1、1期货投资业务风险及管控研究摘 要：随着业务发展，上市公司对于衍生金融工具使用越来越大，其中部分企业由于在大宗原材料需求，经常使用期货工具进行成本和采购价格的锁定。201 年三普药业期货投资 3.7 亿元巨亏在市场上引起很多关注。本文将从期货投资业务风险出发分析三普药业期货投资过程管理的不当和内控缺陷，进而就企业在期货投资业务过程管控要点提出建议，以期为为企业使用期货及同类衍生金融产品投资提供借鉴经验。 关键词：期货投资 风险 控制 1.案例介绍 随着业务发展，上市公司对于衍生金融工具使用越来越大，其中部分企业由于在大宗原材料需求，经常使用期货工具进行成本和采购价格的锁定。最近，三普药业炒期货
2、巨亏 3.7 亿元的事在上海期货圈引发热议，一位上海期货圈的知情人士对证券时报记者讲述了三普药业的操作细节：“要说三普药业期货团队的操作风格，主要是很激进，仓位很重。而且在亏损之后加仓，这是导致其巨亏的主要原因。 ” “3.7 个亿都是违规操作的，没有合规套保在里面。 ”三普药业董秘万里扬向证券时报记者证实，这次亏损主要是仓位太重，而这次违规操作除了仓位太重外，做空的方向是违反公司内部规定的。 “事发后，责任人主动赔偿体现了其对市场负责的态度，之前很多上市公司炒期货亏了，没见过赔的。 ”万里扬说。 2根据三普药业披露的情况，其操作期货品种主要是铜：公司相关人员未完全按照保值业务内部控制制度的有
3、关规定执行，违反了公司保值业务内部控制制度中“选择合适的时机买入公司规定的品种”的规定，越权卖出了期铜。 “公司开始做的时候是赚了一些的，但最后都亏回去了。 ”前述上海期货圈的人士称。 实际上，三普药业用铜期货进行套期保值的出发点是完全可以理解的。 三普药业电缆产业的主要原材料为铜铝，而铜铝的价格受国际大宗商品的影响波动较大。公司当初是为规避公司主要原材料铜、铝、塑料、橡胶价格的波动风险，而进行相关业务套期保值的。 三普药业公告中，对于此次炒期货亏损的解释是公司相关人员违反了公司关于保值业务内控规定。如果单从这次的公告内容去看， “选择合适的时机买入公司规定的品种”这一内容似乎是空洞的。但记者
4、查阅三普药业保值业务内部控制制度发现，上述的“合适时机、合适品种”是有所限定的。 根据保值业务内部控制制度第三条，公司从事保值业务，应遵循一系列原则，其中就包括，公司在期货及连续现货市场，仅限于从事保值业务，不得进行投机和套利交易；公司进行保值的最多数量不超过年度实际生产所需数量；期货和连续现货持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配。 这几条原则，实际上是严格限定了三普药业进行期货操作时，完全3要和现货对应。如果三普药业的期货操作完全能够与现货对应起来，实际上就能规避风险。 简单地说，一家公司做套保，如果在期货市场卖空了价值 100 万元的铜，最终因为上涨导致亏损 20 万元，那么，公司在仓库
5、里的现货上却会因为价格上涨赚取相应的比例。即使有小幅差异，也不会造成很大亏损。 在操作方向上，三普药业董秘万里扬表示，公司规定的是要做多，但违规操作中，是操作的卖空。三普药业的内控制度有严格的业务流程，投资方案从提出到通过有一系列程序。但在执行上，这些严密的风控制度，都没有得到履行。 “从没有执行内控制度上来看，公司的确是有失职，但董事长赔偿了，而且目的不是说为了把业绩搞起来，实现业绩承诺。 ”万里扬称。 三普药业期货亏损事件发生后，董事长等负责人承诺补偿 3.7 亿元损失。蒋锡培承担 3 亿元、蒋华君承担 5000 万元、陈海萍承担 1000 万元、蒋泽元承担 1000 万元，承诺赔偿款将于
