1、1掘金定向增发（之三）（作者简介：姚潇瀛，供职于中国对外经济贸易信托有限公司资产管理二部。自 2010 年 5 月起，中国对外经济贸易信托有限公司资产管理二部在调研大量定向增发投资项目的基础之上，完成了逾十五亿元对十多个定向增发项目的投资。并持续对定向增发投资的资本属性、业务模式、盈利模式、投资方法、投资策略进行了实证分析。 ） 机构投资者掘金定向增发，投资策略颇为重要，对此，笔者在实践中有如下理解： 1.投资业务定位。机构投资者可将定向增发投资精准定位为对成长股、价值股的优选财务投资，秉承成长性价值投资的理念与逻辑，并通过差异化投资策略形成可持续发展的投资业务盈利模式。机构投资者可确立选择“
2、好行业中的好公司” 、 “昨天好、今天很好、明天更好”的优质上市公司，并以“好价格”进行中长期投资的投资策略。 2.投资业务发展策略。机构投资者可将自有资金凝聚社会资金进行共同投资，推动自有资金投资业务与资产管理业务的协同发展，并以此为基础打造资产管理的产品品牌与业务品牌。以成长性价值投资的理念与逻辑为共同基础，组合运用不同的投资工具、投资方法形成精确、细分的差异化投资策略，构建合理的、专长的投资业务体系与资产管理业务体系，并实现有效防范投资风险、合理管理收益预期的工作目标。 3.资金运用措施。拥有较大资金规模的机构投资者可将用于定向增2发投资的自有资金分成三部分，并对每部分资金进行不同的功能
3、定位，运用不同的投资策略，构建合理的资金运用组合与股票投资组合，实现自有资金投资的安全、有效，主动防范股票市场投资的非系统性风险与系统性风险、争取获得稳定而良好的投资收益。 4.行业的选择。机构投资者对潜在投资目标公司所处行业的周期性、景气度、成长性、发展现状及未来趋势、进入壁垒、产业政策等应进行审慎研究，回避行业投资风险。机构投资者应精选投资期内上行的行业，并进而精选上行行业中具有核心竞争能力、具有持续成长能力的上市公司。坚持成长性价值投资的理念与逻辑是做好定向增发投资的第一原则。5.投资目标公司的选择。拟定向增发公司本身的质地对投资在未来能否获得成功非常重要。按照盈利预期的不同可将上市公司
4、分为周期性、成长性、衰退性三大类。周期性公司的盈利业绩与宏观经济周期变化有很大的相关性，股票市场对其估值也会有很大的波动，机构投资者需要仔细考虑合适的投资时机，切忌在景气高点进入。 笔者在投资实践工作中确立的具体选股标准体系如下： 定性标准 （1）上市公司所处行业符合国家产业政策，不存在国家禁止、限制或产能过剩、前景暗淡和难于认知等政策性、市场性等不利因素； （2）上市公司所处行业为高速成长行业或稳定发展行业中快速增长的细分市场，规避处于衰退周期的行业； （3）上市公司所处行业的市场容量大，公司具有高速成长的空间； 3（4）上市公司主业突出，行业地位良好，具有一定的核心竞争力，技术、产品、服务
5、基本在同一或相关产业链之中； （5）上市公司在稳定发展行业中处于发展快的细分市场，并且在细分市场中具有优势地位和主导性的竞争力； 定量标准 （1）上市公司过往三年及最近年度的财务状况稳健，能保持相对稳定或持续上升的毛利水平与利润水平，同时其过往三年及最近年度的主要财务指标应优于可比公司，并有较好的现金分红记录； （2）关注的主要财务指标体系包括但不限于： a）成长能力 b）盈利能力 c）营运能力 d）偿债及资本结构 （3）上市公司在定向增发实施后，预计其未来二个会计年度净利润复合增长率不低于 10%，平均净资产收益率平均不低于 8%； （4）过往三年及最近年度的净资产收益率不低于 8%； （5
6、）过往三年及最近年度的平均资产负债率不高于 70%； （6）上市公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%； （7）上市公司最近二十四个月内曾进行股权融资的，不存在发行当年每股收益比上年下降 30%以上的情形； （8）对单纯以差价套利为目的的投资案例，最高报价应低于市场价4格的 70%； （9）定向增发新发行的股权比例不高于解禁时流通股的 50%，或不高于总股本规模的 20%； （10）拟认购的数量不超过目标公司过往一年平均日成交量的 8 倍。6.投资方法。机构投资者应建立成长性价值投资的标准与评价模型，坚持选择基本面、成长性良好，纵向横向估值均为合理、即没有高估透支成长性或虽然低估但修复有确定性的行业与公司作为拟投资的目标。在此基础之上，机构投资者还应坚持分散投资，目前定向增发项目的投资额越来越大，单独投资一份所面临的资金压力和风险很大。因此，机构投资者可自行或通过基金专户尽可能分散投资，以控制每笔投资金额，建立投资组合，有效降低风险。
