续三年营收和净利双降。 对此，深爱股份
3、解释称是受终端产品销售价格下降以及下游节能照明领域需求增速减缓的影响所致。 2011 年至 2013 年，作为公司主要产品的芯片和成品管出现量价齐跌的状况，而这两种产品的收入合计占公司营业收入的 95%以上。 招股说明书显示，2011 年至 2013 年，公司芯片的销售量分别为70.79 万片、60.33 万片、56.85 万片；同期成品管的销量分别为 11.89亿只、10.93 亿只、10.63 亿只。 同时，上述两种产品的单价也出现不同程度的下降。招股说明书显示，2011 年至 2013 年，公司芯片的平均售价分别为 258.87 元/片、264.09 元/片、247.42 元/片；同期成
4、品管的平均售价分别为 0.23 元/只、0.22 元/只、0.21 元/只。 深爱股份称，公司与同行业上市公司营业收入变化趋势基本一致，虽然事实上，公司 2011 年和 2012 年基本与行业增长率保持一致，但2013 年在行业景气度有所回升的情况下，深爱股份业绩则逆势下行。 由招股说明书披露的数据可知，2011 年至 2013 年，深爱股份营业收入的增速分别为 0.44%、-12.43%和-7.79%，而同期同行业上市公司的平均增速分别为-5.68%、-9.67%和 21.42%。也就是说，在 2013 年同行业上市公司营业收入取得平均 21.42%的大幅增长之时，深爱股份却出现了7.79%
5、的下滑。 3对此，深爱股份解释称，同行业上市公司营业收入增长主要来源于新产品的推广，但深爱股份受制于新产品产能较小、新产品尚未实现规模化生产与销售、传统节能灯领域产品受市场环境压制等原因，主要产品价格与销量同时下降，使得当年营业收入出现下滑。 现金流恶化 借钱度日 随着业绩持续下滑，深爱股份财务状况不可避免地出现恶化。招股说明书显示，2011 年至 2013 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别是 2421 万元、2027 万元、1551 万元，而筹资活动产生的现金流量净额不断升高，分别达到 1290 万元、1792 万元、4210 万元。 实际上，筹资活动产生的现金流量净额逐年升高来自深爱
6、股份不断增长的负债，在经营活动产生的现金无法满足日常经营所需的情况下，公司只能靠借款度日。招股说明书披露的数据显示，2011 年至 2013 年，公司短期借款分别为 2800 万元、4984 万元、7396 万元，呈现大幅攀升的态势。 另外，深爱股份的回款能力也出现一定程度的下降。招股说明书显示，2011 年至 2013 年，公司应收账款金额分别为 1.11 亿元、1.14 亿元和 1.03 亿元，占当期营业收入的比例分别为 23.85%、27.95%、27.61%。 此外，2011 年至 2013 年，公司应收票据余额分别达到 935.48 万元、4368.26 万元和 6956.3 万元，
7、占营业收入的比例分别为 2.02%、10.75%和 18.57%。深爱股份对此解释称，应收票据余额占营业收入的比例呈逐年增长趋势，主要原因是公司客户采用银行承兑汇票结算的规模增大，导致应收票据余额大幅增加。 4而且，深爱股份的存货也在其流动资产中占较大比重，截至 2013 年12 月 31 日，公司存货账面价值为 1.2 亿元。公司存货主要为在产品、库存商品和自制半成品，其中在产品 3813 万元，库存商品 3579 万元，自制半成品 3789 万元。 募投项目前景难料 全部股东转让老股 深爱股份不仅报告期内业绩下滑明显，而且未来募投项目前景也不容乐观。深爱股份本次计划募集资金 5.5 亿元，
8、用于 6 英寸 0.35 微米功率半导体器件芯片生产线项目和补充生产经营所需营运资金。 而招股说明书显示，公司于 2013 年 9 月 6 日与绿谷工业签订关于 6英寸线半导体设备的购置合同，购置部分 6 英寸线设备，合同金额共计600 万美元。截至 2014 年 1 月 31 日，公司已全额支付设备购置款 600 万美元。 可见，公司的募投项目已经投入建设，深爱股份所处行业技术进步迅速，资金投入巨大，其募投项目后续将需要大量资金支持，未来前景实难预料。 显然，股东已经意识到公司的困境，纷纷希望转让老股。 从股权结构来看，深圳国资委控股的赛格集团是深爱股份的控股股东，持有公司 79%股权，循杰
9、投资持有公司 15%股权，远致投资持有公司6%股权。此外，深圳特建集团持有远致投资 100%股权，而深圳特建集团又是深圳市国资委全资子公司，因此，深圳市国资委是深爱股份的实际控制人。 而循杰投资的股东构成均为自然人股东，多达 80 余人，全部为深爱股份的高级管理人员及业务骨干、技术骨干，包括深爱股份5总经理、副总经理、总工程师、财务负责人等。其中，深爱股份副董事长、总经理寻培珏持有循杰投资 25%股份，为第一大股东。其余股东持股均未超过 10%。 深爱股份三位原股东均计划公开发售股份，股东须同时满足多个条件，包括投资者自愿为配售股份设定 12 个月及以上限售期；公司发售股份已持有 36 个月以
10、上；公开发售后，股权机构不得发生重大变化，实际控制人不得发生变更。 巧妙剃除关联交易 除了糟糕的业绩外，深爱股份的关联交易也值得注意。 报告期内，公司曾存在大量关联交易。2011 年和 2012 年，潮州市创佳微电子有限公司（下称“创佳微” ）都是公司第一大外协厂商，委托加工费分别为 2362 万元和 1662 万元，占同类交易比例分别为 45.01%和39.07%，占主营营业成本比例分别为 6.77%和 5.42%。 2013 年，创佳微在公司前五大外协厂商名单中消失，广东万源创宝新科技股份有限公司（下称“万源创宝” ）取而代之，成为公司第一大外协厂商，委托加工费为 1255 万元，占同类交
11、易比例为 52.89%，占主营营业成本比例为 4.38%。 创佳微成立于 2002 年 10 月 11 日，系深爱有限（公司前身深圳深爱半导体有限公司）与潮州市创佳集团有限公司、香港德铭国际投资公司在潮州市投资设立的中外合作经营企业，其中深爱有限持股 20%，后来这部分股权转让给大股东控制的赛格物业。2012 年 10 月，创佳微因经营期限届满申请清算注销，2013 年 6 月 27 日，潮州市工商局对创佳微注销申6请予以核准。 但值得注意的是，接手其订单的万源创宝与创佳微是同一实际控制人控制的公司，虽然深爱股份与万源创宝不存在关联关系，但不排除万源创宝之所以成为其第一大外协厂商，并占据此类交易的半壁江山，是出于与其原关联方创佳微的这层特殊关系。 此外，报告期内，公司的关联借款共计 5400 万元。一项为 2009 年公司向赛格集团借款 3500 万元，用于补充公司流动资金，另一项借款时间为 2003 年，最初公司向深圳市经济贸易局借款 1100 万元，向深圳市投资管理公司借款 800 万元，后因深圳市经济贸易局、深圳市投资管理公司决定将前述借款转为对赛格集团的国家资本金，因而转为公司向赛格集团的借款 1900 万元。上述两项借款都是于 2011 年全部偿还。 但遍寻其招股说明书，并无对这两项借款按照同期银行贷款利率计提利息费用的说明，如果公司未计提利息，则有虚增利润之嫌。
