1、1外部冲击、公众预期与价格波动摘要：利用 2001 年到 2008 年的季度数据，通过回归分析、脉冲响应分析以及误差方差分解等方法研究了外部冲击、公众预期与我国价格水平波动之间的关系。发现物价下跌的主要原因不是消费者信心不足，而是进口原材料价格下跌、出口需求下降和民间投资回落。 关键词：外部冲击；预期；通货紧缩 中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）04-000-01 1990 年代以来，我国经济遭受了 3 次严重的外部冲击，即东亚金融危机、美国网络泡沫破灭和次贷危机。这几次冲击分别导致我国 1998 年、2001 年和 2009 年物价负增长，而且以次贷
2、危机冲击最为严重，物价下跌幅度最大。这几次冲击的显著特点都是外部需求下降，出口受阻，拉动经济增长的动力不足，GDP 增长率下降；部分进口商品价格下跌，带动国内物价水平下跌；同时外部冲击国内公众预期悲观，从而形成价格下跌动力。因此，无论是从理论上分析还是从事实情况来看，外部冲击都会通过公众预期、进口商品价格下降、出口受阻导致 GDP 增长率下降等途径对国内物价水平产生影响，使价格出现负增长。 很多研究表明，预期对价格水平变化具有显著影响。M.Hughart（2002）的研究表明预期与实际通胀率之间存在正相关关系。Stephen 等（2003）发现通货膨胀预期与名义利率显著正相关。王维安等2（20
3、05）发现通货膨胀预期与不动产预期收益率之间存在稳定的函数关系。肖争艳等（2004）的研究结果表明预期在长期是无偏的。Mishkin（2007）认为通货膨胀预期的锚定程度对通货膨胀和经济运行有重要意义。陈晓莹（2006）认为理性预期模型能更好地解释我国物价变动。很多学者研究了外部冲击对价格水平的影响。中国经济增长与宏观稳定课题组（2008）认为外部冲击是导致通货膨胀的因素之一。何念如等（2006）研究了国际石油价格变化对我国 CPI、PPI、GDP 以及投资的影响。柴田明夫（2006）把 20 世纪 70 年代日本、英国等国家的通货膨胀归咎于原油、黄金、铜等原材料和劳动力价格上涨以及制造业重新
4、布局。曾利飞等（2006）发现影响我国通货膨胀的因素主要是资本成本与进口中间品成本。Garner （1989）认为大宗商品价格可以作为通货膨胀的领先指标。Zhang 等（2005）发现总需求变动是中国产出和价格波动的主要原因。 我国经济波动到底受国际因素影响有多大？我们如何降低外部冲击对我国经济的不利影响？预期对我国价格变化具有多大影响？本文运用回归分析、脉冲响应分析以及误差方差分解等方法实证分析了外部冲击、公众预期与我国价格水平波动之间的关系，得出结论认为：我国物价下跌的主要原因不是消费者信心不足导致的，而主要是由于进口原材料价格下跌、出口需求下降和民间投资回落导致的。 第一，进口原材料价格
5、变化对我国 CPI 波动影响显著。从脉冲响应分析结果可以看出进口原材料价格对 CPI 的影响在当期就显现出来，在一年以后达到最大。方差分解的模拟结果显示，从长期来看进口原材料3价格对 CPI 的影响具有决定性作用。回归分析的结果也显示，进口原材料价格在 5%水平下对 CPI 变化产生显著影响。 因此，国际市场大宗原材料价格的变化对我国价格水平从供给方面形成了巨大冲击。我国 2008 年下半年以来的价格水平下降压力，是与国际金融危机导致的国际市场大宗原材料价格大幅度下跌直接相关的。由于我国经济具有较高对外依存度，国际大宗商品价格变化从供给方面对我国价格水平带来显著冲击，这可以在一定程度上解释我国
6、近期物价水平的下跌。面对这种冲击，我们并不需要过多的担心，因为从脉冲响应分析的结果来看，这种冲击效应在一年以后就会迅速减小，不会导致我国陷入长期通货紧缩的困境之中。 第二，产出水平变化对 CPI 存在着重要影响。回归结果表明，GDP 增长率对本期价格水平会产生显著影响。从脉冲响应分析结果可以看出，GDP 增长率对 CPI 的影响在第 1 期显现出来，并且为正响应，在第 7 期达到最大，在第 15 期影响消失。方差分解的模拟结果显示，从长期来看GDP 增长率对 CPI 的影响具有决定性作用。 可以看出，GDP 增长率对 CPI 的影响是十分显著的，即 GDP 高速增长会导致 CPI 上涨，GDP
7、 增幅回落会导致 CPI 回落或是负增长，因此，我国目前 GDP 增长率的大幅回落是物价下跌的重要原因之一。拉动我国 GDP增长的最重要因素是对外出口和固定资产投资，但是，由于国际金融危机导致我国出口骤然下降，这对 GDP 增长带来很大负面影响。由于经济周期的原因，我国固定资产投资的增长速度也出现下滑之势，给 GDP 增长造成巨大压力。在这种情况下，我国政府及时出台了政府主导的 4 万4亿投资计划及其配套措施，极大地遏制了 GDP 增幅的下滑，在很大程度上弥补了出口下降和民间投资下降带来的压力。所以，为了防止通货紧缩出现，我国应该继续刺激国内投资和消费，抵消出口下降导致的需求下降，保证 GDP
8、 维持在一个合理的增长水平。 第三，消费者信心对 CPI 波动影响不大。回归分析、方差分解模拟分析和脉冲响应分析的结果都显示，代表公众预期的指标消费者信心指数对 CPI 影响并不显著。有关理论分析认为，公众的预期对物价波动产生较大的影响，但是从我们的实证分析结果来看，公众对预期并不能对CPI 产生显著影响。这其中的主要原因可能是，我国居民消费中的刚性消费占比重较大，消费者对经济前景的预期并不能降低这部分消费，而高档奢侈品消费所占比重很小，其需求的变化不会对 CPI 带来实质性的影响。 总而言之，我国物价下跌的主要原因不是消费者信心不足导致的，而主要是由于进口原材料价格下跌、出口需求下降和民间投资回落导致的。为了避免落入通货紧缩的泥潭，我国政府应该继续加大和落实投资计划，采取各种措施促进出口。 （注：原载于财贸经济2009 年第 12 期，原文约 10000 字）
