1、1浅谈企业价值型投资适应性的评价=摘要：价值型投资一直是最成功的证券投资方式之一，能够扩展投资地区，涵盖更多证券指数，为投资者带来丰厚的报酬。然而，这种投资方式在中国证券市场上的适应性却并不乐观，因此对价值型投资理念与评价方式进行界定尤为必要。在这种背景下，本文首先探讨了企业价值型投资的意义，并分析了判定价值型投资适应性的评价方法。 关键词：价值型投资；适应性；意义；评价 不少人对价值投资在中国证券市场能否成功持怀疑态度，认为在中国证券市场上价值投资只会是空中楼阁，根本就没有适合其运用的市场环境，要想在尽可能短的时间内获得高额回报，只有通过投机的方式运用资金实力操纵股价。因此，重新审视价值投资
2、理论与其在股市中的操作十分必要。 一、企业价值型投资的意义 虽然本杰明?格雷厄姆在 70 多年前就已建立价值取向投资方法，但解释它为什么有效的证据是近年来才被开发出来。自 1960 年代以来，实验心理学方面的研究已经确定了几个投资者的偏见，可以解释为何情绪会让投资者陷入迷途。其中两个和价值型投资特别相关损失规避和定位。几乎所有的公司偶尔都会遭遇问题，引起外界关切他们的盈余。造成这种状况的原因有两方面：一是这些企业需要在新产品开发上面投资更多，以应对竞争对手的创新作为；二是这些公司暂时遭遇到了产业2需求循环的谷底，需求下滑。在这种情况下，即使有明确的证据说明公司可能只受短期影响，投资者也会因受到
3、损失规避心态的影响，对于所投资公司的问题加以防范。投资者经常把这种消息定位为一个负面看法，忽略所投资公司基本的发展前景的证据。 简而言之，价值型投资之所以有效，是因为证券市场并不完全有效。由于投资者可能情绪化和受制于心理偏见，因此一些投资决定会变成错误定价。当然，有时候证券价格下跌是有理由的，反映了公司的基本面，或许是产业条件的永久性恶化或公司的竞争优势不再。但是通常，不正常的公司盈余可以恢复到产业平均数。竞争市场的压力会减少超额的利润，而表现不佳的公司可以通过采用创新产生的其他地方，革新或重组运营不佳的管理层，降低成本和各种其他措施来改善整体绩效。但是，这并不总是发生1。因此，价值投资者的主
4、要任务是区分经营情况出现不佳状况的公司。 二、价值型投资的适应性评价 （一）选取合适的评价指标 首先，价值型指标。价值型指标包括“净值市价比” 、 “益本比” 、“股利市价比” 、 “现金股利市价比”与“盈余企业价值比” 。各指标的定义如下：一是净值市价比为每股净值除以每股市价，计算方式为最近可得的每股净值/最近可得的每股市价；二是益本比为每股盈余除以每股市价，计算方式为最近一年的每股盈余/最近可得的每股市价；三是股利市价比为每股股利除以每股市价，每股股利为每股现金股利与每股证券股利加总，计算方式为最近一年的每股股利/最近可得的每股市价；四是现3金股利市价比为每股现金股利除以每股市价，计算方式
5、为最近一年的每股现金股利/最近可得的每股市价；五是盈余企业价值比为税前净利除以企业价值，计算方式为最近一年的税前净利/最近可得的每股市价。 其次，经营绩效指标。经营绩效指标包括“净值报酬率-常续利益” 、“净值报酬率-税后” 、 “总资产报酬率-税后息前” 、 “资本报酬率” 。各指标的定义如下：一是净值报酬率-常续利益为常续性利益除以平均股东权益，计算方式为前 1 年度常续性利益/平均股东权益，其中，平均股东权益为前 1 年度年初与年末股东权益的平均值；二是净值报酬率-税后为税后净利除以股东权益，计算方式为前 1 年度经常利益/平均股东权益；三是总资产报酬率-税后息前为税后息前净利除以总资产
6、，计算方式为前 1年度税后息前净利/总资产；四是资本报酬率为税前净利除以净营运资本与固定资产的总和，计算方式为前 1 年度税前净利/（净营运资本+固定资产） 。 （二）指标分析 首先，就价值型指标分析而言，应包括如下几个方面。一是比较“最价廉投资组合”的报酬率。分别依各种价值型指标将样本公司由高至低排序，并均分为投资小组，形成投资组合，比较其报酬率；二是将指标平滑化并比较“最价廉投资组合”的报酬率，只考虑前 1 年度的每股盈余，容易受偶发性事件的影响，因此，将每股盈余进行平滑化处理，分别将前 2 年度的每股盈余、前 3 年度的每股盈余加以平均，再以平滑化的每股盈余除以每股市价，求得平滑化的益本
7、比；三是依最好的价值型指标选股并比较报酬率，也即依前述步骤，找出年平均报酬率最高的4价值型指标，每年依此指标将样本公司由高至低排序并均分投资小组，形成投资组合，并比较每组的年平均报酬率；四是依最好的两项价值型指标选出“最价廉投资组合” ，也即依前述步骤，找出年平均报酬率最高的两项价值型指标（净值市价比与益本比） ，每年分别依这两项指标将样本公司由高至低排序，并给予名次，再将每一公司在这两项指标的名次相加后由低至高排序，形成投资组合，并检视其中的报酬率2。 其次，就经营绩效指标分析而言，应包括如下几个方面。一是比较“最物美投资组合”的报酬率，每年分别依各种经营绩效指标将样本公司由高至低排序，并形
8、成投资组合，比较其中的报酬率。二是将指标平滑化并比较“最物美投资组合”的报酬率，只考虑前 1 年度的净值报酬率与总资产报酬率，容易受偶发性事件的影响，因此，将净值报酬率与总资产报酬率进行平滑化处理，分别将前 2 年度、前 3 年度的净值报酬率与总资产报酬率加以平均，求得平滑化的净值报酬率与总资产报酬率。将净值报酬率与总资产报酬率平滑化处理后，重复第 1 步骤，每年分别依各种经营绩效指标将样本公司由高至低排序，并形成投资组合，比较其中的报酬率。三是依最好的经营绩效指标选股并比较报酬率，也即依前述步骤，找出年平均报酬率最高之经营绩效指标，每年依此指标样本公司由高至低排序，形成投资组合，并比较每组的报酬率。 参考文献： 1罗欣.价值型投资分析在我国证券市场投资中的应用J.财政监督，2010 年第 24 期. 2刘捷，帕提古丽.价值型投资在中国股市的实证分析J.新疆财5经，2001 年第 5 期. 地址：太原市长风街 132 号长风大厦 20 层，邮编：030006，张俊科收
