1、1企业资产流动性与可持续增长率关系的实证研究【摘 要】 资产流动性与可持续增长率均是影响企业价值的重要指标，研究两者的关系具有极其重要的现实意义。文章根据 20072011 年我国制造业上市公司的公开财务报表数据，在定量分析与定性分析的基础上，运用相关分析和回归分析的方法，通过实证研究检验了资产流动性与可持续增长率之间存在线性关系的正确性。 【关键词】 资产流动性； 可持续增长率； 制造业 一、引言 资产流动性作为影响企业价值的最重要的因素之一，正越来越多的受到财务理论界以及企业管理者的重视。资产负债表的表内项目按资产的流动性排序就体现了资产流动性的重要性。所谓资产流动性，即资产在一定时间内以
2、合理的价格大量地转换为现金的能力，反映的是资产的变现能力。资产流动性受到资产的种类、市场外部环境等因素的影响。企业的资产流动性主要体现在偿债能力和营运能力上，这要求企业在兼顾风险及盈利的基础上合理确定整体资产的流动性，以实现可持续增长。只有做到资产流动性的合理配置，才能确保企业稳健经营及长期健康成长。因此，研究资产流动性与可持续增长率的关系具有非常重要的现实意义。 二、文献综述 罗伯特?C?希金斯（1977）首次提出可持续增长率（Sustainable 2Growth Rate，简称 SGR） ，并把他作为评价企业的一个财务指标，从企业财务管理的角度提出企业可持续增长的观点。希金斯的可持续增长
3、模型克服了之前企业完全依靠内部资金或主要依靠外部资金均无法支持企业销售长期增长的缺陷。它强调在不耗尽财务资源的情况下，实现企业销售增长与企业财务资源有限性之间的一个平衡，这可以有效防止增长性破产。汤谷良、杜菲将价值创造和可持续增长联系在一起，他们认为对企业的收益和风险的考察必须建立在必要的“规模持续增长”前提之上。因此，可持续增长率可以一定程度上可以影响企业的价值。 Keynes 最早研究了资产流动性与资本结构的关系。随后又有许多学者从不同的角度对公司资产流动性与资本结构之间的关系进行了研究。我国学者于淼、冯旭日分别从现金能力、偿债能力、营运能力等方面对资产流动性与财务危机的关系进行了剖析。陈
4、灵子则通过实证对此进行了证明。而将资产流动性和可持续增长率联系起来，则很少有学者研究。既然可持续增长率可以从长期反映企业的价值，并且资产流动性影响资本结构，而资本结构在一定程度上是会影响企业价值的。因此，资产流动性与可持续增长率必然存在着某种对应关系。按照可持续增长率的基本思路，在一定假设条件下，可持续增长率与资产变化之间存在某种对应关系。本文即由此出发，通过实证研究，找出资产流动性与可持续增长率之间存在的对应关系。 三、实证研究 （一）样本收集与数据来源 本研究收集了来自深沪的 A 股制造业上市公司 20072011 年 5 年的3财务指标数据，数据来源于国泰安 CAMAR 数据库。为确保研
5、究的准确性，在收集过程中剔除了 ST 类股以及数据不全和异样的公司数据，最后筛选出 660 家企业，6 600 个样本数据。 （二）变量选择与定义 1.因变量的选择与定义 本文选择可持续增长率作为因变量。可持续增长率（SGR）=销售净利率总资产周转率留存收益率期初权益期末总资产权益乘数。 2.解释变量的选择与定义 资产流动性的指标有很多，主要通过偿债能力和资本营运能力、现金能力等方面综合反映。本研究从中选出七个指标，即长期资产周转率、资产负债率、总资产周转率、现金流量比率、全部资产现金回收率、流动比率、流动资产周转率。解释变量的含义及符号表示见表 1。 3.控制变量的选择与定义 除了解释变量，
6、还有一些因素（即控制变量）会影响可持续增长率。为提高研究的准确性，这里引入了总资产增长率和企业规模两个控制变量。控制变量指标的含义及解释见表 2。 （三）假设与模型的建立 1.建立假设 由于资产流动性与可持续增长率与企业价值均存在一定程度的相关性，故这两个指标之间一定也存在相关性。因此，可作如下假设：不同性质的资产流动性指标与可持续增长率之间均存在一定程度的相关性，且该相关性呈正的线性关系。 42.相关性分析 解释变量及控制变量与可持续增长率的相关系数见表 3，从表中可以看出，除流动资产周转率和资产负债率这两个指标与可持续增长率负相关外，其余变量与可持续增长率均呈正的相关性。解释变量中，全部资
