1、1人民币名义有效汇率对 FDI 影响的实证研究摘要：近几年来，随着中国国际地位的提升与人民币升值压力的增加，人民币汇率与 FDI 的关系得到了越来越多的学者的关注。本文对人民币名义有效汇率及其波动对 FDI 的影响进行实证研究，采用了 GARCH模型估计了汇率波动率 VOL，构建了 VEC 模型等，得出以下结论：FDI 与NEER 及其波动率之间存在长期协整关系；NEER 上升在一定程度上有利于吸引 FDI 流入；汇率波动对 FDI 的影响具有滞后性，短期内影响不大，在长期内具有负面影响。 关键词：FDI NEER GARCH 模型 一、引言 中国吸引 FDI 的规模在 2003 年首次超过美
2、国，从 1985 年的 19.56亿美元增加到 2011 年的 1160.11 亿美元，增长了近 60 倍，对推动中国经济的发展发挥了重要的作用。近几年来，国际上关于人民币升值的呼声不断，人民币的升值压力很大 ，那么人民币汇率的变动对 FDI 的流入会造成什么样的影响呢？ 显然在现阶段对这个问题的研究具有重大的理论和现实意义。 国内外有很多学者对汇率及其波动性对 FDI 的影响进行了研究，一般认为汇率变化涉及两个层面：一是汇率水平的变动（货币的贬值或升值） ，二是汇率波动的剧烈程度（汇率的稳定性） ，但是有关汇率水平及其波动对 FDI 的影响并没有统一的结论：Cushman （1985 ， 1
3、988） 2提出的“相对生产成本效应”理论和 Froot 和 Stein （1991） 提出的“相对财富假说”理论支持货币贬值将会促进 FDI 流入；以 Campa （1993） 为代表的学者提出相反的观点，他认为跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值，一国货币越坚挺，进入该国市场未来收益的期望值就越高，也就会吸引越多的 FDI 流入，而货币贬值将会抑制FDI 流入。冯晓玲等（2011）研究表明中国 FDI 流入额与人民币 REER 之间存在着负相关的关系，长期内中国的 FDI 流入额与人民币实际有效汇率之间存在着稳定的协整关系，后者是前者变动的格兰杰原因；冯套柱等（2012）指出人民
4、币实际有效汇率与外商直接投资的长期影响关系为负相关，而且互为格兰杰因果关系，但是有关名义有效汇率及其波动对 FDI 的影响的研究很少。本文利用 1999 年 1 月-2012 年 10 月的相关数据，对人民币名义有效汇率及其波动与 FDI 之间的关系进行分析，先采用了 GARCH 模型估计了汇率波动 VOL，然后建立 VAR 模型，进行协整检验、格兰杰因果检验等以确定人民币名义有效汇率和汇率波动率对外商直接投资的影响。 二、变量选择与数据来源 1、FDI。国内外相关文献研究外商直接投资变量有两种方法： 外商投资与 GDP 的比值或者直接选取外商直接投资的流入量。本文选取第二种方法，单位为亿美元
5、，并取对数形式，即 LNFDI，主要考察它的变化率，数据来自于中国商务部网站。 2、NEER。NEER 是一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数，双边汇率是社会经济生活中被直接公布和使用的表示两国货币之间3比价的汇率，通常以对外贸易比重为权数。它能够综合反映我国商品相对于外国商品的价值， 能够衡量人民币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。NEER 数值上升表示人民币升值， 数值下降表示贬值。数据来自 BIS，并以 2010 年为基期，为 100，可以更好地反映金融危机以来世界贸易的变化。本文对 NEER 取对数，即为 LNNEE。 3、VOL。对于汇率波动的测量，早期的研究一般用间
6、隔一段时间的汇率变动方差作为汇率的波动程度，并且不同研究者选取的时间间隔也不一致。现在的学者大多采用广义自回归条件异方差（GARCH）模型测量汇率的波动。本文也拟采用 GARCH 模型测量 NEER 的波动，并以方差作为波动值，记为 VOL，取对数，即为 LNVOL。 三、模型估计 （一）汇率波动的测量 首先，对人民币名义有效汇率序列进行单位根检验。本文采取 ADF检验，可得 NEER 序列是非平稳过程，存在单位根过程，通常采用随机游走模型进行描述。先用 OLS 估计，结果如下： （4900.601） 对其进行 ARCH-LM 检验，可得滞后阶数为 1 阶时，P 值为0.001640，说明在
7、1%的显著性水平下，残差序列存在 ARCH 效应。由此可以推断出，名义有效汇率存在 ARCH 效应。本文根据对数似然值最大、拟合优度最大以及 AIC 和 SC 信息准则最小的原则选取度量汇率波动的最优模型。通过比较分析可得残差服从正态误差分布的 EGARCH（0，2）-M模型是测定人民币名义有效汇率的最有效的模型。本文建立 EGARCH（ 40，2）-M 模型，在均值方程中添加了 log（Var） ，均值方程为： LNNEERt=0.955138LNNEERt-1-0.022742 +ut z=（59.74344） （-2.854326） 方差方程为： =-8.942750-0.113872
