1、1美元的国际化之路及其对人民币国际化的启示摘 要：美元在当时的地位就跟现在的人民币差不多，但是，随着美国经济的崛起，美元与美国经济相互扶持：强大的经济实力引领美元的国际化潮流，海外被广泛使用的美元反过来又提高了美国在世界上的地位。 关键词：人民币；美元；国际化 一、美元的国际化之路 传统的观点认为国际性货币的兴起是一个缓慢进化更替的过程。然而，最近的研究认为早在 20 世纪 20 年代中期美元就取代英镑成为新兴国际性货币，而这只比美国经济超越英国晚了大约十年。事实上，如果我们以贸易额而不是通过国民生产总值来衡量经济规模，那么言下之意是这个滞后时间甚至更短。美国出口水平首次超过英国出口是在第一次
2、世界大战，并且直到二战，美国贸易才完全超过英国。这暗示了国际性货币的概况，因此一旦先决条件形成，国际货币体系的发展实际上可能相当迅速，这也意味着人民币实际上也可以获得更广泛的国际使用。 举例来说，历史学家估计在 19 世纪晚期，世界上大约 60%的贸易是用英镑结算的。在 1899 年，几乎有三分之二的已知官方机构持有的外汇是英镑，超过后两个竞争对手法国法郎和德国马克的 2 倍还多。美元甚至没有作为国际通用货币。这 4 个货币的排名到 1913 年依然相同。然而，短短的 4 年时间，到 1917 年，美元已成为一个主要的国际货币。2外国中央银行已经开始将持有的美元储备越来越多地用于贸易和金融。有
3、趣的是，至少以 GNP 来衡量，美元在 1914 年之前的主要问题并不是经济规模，美国经济在 1872 年就已经超越了英国。相反，这个国家缺乏深化、流动和开放的金融市场。事实上，它甚至没有中央银行，而这被认为是发展金融市场工具如银行承兑汇票的先决条件。也许因为美国经历了数次金融危机而缺乏最后贷款人，也曾使得世界对美元失去信心。后来，美国联邦储备体系的建立对于促进使用美元作为国际贸易融资货币过程中是一个决定性的元素。随着中央银行成立，美元加快了成为国际性货币的进程，加快了金融市场的深度、流动性和开放性。而事实上对此影响最大的是建立了一个在银行同业间以美元计价的贸易承兑汇票的市场。美联储在二级市场
4、通过成为主要以美元计价的贸易承兑汇票的做市商建立了美元可靠的信誉。随着金融市场的发展，也有了美元的国际地位。第一次世界大战的爆发加速了美元和英镑的角色转换：大规模的战争贷款由美国，英国和其他同盟彻底颠覆了 19 世纪的债权债务关系，从而把美元置于一个强大的和可信的货币地位。当美联储离开市场，由于英格兰央行愿意为全球提供流动性，使得英镑在战时挽回了一些地位，英镑储备也再次扩大。同样，在今天全球金融危机期间，美联储通过为全球金融系统提供流动性来巩固美元的地位。 尽管美联储在商业承兑汇票市场确实起到积极作用，但重要的是要明白美元地位的最终的崛起主要还是靠市场驱动的。美元地位的快速上升没有任何刻意为之
5、，无论是从美国在国际社会的公共政策或政治方面说或者是从世界舞台的权力看，另外，这也不是美联储积极推动就能产3生的结果。正如议会立法建立美联储是 1907 年金融危机的原因而并非议会刻意想要提高美元的国际地位一样。 另一个在提升美元的全球货币的地位的关键阶段就是一个全面发展的离岸美元市场，即欧洲美元市场。欧洲美元是美国以外的银行以美元计价的存款、负债。很大一部分主要国际储备货币的产生是在离岸市场，特别是在国际金融中心。如果没有这样的离岸市场，美元不会有其主导角色。几个因素导致美元离岸市场的增长，特别是它受到比本土银行更少的监管，允许这些海外银行在相对自由的更窄的美元借款和贷款利差之间操作。这使得
6、离岸银行能有效地与美国的本土银行在吸引存款方面进行竞争。离岸银行通过在美国以外接受以美元计价的存款和发放贷款，能够避免许多银行法规的监管，特别是美国以为的银行并不需要保持无息欧洲美元存款准备金，这些离岸银行持有的头寸只为了清算。此外，联邦存款保险公司不需要评估欧洲美元存款。离岸银行几乎在欧洲美元存贷款利率方面没有什么限制。但是，经营欧洲美元业务的银行可能因为设在税率很低的地方逃税而收到监管的仲裁。海外储户或者投资者也能够从汇率风险中隔离开来，因为投资者可以持有美元货币而没有必然暴露于这个国家的风险之中。 正如上面所讨论的，相对宽松的监管是离岸市场发展的一个关键因素。实际上，欧洲美元市场的发展是
7、对美国资本控制的一种回应方式，尤其是 1963 年美国征收“利息均衡税”和之后资本输出方面的限制。美国通过限制国内居民购买外国证券，从而限制美元资本外流，结果事与愿违，资金大量出逃。但是，离岸市场并不是独立于在岸金融部门而单4独存在的，因为有关离岸的账户必须通过在岸的账户清算。事实上，尽管美国当局在 1960 年代末到 1970 年代早期实施了一些资本管制，但是他们从不限制通过美国银行支付的现金流，美国允许的离岸贸易和投资交易，这使得离岸市场蓬勃发展。 二、美元国际化对人民币的启示 美元离岸市场的经验为人民币的长期国际化发展提供了有益的见解。一个繁荣的离岸市场需要弱化对非居民的限制并提供更多进
8、行货币交易的有益条件。鉴于此，我国当局努力发展以香港特别行政区为中心的离岸人民币市场。我们要利用香港这个历史悠久、资本自由流动的国际金融中心，要明确其成功的关键是离岸银行满足人民币在贸易结算和投资的在岸需求的能力，并且确保人民币市场的平稳运行，这就是我国政府与香港金融管理局创建了一个货币互换限额的原因之一。2010 年 10 月，作为香港三大发钞行之一的中银香港的这个限额被激活以确保人民币需求得到满足，虽然没有银行因为实际需要通过互换安排利用人民币资金，但是其激活的预防措施确保了市场信心。在 2011 年末，我国货币当局进一步提高了这个互换限额，其配额从 2000 亿元人民币翻番到 4000 亿元人民币，同时通过提高香港三家发钞银行的互换限额来满足对人民币交换的需求。重要的是要确保人民币离岸市场的平稳运行，因为严格来说，离岸市场也创造了重要的人民币回流和套利之间的通道。离岸市场和在岸市场之间的套利机会和资本流动将确保利率和汇率保持紧密的联系。换句话说，市场压力可能从离岸市场传递到在岸市场。 （作者单位：四川大学）