6、 2012 年 12 月 31 日前到账。（案例来源：证券时报） 。 2.案例分析 本案例的结果是董事长等一干人等对期货交易的亏损进行了全额补偿，似乎是一个正面的行为；但实际上，从内部控制和公司治理的角度来看，这是上市公司挪用中小股民的投资进行违规操作。某种程度上，相当于小偷偷窃后归还赃物，不但不承担刑罚，却以还赃为荣，沾沾自喜。这也折射了三普药业高管层合规经营健康经营观念的严重缺失。 4从本案例披露的信息来看，三普药业至少存在三个方面的重大缺陷：首先，在套期保值的交易策略层面，实际控制人抛弃了基本的保值底线，进入了赌博的状态。一般来说，保值交易应当做到：期货交易与现货交易方向相反，期货与现货
7、种类相同、数量相等，交易时点配合现货持有时间这三条基本原则。而从报道可以推测，三普药业由董事长插手，改变了交易方向，将保值变成了投机。 其次，在套期保值的流程层面，公司可以长时间的违规交易，显示了三普药业套期保值风控机制的未能运行，这也是本案的一个重点，是套期保值内部控制的运行缺陷。从内部控制角度来看，不但公司应当针对这一情况进行详细说明（而实际上三普药业并未说明其内控机制因何失效，如何整改） ，监管部门更应从内控规范角度进行严厉惩罚。 一般来说，套期保值交易应当建立前中后台的控制机制，前台负责交易操作，中台进行审核和分析，后台进行风险管理。比较理想的做法是，后台由内部审计人员参与，并定期向独
8、立董事负责的审计委员会汇报，中台的技术分析人员，要针对市场上的情况，对买入卖出时间数量，期货合约品种，现货价格与期货价格的基差波动等因素进行综合分析（其中，期货合约品种和数量应与仓库中的现货数量进行匹配，通过系统严格控制卖空金额） ，最后形成报告提交审核，前台操作人员须在接到操作指令后，方可进行操作，并记录下操作时间，合约品种数量，买入卖出价格以及涉及的手续费，这样就能够形成较为理想的制衡机制。而三普药业的套期保值似乎是董事长一个人在个人电脑操作，将上市公司5的资金当个人炒股一般儿戏的操作。 最后，在套期保值的绩效考核控制上，三普药业至今未有任何表示，似乎企图“愿赌服输”之后就得过且过。在整件
9、事情发生后，只有赔偿资金，却不见有任何人对此负行政责任，似乎在暗示：“这次炒亏，必须赔偿；下次再战，或能翻盘” 。而三普药业这样一个事件，已经完全符合了内部控制重大缺陷的界定，应当进行问责和流程整改。 总之，三普药业实际控制人在巨亏后的“愿赌服输” ，并不能代替从机制流程上，对套期保值内部控制进行整改完善的“亡羊补牢” ；否则，损失可以弥补，风险却不能消除。 3.总结 伴随着企业所处的环境风险越来越大，业务开展越来越多元化，使用的支付方式和金融产品越来越复杂，企业在经营管理中必须提高风险管理意识，必须明白风险和损失将成为企业实现经营目标不可回避的问题，将企业风险管理和内部控制作为企业日常工作内
10、容的重要组成部门来对待。同时，企业应该根据规模、资源和胜任能力，将企业风险管理和内部控制职责纳入企业管理体系。当然，我国企业的风险管理和内部控制还处于起步阶段，应意识到风险管理和内部控制不可能一蹴而就，是个系统性工程。企业在风险管理和内部控制建设过程既要意识到其重要性，也要意识到其复杂性和长期性，其发展还和企业自身的文化和行业特征有较大关系，不可简单化和行政化处理，应让全体员工共同参与建设和执行，同时高级管理层应给予必要的管理和资金资源的支持。 参考文献： 61陈京民.期货交易风险及内部监控体系，1996（05） 2徐忠实.期货投资如何控制风险，管理精粹，2004（04） 3廖进中、承杰.强化
11、期货投资风险约束机制规范企业交易行为，1996（04） 4赵新杰.透析中航油期权投机事件，焦点观察 2005（02） 5叶永刚.期货经纪公司内部控制体系研究，2005 6姜燕红、曹基梅.基于风险的投资内部控制，石油化工技术经济，2003（06） 7郑晓丽.基于风险管理的企业套期保值内部控制体系探讨期刊论文 -财经界 2011（24） 8赵选民、李丰.企业期货投资风险的内部控制，科技创业月刊，2006（11） 9古淑萍.基于企业风险管理的内部控制体系研究，经济问题探索2009（7） 10陈洁珠.试论套期保值的风险控制与对策，财经界，2010（22） 作者简介： 金鉴中，男、汉、上海、上海地产集团财务总监。
