1、1我国信用债投资业务风险及防范对策摘要：近年来，我国公司信用类债券呈加速发展态势，2012 年共发行公司信用类债券 3.55万亿，同比增加 60.1%，我国公司类信用债存量已超过 7万亿，成为世界第三大信用债市场。截至 2012年末，我国未到期信用债券存量规模 7.22亿元，占债券市场托管总量 27.7%。但伴随信用债高速扩容，各类中低等级信用债发行的爆发式增长，福禧短融事件、江铜破产传闻、地杰通讯中小企业集合票据信用事件频繁出现。虽然目前尚未发生一起实质性违约事件，但如何认识和防范信用债投资风险值得我们认真思考。基于此，本文对信用债投资可能存在的风险问题进行了分析，并提出了相应的防范对策。
2、关键词：信用债；投资风险；风险防范 随着欧美债务危机的全面爆发，主权债务危机成为令人瞩目的全球性问题，随着美国主权信用评级的下调，全球金融系统更加脆弱，经济下行压力加大。在国内经济增速放缓、通胀水平回落、货币政策逐步宽松的背景下，投资者风险规避心理强烈，资金逐步转向风险较低的债券投资市场，并对我国起步时间尚短的信用债市场发展起到极大的推动作用。但信用债与政府债券不同，作为无抵押品信用融资工具，其特性决定了在具备较高投资回报率的同时蕴藏着较大风险。 一、近年来主要信用债风险事件回顾 时间债券名称风险事件解决路径 22006 年 7月福禧 CP01福禧投资宣布无力偿还本息政府进行资产处置 2008
3、 年 10月 08江铜债公司下属金瑞期货铜期货重大损失，亏损 10亿政府担保，银行提供兑付资金 2011 年 4月滇公路事件云南公路开发公司宣布只还息不还本云南省政府增资垫付 2011 年 6月上海申虹事件上海申虹部分贷款逾期政府表示企业整体良好，银监局组织贷款支援 2011 年 7月 10云投债云南省投资公司拟转出核心资产组建云南省能源投资公司。中诚信将其列入观察名单政府担保，银行提供兑付资金 2011 年 9月 11海龙 CP01山东海龙股份有限公司严重亏损，资不抵债，评级至 CCC级政府介入公司重组，银行提供兑付资金 2012 年 1月地杰通讯集合票据北京地杰财务恶化，无法兑付到期贷款中
4、关村科技担保公司代偿付 2012 年 4月 LDK11赛维 MTN1江苏赛维因行业景气下行，财务状况恶化，陷入债务危机风波，评级至 BBB级新余市政府将缺口纳入预算 2012 年 9月 11新中基 CP001新疆新中基出现偿债能力急剧下滑，评级至 CC级大股东农六师安排兑付 2012 年 11月 10京经开 SMECN1 北京康特荣宝电子公司公告流动资金紧张，无法兑付第一期中小企业集合票据北京首创担保公司代为偿付 2012 年 12月 11超日债上海超日太阳能公司董事长外逃或海外追收账款，引发资金链断裂担忧，被迫停牌政府和监管机构介入 从信用债风险事件发生的时间来看，自 2011年以来呈现了集
5、中爆发，3体现出了明显的政策性风险特征。从 2010年开始，银监会为了规范地方融资平台发展，通过政府监管政策规范地方政府融资平台融资行为，规定对地方融资平台进行名单式管理，为防止融资平台过度依赖展期行为来无限扩大融资行为，降低可能发生的融资风险，对到期的融资平台贷款不得展期和贷新还旧，以确保资金的流动性和安全性，在这种政策的驱动下，资信较差融资平台的信用风险事件不可避免的爆发。 从原因来看，经济增速放缓、行业景气下滑、融资受限导致内部财务恶化是信用债风险发生的重要原因。以山东海龙为例， 2011年山东海龙亏损 11.39 亿，资产负债率达到了 113.64%，由于企业财务状况的持续下降，导致评