7、产现金回收率与可持续增长率的相关性最强，流动资产周转率与可持续增长率的相关性最弱，几乎为零，说明企业资产的流动性并不是越高越好，企业对于不同资产的流动性要求也是不同的，关键在于确定一个比较合理的分配比例。 3.模型的构建 由于解释变量之间存在不同程度的相关性，故在构建模型时，将相关程度较大的变量分开放在不同的模型里，可以减少这种相关性给模型的准确性造成的消极影响。同时，由于流动资产周转率对可持续增长率的影响微乎其微，故在模型分析中应舍弃这个指标。据此，构建如下模型。 SGR=0+1LAT+2DAR+3SIZE+4TAG+？着 （1） SGR=？茁 0+？茁 1TAT+？茁 2CFR+？茁 3S
8、IZE+？茁 4TAG+？着 （2） SGR=？酌 0+？酌 1TACR+？酌 2CR+？酌 3SIZE+？酌 4TAG+？着（3） （四）回归分析 通过 SPSS17.0 软件，对上述三个模型进行回归分析，模拟出线性方程。经过整理，数据如表 4。 由表 4 可以看出，模型的调整判定系数 R2 和 F 值均较高，模型的显著性水平均为 0.000，多数系数的显著性水平也都达到了 0.000，说明模5型拟合效果较好，资产流动性与可持续增长率之间确实存在着较强的线性相关性，假设成立。 通过模型（1）可以发现：长期资产周转率、资产负债率均与企业可持续增长率呈较强的相关性，其中长期资产周转率与可持续增长
9、率正相关，而资产负债率与可持续增长率负相关。说明增强长期资产的流动性、降低资产负债率可以提高企业可持续增长能力。通过模型（2）可以发现：总资产周转率、现金流动比率这两个指标均与企业可持续增长率呈较强的相关性，且该相关性为正。说明增强总资产的流动性、提高现金流动比率可以提高企业可持续增长能力。 通过模型（3）可以发现：全部资产现金回收率、流动比率这两个指标与企业可持续增长率均呈较强的相关性，且该相关性为正。说明加快现金周转速度、提高流动比率可以提高企业可持续增长能力。 总之，反映不同性质资产的资产流动性指标均与可持续增长率呈较强的线性相关，但该相关性的正负并不确定。 四、结论与建议 本文通过对
10、660 家制造业上市公司的财务指标数据进行分析，研究了资产流动性与可持续增长率的关系。研究表明： 1.不同性质的资产流动性指标与可持续增长率均存在一定程度的相关性，但是该相关性差异较大。其中，相关系数最大的是全部资产现金回收率，达到了 0.259，最小的是流动资产周转率，只有-0.007。此外，不同性质资产流动性指标与可持续增长率相关系数的正负也是不同的，其中，流动资产周转率和资产负债率与可持续增长率负相关，其余指标6与可持续增长率正相关。 2.不同性质的资产流动性与可持续增长率均保持较强的线性关系。除去流动资产周转率影响较小未纳入模型进行回归分析外，其余指标与可持续增长率在线性回归模型中均有
11、着良好的拟合性。 由于资产流动性与可持续增长率之间存在强线性关系，企业在考虑可持续发展问题时可以采取如下措施：降低资产负债率，提高长期资产周转率、总资产周转率、全部资产现金回收率、现金流量比率以及流动比率。其中提高全部资产现金回收率的效果最为明显，而降低资产负债率的效果最不明显。需要注意的是，由于流动资产周转率与可持续增长率之间的相关性极弱，所以通过改变流动资产周转率来提高可持续增长率是不可行的。 【参考文献】 1 Robert?C?Higgins.Sustainable Growth under InflationJ.Financial Management，1981（10）. 2 贾宗武，张建民.论资产的流动性J.财会月刊，2007（12）：3-4. 3 张健光，张俊瑞.企业资产流动性评价指标设计J.上海立信会计学院学报，2010（1）：70-76. 4 于淼，冯旭日.资产流动性与财务危机的关系剖析J.管理观察，2008（17）：19-20. 5 陈灵子.上市公司财务指标与资产流动性的相关性研究J.陕西科技大学学报（自然科学版） ，2011（3）：151-162. 76 王玉春，花贵如.从财务视角审视上市公司可持续增长J.会计研究，2007（2）：65-71.
