1、1我国企业债券市场的改革思路中国债券市场经过 20 多年的发展，已初具规模。特别是近年来以银行间债券市场为代表的企业债券市场发展十分迅速，为我国经济的发展注入了一道新的活力。但是，与发达国家及我国经济社会发展的客观需要相比，我国的企业债券市场在规模、经济效用等各方面都有不小的差距，存在着诸多的问题亟待解决。 一、企业债券的重要意义 企业债券是类似于股票的一种证券，企业债券具有自由转让的权利。企业债券是由企业发放到具有购买力人的手中的一种债务凭证，购买者就是企业债券的持有者，也是企业的债权人，但是购买者并不是企业的支配者，也没有参与企业经营的权利，作为债权人只有按期收本息的权利。 在国外，企业债
2、券是作为一种重要的融资手段服务于企业的经营和发展的。企业在发展过程中需要大量的资金作为支持，然而，大量的资金并不是一个人两个人的力量就可以支持的，所以，企业的融资体现在各个方面，一般表现为企业的内部融资、银行贷款以及债券和股票。在众多的融资方式中，企业的债券是外国国家大多采用的一种方式，比股票融资方式还要重要一些。所以，在国外，企业债券融资的方式被十分看重，也具有着辅助企业经营和发展的重要意义。 1.解决中小企业的融资问题。企业债券的目的就是为了辅助企业的2融资问题，所以，它最重要的意义也就是解决中小企业的融资问题，促进中小企业的进一步发展和壮大。 2.完善企业的管理结构。企业债券的发行需要中
3、小企业作出更多、更全面的管理和制度约束，否则无法保证企业在债券发行中稳步健康的发展。所以，发行企业债券有利于督促企业管理结构的调整。 3.减轻政府和行政方面的负担。中小企业的发展也需要一定量的资金支持，如果都靠国家政府、行政方面的资金支持，那么，将会给国家的政府带来沉重的负担，影响国家的正常发展。所以，发行债券有利于减轻政府负担，促进资源优化配置。 4.减少银行坏账等金融风险。采用发行债券的方式就减少了以银行贷款为主的融资方式，在一定程度上也减少了银行坏账的问题，避免了重大的金融风险。 二、目前我国企业债券的发展 1.规模小、发展缓慢。目前，我国的企业融资方式主要依靠政府支持以及银行贷款的方式
4、，采用企业债券和股票的方式份额都比较小，也就导致了我国的企业债券整体水平显现出一种规模小、发展较为缓慢的状态。这种状态是不利于我国的企业融资和发展的，局限了企业融资的方式，影响了市场的资源配置的优化型，导致了我国政府负担重、银行金融风险加剧的问题。具体的主要表现为以下几点：（1）企业债券的比例占 GDP 的比重非常小。在 21 世纪开始一直到现在，企业债券虽然得到了发展，但其占 GDP 的比重始终在 3%左右，是非常小的比重，无法发挥其重要的作用。 （2）企业债券的比例占股票市值的比重非常小。在国外，3企业债券的比例可以达到股票市值的 30%以上，而我国仅为 3%以上，这悬殊的差距也导致了我国
5、中小企业的融资问题不断。 （3）企业债券比其它债券的比例低。目前，我国其它 领域的债券发展比企业的债券融资发展略好，而企业债券融资发展显得过于缓慢。 利用以下信息作为简单的参考： 中国 2009 年及 2010 年（截止到 11 月）债券发行量统计单位：亿元人民币 2.我国企业债券市场品种单一。1998 年以来企业债券的发行占80%，60%基本上集中在基础行业，这类债券主要由项目法人发行，由政府担保。在这种担保中，企业债券品种单一，90%以上为普通企业债券。一些发展比较先进的可以进行转换的债券还没有得到及时的发展，浮动利率债券的类型也未曾出现，这些并不是我国的技术和知识问题，而是意识的问题，没