8、Abs-0.198032 z=（-75.38513） （-1.810166） （-2.718347） 对此方程进行条件异方差的 ARCH-LM 检验，可得滞后阶数为 1 阶时 P 值为 0.916247，说明以残差项服从正态分布的并在均值方程中添加了log（Var）的 EGARCH（0，2）-M 模型拟合得较好，以所得的条件方差作为 NEER 的波动值，记为 VOL。 （二）FDI 与人民币实际有效汇率及其波动关系的实证分析 1、单位根检验。为防止谬误回归的产生， 在进行协整分析前必须检验序列的平稳性。本文采用 ADF 方法对 lnFDI 和 lnVOL 进行检验，可得 lnFDI、lnNEE
9、R 和 lnVOL 为一阶单整，因此可以进行协整检验。 2、协整检验。对于时间序列回归，为确定两变量间是否具有长期稳定的均衡关系，有必要在模型设定之前对变量进行协整分析。协整检验的本质在于检验变量是否包含一个共同的随机趋势。本文采用 Jonhanson基于 VAR 的协整检验法以检验 lnFDI、lnNEER 和 lnVOL 是否具有协整关系，结果如下表： 从上表可知，在 5%的显著性水平下，lnFDI、lnNEER 和 lnVOL 均存在协整关系。 3、因果关系检验。单位根和协整检验说明变量同阶平稳并存在协整关系，但是否构成因果关系，还需要进一步检验。本文对外商直接投资与名义有效汇率及其波动
10、率之间是否有 Granger 因果关系进行检验，检5验结果如下表所示： 可以看出，在 5%的显著性水平下，lnNEER 是 lnFDI 的 Granger 原因，而 lnFDI 不是 lnNEER、lnVOL 的 Granger 原因，lnVOL 不是 lnFDI 的 Granger 原因。 4、脉冲响应分析。下图是 FDI 对 NEER 及其波动一个标准单位冲击的响应图像。 可以看出，二者在第一个月对外商直接投资均没有冲击。NEER 在第2 个月对 FDI 也没有冲击，从第二个月中旬开始有正向冲击，并且随着时间推移在不断加强，最后趋于稳定，说明人民币升值在短期内对 FDI 的影响很小，但是长
11、期内有积极的作用；汇率波动在第一个月后开始有影响，并且在正向冲击第二个月中旬达到最大，后来冲击逐渐消失，说明汇率波动对 FDI 在长期内影响很小。 5、VEC 模型。lnFDI、lnNEER 和 lnVOL 有协整关系，可以建立 VEC，结果如下： F= 11.80558 AIC=-7.7525， SC=-7.4101 根据上面结果可知，模型的拟合度较好。误差修正项很显著，它的系数为负符合反向误差修正机制，其大小反映了对偏离长期均衡的调整力度。当短期均衡偏离长期均衡时，将以（0.0004）的调整力度将非均衡状态拉回均衡状态。NEER 系数为正的，说明人民币一定程度的升值对我国吸引 FDI 有利
12、，NEER 每上升 1%，FDI 流入会增加 0.8676%。VOL 系数经过修正后为负，与事实吻合，说明汇率波动对吸引 FDI 是不利的，VOL每上升 1%，FDI 的流入就会减少 0.056%。 6四、结论 本文可以得出以下结论：（1）NEER 上升对我国吸引 FDI 具有一定的积极作用。随着中国经济发展，人民币的国际地位逐步提高，作为新兴的强势国际货币，人民币汇率升值是必然的趋势。人民币汇率升值对以利用低工资降低生产成本为目的的外商直接投资虽然有负面影响，但对以占领中国市场为目的的外商直接投资却有正面影响。人民币汇率长期升值与中国经济持续的、稳定的、快速的增长相联系，外商对华直接投资将继
13、续增加。 （2）汇率波动在对 FDI 的影响具有滞后性，但是短期内影响不大，在长期内是具有负面影响的。保持人民币汇率的基本稳定是保持中国经济稳定从而保持一个稳定的投资和贸易环境的需要，这对增强国外投资者信心，并使中国的经济得以持续增长具有重要的意义。 参考文献： 1Campa，J.M.Entry by Foreign Firms in the United States under Exchange Rate UncertaintyJ.Review of Economics and Statistics .Vol. LXXV，1993，pp：614?622 2冯晓玲，张璐.人民币实际有效汇率对中国吸引 FDI 的影响分析J.财经问题研究.2011 年第 11 期：56-61 页 3冯套柱，黎靖.人民币实际有效汇率对外商直接投资影响的实证研究J.财会月刊.2012 年 9 月下旬：27-29 页
