1、1央行货币收缩开始2013 年开年，新的中央领导班子正式到位，各省党政班子甫定，接续 2012 年后半年经济复苏的势头，1 月份，中国经济强势开场。 2013 年 1 月份的消费者物价指数只有 2.0%，基本符合市场预期。大多数分析人士认为，尽管今年物价会缓慢上升，但不会出现通胀风险，这为下一步的宽松政策预留了空间。同时，12 月和 1 月外贸顺差强劲增长，其带来的外汇占款会进一步导致货币宽松。果然，2013 年 1 月的货币投放、社会融资总额都出现了超预期增长，这让分析人士担心货币信贷失控，可能推升房地产和股市泡沫，并加速通胀。 一位央行人士认为，由于前期我国货币投放过多，今年物价上涨压力依
2、然很大。因此货币政策今年不会放得太松。其实，央行已经采取了行动，2013 年 2 月 19 日和 21 日，央行重启暂停了 8 个月的正回购操作，一周回笼货币 9100 亿元，此举传递了明显信号：货币收缩开始了。 物价温和上涨 从 2013 年 2 月 8 日公布的数据看，2013 年 1 月中国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨 2%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点。 环比数据最能反映物价的变动态势，1 月份 CPI 环比上涨 1%，是一年来月度环比涨幅最高值。 在 1 月份 1%的 CPI 环比涨幅中，食品价格上涨影响超过 90%。蔬菜和肉类价格上涨影响占六成。1 月份南方出现的持续低
3、温阴雨、北方地区2的雾霾和局部地区的雪灾，使蔬菜等鲜活农产品的生产运输受到较大影响，价格上涨明显。 但是，CPI 同比涨幅比上月回落。2012 年 12 月物价指数同比上涨2.5%，其主要原因是基数差异。2012 年 1 月价格上涨较多，使得 2013年 1 月 CPI 同比数据对比基数较高。 民生证券宏观研究院副院长管清友认为，2013 年 1 月 CPI 涨幅略超预期，出口数据增幅较大，新增贷款突破 1 万亿元，符合预期。总体而言，上半年物价压力不大，出口是否真正好转尚需观察。城镇化要推进，土地加速市场化，货币环境中性偏松，债务扩张是趋势，温和复苏可期待。物价涨势是否会导致货币政策转向，要
4、等下半年再看了。 但也有对 2013 年 1 月物价上涨表示担忧的。平安证券固定收益部副总经理石磊认为，1 月及 2012 年 12 月，中国 CPI 季调后环比折年率均回升到 4.5%5%的水平，而生产者物价指数（PPI）仅在 2%以下，食品类CPI 顺应总需求周期的特点很强，而服务类 CPI 与房地产周期同步，未来这两个周期都要继续上行。 建行宏观经济学家张涛认为，2013 年 1 月份 CPI 同比上涨 2%，环比上涨 1%，基本符合预期，属于不低的水平；另经测算，核心 CPI 增幅在2%，剔除猪肉价格后的 CPI 为 2.2%。需要关注的是，2 月份 CPI 环比只要超过 1%，2 月
5、份 CPI 同比就可能超过 3%。按照 1.5%环比估算，甚至到3.5%。由于 2013 年春节又在 2 月份，所以当月 CPI 同比超过 3%，基本是概率很高的事。 央行一直对物价通胀比较担心，在最近出台的货币政策执行报告中3指出，经济运行中仍存在多方面导致物价上行压力增加的因素。一是随着劳动年龄人口增长逐步趋缓，那些劳动相对密集且贸易难度较大的农产品、服务业价格可能会经历趋势性上升的过程，同时资源型产品价格也有待逐步理顺；二是受多方面因素影响，供给曲线可能会变得更陡一些，此时物价对需求扩张的敏感度会更高，经济回升和需求扩张可能会较快向 CPI 传导；三是全球超宽松的货币环境还会持续较长时间
6、，主要经济体量化宽松政策不断加力，潜在的输入性通胀压力也需关注，需要特别关注的是预期变化可能对未来物价产生的影响。在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险。 央行一位人士在内部论坛上表示，从物价上看，2013 年上半年会比较乐观，下半年就不乐观了。2007 年那么高的物价，我们现在还看不到。一般而言，3 月、4 月、5 月物价都会比较低，到了 8 月、9 月就会涨上来，11 月、12 月会加快上涨。现在大多数人判断 2013 年全年物价指数平均在 3%以上，也有人预期超过 4%。 信贷增长超预期 先看货币供给，2013 年 1 月末，广义货币（M2）余额 99.21 万亿元，同
7、比增长 15.9%，分别比上年末和上年同期高 2.1 个和 3.5 个百分点；狭义货币（M1）余额 31.13 万亿元，同比增长 15.3%，分别比上年末和上年同期高 8.8 个和 12.1 个百分点。 2012 年 1 月末，M2 余额 85.58 万亿元，同比增长 12.4%，比上年末低 1.2 个百分点；M1 余额 26.99 万亿元，同比增长 3.1%，比上年末低4.8 个百分点。 4再看信贷增长，2013 年 1 月末，人民币贷款余额 64.08 万亿元，同比增长 15.4%，比上年末和上年同期均高 0.4 个百分点；当月人民币贷款增加 1.07 万亿元，同比多增 3340 亿元。