6、级公司不断下调海龙 CP01评级，2012 年 2月 15日联合资信将山东海龙信用等级由“BB+”下调至“CCC” ， 在没有外部资金和政策的支援下，海龙 CP01 兑付概率非常低。最终由潍仿国资委出面担保，银行提供兑付资金的情况下，其信用债风险事件才得以化解。 从市场反映来看，几乎每次信用代偿事件都会引发信用债市场剧烈波动。2011 年 7月云投债引发城投债恐慌性抛盘，低评级信用债信用利差整体大幅上行， 城投债信用利差甚至达到了 300个基点以上。但随着政府介入和银行提供资金化解模式不断重演，大量新成立的债券基金、理财产品表现出对中低评级信用债趋之若鹜。到了 2012年，城投债信用利差降幅达
7、到了 250个基点，低评级信用债信用利差也明显下降。显示了当前信用债市场风险显著升高与投资者过度追求高收益相互交织，以及短期内发生概率较低，长期违约风险必然爆发的特性。 二、防范信用债投资风险的对策思考 4（一）充分利用市场手段来化解信用债投资风险 随着我国资本市场融资规模的不断扩大，各类信用债发行门槛将呈现不断降低趋势。更多经营风险大、资产规模小的融资主体将能更加便利地通过债券市场获取直接融资可能。在这种发展趋势下，不可避免将推高信用债市场的整体风险。从风险防范角度分析，未来需要更多关注信用债违约可能，从信用债发行定价、兑付担保等方面进行更为充分的风险补偿。同时，要加大对市场的监督管理，提高
8、信用债透明度，从信息披露范围和信息披露内容上进行不断拓展，使更多投资者及时了解企业经营状况，通过多方的市场监督管理，充分运用市场手段不断防范信用债市场可能出现的信用风险。 （二）积极建立风险防范处理机制 由于信用债风险的客观存在性，以及系统风险的无法回避性，因此需要积极建立风险防范机制，而其中最为重要的是建立风险防范处理机制，主要围绕以下几方面开展。首先，加强债券发行管理，减少行政过度干预，完善信用风险定价、信用评级、信用增进等机制，为债券市场参与者提供足够的信息以判断风险。其次，建立风险应对机制。风险发生是不可回避的客观事实，只有通过加强对投资者的保护，降低可能发生的违约风险给投资者带来的不
9、利影响，才能有效降低这种损失。而这些需要不断地加强制度建设， 应急管理指引 、 持有人会议规程 、 自律处分规则等事后处理制度的制定和发布，为信用风险事件发生后如何有效保护投资人利益提供依据。下一步需要不断细化规定，强化制度落实，不断提高制度的执行效果，有效规避可能发生的风险。再次，要5加强债券后续督导工作。加强债券发行后续管理工作，确保债券资金用途合规，并及时对企业经营状况变化信息进行及时披露，为债券市场参与者提供市场风险变化信息。 （三）加快信用风险管理制度创新 在风险制度方面，除了强化事前、事后以及事中的风险管理外，信用债市场需要通过严格的风险管理手段来不断化解外部市场系统性风险。一是在
10、制度设计上，交易商协会作为自律管理组织，应重视市场化运行的规律特征，及时发现市场风险，研究设计出一套符合我国信用债管理特点的违约处理制度体系，建立市场化的风险管理体系，防范未来可能出现的债券违约。二是加强对担保制度的创新，从制度上和资金上扶持信用债担保制度的发展，增强其风险化解能力。同时，积极建立市场化债券市场风险防范机制，健全违约后的民事诉讼和破产法律制度，防止风险放大侵害广大投资者利益。三是从发展信用风险缓释工具入手，形成释放资本与减少风险权重的效果，为信用债市场参与者提供对冲和管理风险的措施，分散信用债市场风险。 参考文献： 1 谢仍明，马亚西.信用债市场实质违约离我们有多远J.银行家，2013（01）. 2 姚静娟.推动我国企业信用债市场发展的对策研究J.市场周刊，2012（10）. 3 钟严俊.加强非金融企业信用债投资业务管理的建议J.中国城市金融，2012（07）.
