1、1外汇储备引致的通胀效应及央行货币冲销政策的有效性检验摘要：外汇储备的快速增长引起央行外汇占款的巨大投放，国内高企的通胀率又使得央行需要货币冲销政策对冲流动性。文章通过构建央行外汇储备、货币投放与物价变动之间的关系分析，得出货币的快速增长是导致物价水平上升的主要因素之一，但外汇储备的快速增长不是货币投放快速增长的全部原因，并对央行的货币冲销政策进行检验，发现央行在大部分时间里的冲销政策是有效的。 关键词：通货膨胀；外汇储备；外汇冲销 中图分类号：F123 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2013）02-0009-02 近年来，随着我国经济的对外贸易高速发展，在人民币升值的大背景下
2、，国际热钱和中国巨额的贸易顺差产生的外汇储备的快速增长，中国人民银行最新公布的数据，国家外汇储备余额已经达到了 3.20 万亿美元，巨额的外汇储备使得央行的外汇占款持续增加，使得央行的货币投放量不断增大。 目前，由于基础货币的快速投放，造成的国内的通涨水平的一直持续在高位运行，央行同时为了维持国内通胀水平的稳定，防止经济出现较大幅度的波动，在 2012 年，央行连续六次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率已达到 20.5%的高点。本文通过统计数据，构建货2币政策的有效性检验的模型，分析央行的货币政策在通胀的大背景下是否有力地遏制了通胀，防止了经济出现较大幅度的波动。 一、文献回顾 外汇
3、储备的快速增长，必然引起央行的基础货币的投放量的加大，进而产生巨大的通胀压力，对于央行的货币基础货币的大量投放与通胀之间的关系，刘霖、靳云汇（2005）通过对中国货币的投放与通胀的时间序列进行协整检验分析，发现经济增长率、M2 增长率、贷款余额增长率、物价之间存在协整关系。 央行通过货币政策，如公开市场操作，调整存款准备金率等方式，来回收经济系统的中流的性，在央行的货币政策有效性的研究方面。周光亚、马野青（2008）样本期为 2000 年至 2006 年的数据进行协整检验和建立 VEC 模型，通过分析研究发现，央行的货币冲销政策大部分时间是有效的，在由外汇储备增长所引起的基础货币增加中，一部分
4、被经济增长所吸收，另一部分由央行的货币冲销政策所吸收。 本文通过对货币冲销利率建立理论模型，第三部分对外汇储备，货币的增长以及物价水平的关系进行分析，建立 VAR 模型，检验外汇储备的增长引致的货币增长对物价影响进行分析，并对中国货币冲销政策的有效性进行检验。 二、实证检验 本文的数据选取的是 2000 年第一季度到 2011 年第三季度的季度数据，数据来源自中国统计局网站，中国人民银行，和中国外汇储备管理中心网站，GDP 直接采用搜集到的以亿元人民币为单位的数据。对数据描3述数据的平稳性检验，通过数据的趋势可以看出，我国的通胀水平一直在震荡走高，央行的外出储备也在震荡走高，我国高企的通胀率可
5、能与与我国高的通胀之间有一定的联系。 为了使模型的设定更合理并且为了减少或消除潜在的异方差，对数据时间序列物价水平的变动 P，货币投放量 M，以及外汇储备量 FEA 进行取对数操作，对序列的平稳性进行检验，LNP，LNFEA LNM 均为一阶单整序列。 用采用 Johansen 的方法进行变量的协整性检验，结果是三者存在协整关系，说明外汇储备的增加和基础货币的投放量和物价水平的上涨存在一定的协整关系。对三个序列进 Granger 因果关系检验。通过 Granger因果关系检验结果发现：货币的增长是物价水平变动的 Granger 原因，这与事实比较符合。 根据用赤池信息准则（AIC）和施瓦茨（S
6、C）准则确定 p 值，赤池信息准则（AIC）和施瓦茨（SC）准则的最小值都在第二期出现的，可以确定最优滞后阶数 p 为 2，建立 VAR（3）模型，对其方差进行分解，得到如下结果： 由上图可以看出，物价水平的上涨很大程度可以用货币的发行规模有直接的关系，贡献率大约为 50%，说明货币发行量的增加一方面被经济的发展，产出的增加所吸收，但一部分却引起了物价水平的上涨。但外汇储备的增加对基础货币的投放量的贡献却很低，所以我们认为央行的货币冲销政策起到很好的抑制基础货币投放规模的效应。 三、央行货币冲销政策的有效性检验 4我们选取 2009 年到 2011 年季度数据做货币冲销政策的有效性检验，数据来
7、源中国人民银行网站。当央行发行的货币与宏观经济的增长一致的时候，即货币的增长满足了扩张的需求，我们就可以说央行的货币冲销政策是有效的。当时候，外出储备增加引致的通货膨胀会导致物价水平的上涨，因此央行货币冲销政策此时无效。因此央行货币冲销政策有效的条件是：0，即： 其中：为货币供应量，为基础货币的发行量，以代表物价水平，以代表社会的总产出。货币冲销政策的有效性检验结果如下： 通过上述图表可以发现，央行的货币冲销政策在大部分时间是非常有效的，这与我国一直实施的稳健的货币政策有关，严格的控制力货币的发行速度，但是有几个季度的冲销的结果不是很有效，如 2011 年第一季度，由于贸易顺差的快速增长，物价
8、水平的快速上涨，但是在第二季度，货币冲销政策就转为有效，说明我国的货币投放的大部分被经济的快速增长所吸收，这与我国的国情也是基本相符的。 四、结论和启示 本文利用 20062011 年的季度数据建立模型，通过检验发现，货币投放的快速增长是物价水平上升的主要原因之一，但是我国外汇储备的快速增长对我国货币投放的快速增长解释力不足，并通过检验发现，央行的货币冲销政策在大部分时间是非常有效的，说明央行回收了相对一部分因外汇占款而快速增长的货币投放。根据结论，我们提出对于目前我国在货币方面的主要的一些政策建议： 应当加快人民币的国际化步伐，人民币国际化有助于降低我国在国5际贸易和投资活动中的交易成本，也
9、有助于形成竞争性的全球储备货币体系。优化央行的资产结构当加快储备资产的多元化的结构。继续深化外汇管理改革，大力推动外汇市场发展，深化金融企业改革和加大金融创新力度，拓宽央行的货币冲销手段和渠道，增强央行货币政策和外汇政策的灵活性，并通过完善利率市场化改革，使得货币政策的效果能够充分的传导，维持宏观经济系统的稳定。 参考文献 1 孟晓宏论中央银行的货币冲销J现代管理科学，2006 2 董云巍西方冲销干预理论及其对我国的适用性分析J上海金融，2001 3 方先明，裴平，张谊浩外汇储备增加的通货膨胀效应和货币冲销政策的有效性-基于中国统计数据的实证检验J金融研究，2006 4 Sarno L，Tay
10、lor M POfficial Intervention in the Foreign Exchange Market：Is It Effective and，If So，How Does It WorkJJournal of Economic Literature，2001 5 Obstfeld Maurice，Exchange rates，inflation，and the sterilization problem：Germany，1975-1981JEuropean Economic Review，Elsevier，1998 作者简介：吴德超（1987-） ，中国海洋大学经济学院西方经济学专业硕士研究生，研究方向：宏观经济分析。