8、2012 年 1 月，人民币贷款增加 7381 亿元，较上年同期少增 2882 亿元，大幅低于此前 1 万亿元的市场预期。 不过，2012 年春节在 1 月份，春节期间工作日减少，交易活动减少是必然。但我们看 2011 年 12 月的数据，M2 仅 13.6%，新增信贷 6405 亿元。从这里我们看出，2013 年 1 月与 2010 年 12 月末相比，这个数据也是惊人的。 将 2013 年 1 月和上年 1 月货币信贷数据相比，2013 年 1 月的数据的确比较吓人，此前听央行一位领导说，2013 年央行将会继续严格控制货币信贷。按照他的测算，全年 M2 增速将控制在 12%，而 2012
9、 年全年是13.8%。他分析认为，如果 M2 增速达到 13%，全年新增贷款将达 9.5 万亿元，全社会融资规模达 18 万亿元以上，如果 2014 年 GDP 达到 58 万亿元，将进一步扭曲货币投放与经济增长之间的比例。 如果按照 2012 年社会融资总规模中信贷只占 50%左右的趋势而言，那么在 2013 年，仅仅 1 月社会融资规模就达到了 2 万亿元以上，而 2012年全年的社会融资总规模才 15.76 万亿元，这还是在放开信托、银行理财、企业债券等的基础之上。如此下去，2013 年的货币信贷宽松程度达什么水平，通胀达到什么水平，目前不得不让人担忧。 其实，不仅仅是货币信贷，在 20
10、13 年 1 月，央行另一个用来监测融资规模的指标社会融资规模也创历史新高，达 2.54 万亿元，较上年同期多 1.565万亿元。大多数分析师认为，这个数据的确过大。 央行收缩货币 2013 年 1 月货币信贷为何会出现如此上涨呢？分析认为，导致 1 月货币信贷失控的原因有两个，一是监管放松，二是资金汹涌入境，外汇占款增加带动基础货币投放，银行系统内流动性开始泛滥。 从监管方面讲，2012 年年底召开的中央经济工作会议曾指出，要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，降低实体经济发展的融资成本。这是中央高层 2012 年在保增长为首要目标、通胀进一步缓解的形势下做出的判断。而商业银行的信贷投
11、放惯例一般都是“前高后低” ，其心态也是早投放、早受益。有人透露，在 2013 年 1 月前三周信贷投放已超过万亿元，央行对投放过快的工行和中行进行了窗口指导，否则 1 月信贷还将迅猛增长。 2012 年 12 月和 2013 年 1 月，外贸出口和顺差都呈现了较大幅度的上涨，这也进一步推升了我国外汇占款的增速。作为基础货币投放市场之后，形成的是银行体系内的流动性宽裕，银行在存款的倒逼之下，更加速了货币信贷投放。 2012 年 12 月，我国出口同比增长 14.1%，贸易顺差 2311.09 亿美元；2013 年 1 月，我国出口同比增长 25%，较去年 12 月上升 10.9 个百分点。业内
12、认为，1 月份进出口增长较快，基数较低，而且春节前能报关的要赶着报，可能也会提前反映 2 月份的情况。 招商证券宏观经济研究主管谢亚轩认为，从国际收支角度看，中国应该会在较长时间保持经常项目顺差，经常项目的可持续性不是简单的6周期性因素，它与一国的储蓄率和国际分工等结构性因素有关，结构性更强。 除了顺差扩大，在资本项下的热钱可能再一次进入国内，欧美和日本央行都在实行量化宽松，利率极低，套利资金进入我国香港地区，再通过各种渠道进入我国内地，或者也有国内企业和金融机构将资金调入国内，以博取利差，这是国内货币供应增加的一个基础。 例证就是 2013 年 1 月，国内存款大增，这是 2012 年以来未
13、有的现象。1 月人民币存款余额 92.93 万亿元，而 2012 年同期则减少 8000 亿元，两者形成巨大反差。考察原因，就是 2012 年欧美金融危机尚在集中爆发期，尤其是欧洲债务危机更是接连触雷，资金大量从国内转移流出，欧美金融危机缓解。 2013 年 2 月 19 日，央行开展正回购回笼货币，并未进行逆回购操作。此次正回购为 300 亿元，这是央行暂停 8 个月正回购后的重启。 接着 2 月 21 日，央行再启正回购 200 亿元，加上总共将有 8600 亿元逆回购到期，一周内有 9100 亿元的资金回笼量，这是央行明显向外界释放的紧缩信号。 央行为何要紧缩？首先是近日有传言称，2013 年 1 月外汇占款达6400 亿元，这是一个让人震惊的数字。从外贸顺差看，进入的资金肯定相当大，而央行已经开始了入市干预。 从央行对于中国货币和物价形势的基本判断，央行不会容忍目前疯狂的信贷融资，必将通过刚刚推出的 SLO 工具对市场流动性进行调节，以保持宏观经济稳定。
