1、1人民币国际化对央行资产负债的影响摘要：近年来，随着人民币国际化步伐的加快，汇率政策对人民银行的货币政策产生了较为广泛的影响，并对人民银行资产负债表结构也带来了巨大变化，而这种变化又对人民银行的货币政策产生制约。本文拟通过系统的阐述分析，探寻出人民币国际化过程中各个因素对央行货币政策的影响，并提出应做出相应的政策建议。 关键词：人民币 货币政策 外汇储备 货币发行 一、研究背景 2007 年来，在美国引发金融危机以及欧债危机导致国际货币出现信任危机的背景下，各国对以美圆、欧元为主的国际货币体系的弊端忧虑不断加大，巨额的外汇储备也使中国不堪重负，包括中国在内的新兴国家都在致力于提高本国货币在国际
2、贸易中的地位。人民币的国际化具有重大的战略与经济利益，只有国家建立起具备国际公信力的货币体系和金融系统时，才能在变幻莫测的国际风云中巍然不动。人民币成为国际货币后，也可以直接取得可观的铸币税收益。在此背景下，对人民币国际化的相关影响进行研究就显得尤其重要。 二、人民币国际化的困难 从微观层面来讲，改革开放以来，我国的国际贸易增速迅猛，1986年我国进出口总额仅为 2580.4 亿美圆，到 2013 年已经超过 4 万亿美圆，中国的贸易总额在全球排名已升至第二位，成为仅次于美国的贸易大国。2在贸易额持续增加的同时，微观单元的竞争力仍然有待提升，我国的企业尤其是民营企业中，鲜有能代表高级产业水平的
3、大型企业。即使从最具国际竞争力的纺织行业来看，从价格质量、劳动力成本，技术创新研发等方面看，仍然存在附加值不高，创新研发能力薄弱等问题。 从宏观层面来看，首先在中国的贸易结构中，加工贸易占比较大，也就是从韩国、台湾与日本等国家、地区进口零部件，组装后而加工贸易中的主要市场为欧美国家，而欧美国家的主要货币已经是国际贸易中高度认可的货币。其次，人民币在资本与经常项目中的长期“双顺差”也给人民币的国际投放带来困难。因此在现阶段内需不足的大背景下，顺差成为人民币国际化的重要阻力之一。另一方面，在持有巨额的外汇储备的同时推动人民币国际化，其现实意义也将丧失大半，无法为我们带来铸币税收益，难免沦为实际意义
4、上的“美圆备兑券” 。 三、人民币国际化对央行资产负债的影响 （一）人民币国际化对基础货币的影响 首先，国际化的背后，是人民币在海外投放量的逐渐增长，所以当人民币成为国际货币后，境外对人民币的需求将必然大幅增加，在稳定国内经济的前提下，这样的增加将导致人民币流通货币发行量的大幅增加。但另一方面，目前人民币的基础货币发行中，很大一部分是在传统强制结售汇制度下，为对冲外汇储备增长而发行的，近几年央行多次提高准备金率或通过公开市场进行调节，最高达到 20%，即是为了中和基础货币投放对物价的压力而采取的无奈之举，人民币成为国际货币后，国际贸易中所需要的美圆、欧元等外汇减小，相应需要对冲外汇储备而发3行
5、的基础货币发行减少，这又降低了基础货币发行的数量。 （二）对央行资产负债波动的影响 虽然人民币国际化可以使得央行的资产负债情况好转，但无疑也会带来新的问题，一是对金融稳定产生一定影响。当国际金融出现波动时，特别是货币国际化后如果本币的实际汇率与名义汇率出现偏离，或者记起汇率、利率与预期出现偏离，所产生的套利机会都会刺激短期投机性资本的巨幅流动，容易出现类似 1997 年亚洲金融危机时的“群羊效应” ，对金融稳定产生一定影响。二是增加央行对资产负债表调整的能力，人民币国际化后，人民币在境外的流通将占到一定比例，流动会削弱央行对人民币发行量的控制能力，资产负债表中基础货币中对国内生产产生影响的这部
6、分基础货币将变得难以掌握，党国内采取紧缩货币政策时，国际上的人民币将不断流入，增加供应量，削弱货币政策效用。三是基础货币中现金管理和检测的难度。人民币国际化后，境外对人民币的现金需求将明显增大，一些走私、赌博等地下经济对人民币现金的需求凸显，一方面会对金融市场的稳定产生影响，另一方面也会增加反假币、反洗钱工作的难度。 四、政策建议 尽管人民币的国际化会给我国经济带来种种消极影响，但长远看来，国际化的利益远远大于成本。一是加快汇率市场化形成机制改革，贸易平衡下人民币的国际化更为独立，需要加快人民币汇率形成机制改革，以更为独立的人民币汇率浮动机制与之配合。如果人民币估值被人为扭曲，会引起人民币投机
7、资金的异常跨境流动，这种投机性的跨境流动除4了导致货币发行的控制，还可能导致汇率的大幅波动，对经济造成不良影响。二是继续推进跨境贸易人民币结算不断扩大境外人民币市场规模，增大人民币互换力度，扩充离岸人民币市场规模，形成具有一定深度和广度的离岸人民币市场。就金融市场的定价效率而言，也需要不断扩大香港离岸人民币市场的规模。三是丰富调控手段，提高调控水平。从目前人民银行的资产负债表看来，我国通过国债买卖和票据再贴现的规模较小，受制于过大的基础货币发行量，这给我国的货币政策操作空间带来限制。如果未来人民币国际化带来外汇储备下降，单纯通过准备金率来调节，将会放大国内经济的波动与系统性风险，因此应建立有效的货币金融制度和高效的宏观调控体系，逐步完善货币政策的传导机制，深化利率市场化改革，加强关于开放经济下货币需求和供给理论的研究。 参考文献： 1 高焰.基于资本账户管制状况下的人民币国际化J. 浙江金融. 2011（09） 2 张健华. 资本项目可兑换的国别比较J. 中国金融. 2011（14） 3 黄益平，谢沛初. 我国资本项目开放的条件、时机与进程J. 中国金融. 2011（14） 4 露口洋介，吴冰. 人民币国际化的现状和展望J. 国际经济评论. 2011（03） （责任编辑：刘璐）
