1、1银行混合改制拉开序幕一纸并无更多实质内容的公告导致交通银行（601328.SH，03328.HK）股价异动，交通银行称正在研究深化混合所有制改革。市场普遍不解，因交通银行国家股占比不到 30%，股权比例上已经符合混合所有制的特征。笔者则以为，此次交通银行的混合所有制改革，是国有银行新一轮改革的开始，其重点在于“深化”二字，目的在于适应金融管制放松对银行业提出的更高要求。 垄断红利在消退 中国国有银行从 2003年开始实施股份制改革，以应对中国加入世界贸易组织，对外资开放金融业所带来的竞争压力。以建设银行（601939.SH，00939.HK）为例，通过与美国银行签订投资协议与战略互助协议，在
2、引入 660亿港元资金的同时，亦签署了 50多项战略合作协议，这使得建设银行在风险管理、信息技术应用管理，以及产品创新建设等方面得到大幅提升。经过 2003年的股份制改造，中国银行业无论是在规模还是盈利能力上，相对以往都有重大提升。前银监会主席刘明康 2011年曾对媒体提到，中国主要商业银行不良贷款余额和比例从 2002年年末的 22793亿元和 23.6%，下降到 2010年年末的 3646亿元和 1.15%，拨备覆盖率从 2002年的 6.7%提高到 2010年末的 218.25%，同时税后利润更是达到 2003年的 28倍。 然而，这些巨大的成就离不开过去十年中国经济的高速增长，以及2金
3、融管制所带来的垄断红利。随着中国经济转型的开始，这些福利正在逐渐消失。 宏观经济上，可以预想的是，未来十年中国 GDP增长率将维持在 7%左右。GDP 增速的降低，类似于企业营业收入的减少，而依附于实体经济的金融业也不可避免的受到影响，这将体现在实体经济对正常合理融资需求规模的降低，以及由此导致的银行之间竞争的加剧。毕竟，在经济高增长时期银行可以通过不断开拓贷款投向的新领域、新需求而获得利润增长，而未来，银行将更多的从存量需求入手，从同业间客户入手。对于无法提供更高服务手段，更丰富金融产品的银行而言，将面临客户流失、市场占有率降低的风险。 同时，中国解除金融管制的进程也在加速。这首先体现在资金
4、价格的市场化上，即利率市场化。近几年来，无论是国务院会议还是央行的货币政策报告，都一再强调推进利率市场化进程，央行行长周小川在2014年更是两次表态，中国的利率市场化将在两年之内完成。这意味着，各银行因为竞争将出现由于存款利率上升而导致的利差缩小。以中国台湾地区为例，利率市场化以后，存款利率飙升，利差收窄，进而是银行资产恶化，抗风险能力弱化。再后则是全银行业计提亏损三年，众多中小银行倒闭，银行数量从 53家减少到 38家。 其次， 金融管制的放松将体现在金融机构进入门槛的降低。据银监会消息，目前已有三家民营银行获批筹建。更多数量的银行，意味着更多的竞争，不仅体现在存款利率的上升，同时亦体现在贷
5、款利率的下降，即银行数量的扩张也将导致银行业整体利差的缩小，这与利率市场化一3起，将对银行的运营提出更高的要求。 最后，金融管制的放松必然伴随着金融脱媒的出现。实际上，金融脱媒也是金融管制的动因之一，正是由于银行业不合理的管制，导致资金的需求与供给方寻求银行体系之外的资金融通渠道，而这又逼迫银行业放松管制。 所以，未来银行业必须更加注重风险管理，提高风险定价能力，以求在竞争激烈的市场环境中，能够在利润与风险上取得更好的平衡，同时银行也必须更加注重以股东利益为重，以保持正常的融资渠道顺畅。要实现以上两点，需要管理层能够做到真正从股东最大利益出发，然而，管理层人员并非“圣贤” ，要逼迫管理层做到这
6、点，只有通过资本市场，让银行大股东有动力、有能力对管理层起到监督与约束作用。 摆脱对主要银行“刚性兑付”义务 目前国有银行虽然在股权结构上已经多元化，但国家股占比过高，退出机制无法实施，国有大股东并不真正关心银行的回报以及面临的风险，这可能产生两种问题，一种是管理层碌碌无为，不求有功，但求无过；另一种则是从管理层自身利益出发，追求粗放型扩张，表面看是增加利润，实则价值毁灭，比如最近媒体曝光的广发银行原董事长李若红，不顾金融业风险后置特征，为掩盖存量不良贷款，制定“迅速扩大信贷规模以稀释不良贷款”策略，最后其个人高升，却为广发银行留下大量未见光的不良资产。而对于某些银行而言，虽然国有股占比不高，