6、有产生债券的重要性的意识，也就没有发展和革新的意识，从而导致了我国企业债券的市场品种显得十分单一。 三、影响我国债券市场发展的主要因素 国家对经济的干涉可以辅助国家的经济发展，然而，也可以摧毁一个国家经济的发展。这也是宏观调控和市场经济运作的关系。我国债券发展的初期，国家作为宏观调控的上层，促进了我国企业债券的发展。如今，也是国家的行政手段影响了我国企业债券的发展，这其中的关系是辩证的关系，是相互影响的关系。在宏观调控下，我国企业在相当长的时间内出现了以下一些特点： 1.在我国，企业债券的发行政府监管过多，管理不规范。在现阶段，4我国企业债券的市场管理并不是很规范，其限制监管过多。同时，仍然采
7、用计划规模管理发行。在具体发行上采取审批制的监督管理模式，通过向交易所提高上市的申请后才能进一步做到债券发行。但是，在企业债券的监管中，负责监管的却是证监会，这种多头管理的模式导致企业债券的风险基本上集中到政府。而在企业债券发行的过程中，债券的发行进行实质性的审批，很难采用法律、法规许可之外的金融工具。在交易环节方面，银行间债券市场根本就不接纳企业债券，企业债券的流通与转让只有在交易所上市这一条路，但是，因为交易所上市规定的严格性，导致绝大多数企业债券无法转让和流通。 2.企业债券的信用评级制度不健全。我国企业债券的信用评级制度不健全。首先，我国具有 合格资质的信用评价机构严重缺乏。目前我国只
8、有 20 多家 信用评价机构具有独立法人资格，而在这一部分中，经中国人民银行批准的全国性评级机构只有 9 家。另外，大多数信用评级机构的诚信责任明显不足。 3.在我国，企业债券的发行缺乏相应的良好的税收政策以及法律环境。在我国，法律与企业债券市场发展直接相关的法律法规架构不利，存在着限制市场发展的因素，有些地方还比较模糊、与法律冲突。 四、促进我国企业债券市场发展的思路 随着社会主义市场经济的进一步发展，宏观政策过紧使其对市场的束缚逐渐显现。企业债券对经济发展的促进作用远远低于阻碍作用。这种状态促使政府权力实现“松绑” ，逐步退出市场，达到新的平衡。具体措施建议如下。 51.在我国企业债券市场
9、，要想进一步改革，首先要改善监管体制，践行发行监管市场化。我国企业债券市场，债券的发行应该充分利用证监会作为资本市场专业监管部门。同时，要巧妙利用相关的组织保障以及专业经验，在中介机构监管、证券登记与托管、投资者保护、企业证券发行审核、交易市场建设与监管、发行主体监管以及信息披露监管等方面进一步协调。在这个基础上，要有选择地借鉴美国的企业债券市场发行监管的相关经验，逐步形成中国证监会集中统一监管，改变多头监管现状。 2.在企业债券发行过程中，要能够重组相应的信用评级机构，改善信用评级制度。在企业债券发行的过程中，要能够对现有的信用评级机构进行重组，重组过程要公正独立公平。这个过程中，可以合并一
10、批规模较小的信用评级机构，优化组合成具有一定实力的权威性评估机构；同时，也可以另外新建一些信用评估公司，这些新建信用评估公司要没有依托机构，还可以博采众家之长，引进国外优秀的评级机构，或者使国内机构与之合作，还可以让其在中国设立全资公司或独资公司开展相关的评级机构业务。 3.在发行企业债券的时候，要修订相关法律法规，使其更加完善。发行企业债券，法律法规要先行。因此，应尽快修订现行企业债券管理条例 ，尽快制定并出台新的企业债券管理条例 。只有这样，才能配合规模日趋扩大的企业经济环境以及企业债券市场。在条例制定基础之上，为了强化企业债券管理的法制化水平，要配合相关的人力物力研究出台我国企业债券法 、 破产法 、 合同法等相关法律制度。 6目前，国际市场经济已经趋于稳定，全球性的经济危机已经度过，但经济风险和经济危机的问题仍然不可忽视。从我国的经济发展状况看，我国的经济也处于一种“滞涨”的发展状态中，面对这样的经济发展状态，必须做好和促进经济发展的措施。我国企业债券的发行以及未来的发展问题必须在一个良好的状态和思路下进行，必须理清企业债券发展的思路，减少不必要的危机和风险，从而促进中小企业的健康成长，保障我国经济的稳步前行。 （作者单位：苏州市职业大学）