7、但因为制度问题，大股东也无法在合适的价格退出。无论何种原因，只要一项资产无法变现，则资产所有人对其价格必然不甚关心，自然的，对影4响资产价格背后的企业运营好坏亦缺乏热心。反之，如果大股东能够自由退出，则其必然关心股价，而在市场的约束下，任何不利于股东的行为都将导致中小股东的逃离，由此导致大股东股权价值降低。这必然逼迫大股东更多的考虑中小股东利益，从而更多的逼迫企业管理层真正关心企业管理，关心股东回报。通过深化混合所有制改革，降低国有股份比例，允许国有股自由退出，正符合以上思路。 金融业深化混合所有制改革，不仅内生于金融机构自身的内在要求，亦符合国家利益。虽然目前银行在股份上已经实现多元化，但是
8、从普通民众角度，仍然认为银行属于国家部门，拥有国家 100%信用。这意味着放松金融管制以后，如果中国主要金融机构出现经营困难而无法支付存款，民众可能要求国家出面 100%兑付，从目前某些银行出现的理财刚性兑付可见一斑。理财产品尚且如此，民众对存款要求必然只高不低。从银行角度看，隐含 100%国家信用容易导致代理人问题，即银行管理层容易出现业绩冲动，喜欢扩张规模，忽视风险，毕竟规模大了，盈利多了，管理层可以增加薪酬，而风险可由国家兜底。从国家角度看，如果无法摆脱对主要银行的“刚性兑付”义务，意味着在政府资产负债表上必须加上主要银行的负债，这将给政府在未来的现金支出留下隐患。当然，金融业因其高负债
9、，以及吸收公众存款等特点，单纯的剥离国家信用，容易引发储户对金融机构的信任问题，一旦出现经济危机，容易发生挤兑。因此，在剥离国家信用的同时，应加快推出存款保险制度，以稳定公众预期。 交行试水 作为五大国有银行之末的交通银行，因股权结构成为最合适的试点5对象。 除了交通银行，其他四大国有银行国家股权目前普遍占比过高，仍以建设银行为例，中央汇金投资有限责任公司持股 57.26%，而根据建设银行公司章程，只要满足单独或者与他人一致行动时，持有银行发行在外 30%以上股份，就可以认为对建设银行拥有控制权。同时，股东决议的通过，需要所持表决权的 2/3以上通过，这意味着，任何股东只要持有建行 33%的股
10、份，就可以否决任何股东决议。可见，建设银行股权结构虽然已经实现多元化，但国家股仍然一股独大。而要在股权比例上满足混合所有制的要求，以汇金目前持股比例而言，需要减持到 33%，即抛售600亿股，根据目前建行股价，折算需要接盘资金 2400亿元。 假设选择建设银行作为深化混合所有制改革试点，将面临三个问题：首先，由于无法在短时期内找到合适的投资者，可能拖延改革实践。这里所谓的合适投资者包括能提供如此大笔的资金，以及能够对银行的运营管理带来提升的投资者。其次，目前银行股股价低迷，汇金的减持可能进一步压低银行股股价，彻底封死银行融资渠道。最后，以目前股价转让股份，不可避免的引发“低价贱卖”的讨论。要知
11、道当初美国银行以 1.15倍 PB入股建行，而目前建行的 PB不过 0.9倍。考虑 2005年建行存在缺乏资本金以及大量不良资产等因素，目前的价位显然不支持汇金大幅降低持股比例。 交行年报显示，第一大股东财政部持股比例为 26.53%，第二大股东为香港汇丰银行，持股 18.7%。可以说，即使需要再降低股份比例，交行所需转让的股份也相较其他四大国有银行少很多。 6从业绩来说，交通银行这几年也不尽如人意，往上与四大行差距越来越大，往下正面临被股份行超越的危险。从净资产回报率指标看，交行最近几年平均在 18%，处于 A股上市银行末位，而同时期的四大银行与主要股份制银行均处于 20%之上。对比营业收入，交通银行 2014年第一季度为 447亿元，而排名第五的招商银行（600036.SH， 03968.HK）则为 408亿元，按目前的增长速度，招行极有可能在未来一两年内超越交行。 有鉴于此，交通银行自身亦有通过实施混合所有制，改善管理，激发企业活力的需要。实际上，交通银行 7月 28日的公告中就曾指出，希望以此推动公司改革的深化，强化风险管控与责任约束机制，激发经营活力和市场竞争力。
