1、1我国企业债券融资问题研究摘要：中国的资本市场上股票融资远大于企业债券融资。股票市场的发展速度远快于债券市场。在我国，非上市公司偏好于争取上市募股；上市公司偏好于配股和增发新股。而国外的企业融资决策顺序则是内部融资债务融资股权融资。同样的筹资主体，为什么会出现如此大的反差呢？探索其中的原因，分析我国企业债券发展中存在的问题，以及如何加快我国企业债券的发展，使我国资本市场中股票、国债、企业债券协调发展，成为本文选题的动因所在。 关键词：直接融资 债券融资 企业债券 一、引言 企业债券（也称公司债券）是指股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约，发行时承诺在未来的特
2、定日期偿还本金，并按照事先约定的利率支付利息。 二、我国企业发行债券的现状 （一）企业债券融资规模 1.总体融资规模过小，而且债券发行波动性较大；2.融资规模小于股票，且与股票融资相关性不强；3.企业债券融资规模在我国债券市场中占比过小；4.企业债券融资规模对利率指标变动的敏感度不足。 （二）我国企业债券融资现状 1.企业债券在整个债券市场的地位 2在发达国家，公司债券市场作为社会经济实体的直接融资渠道之一，其发展和建设并没有被忽视。相比之下，我国企业债券领域在 1994-1999 年之间几乎是空白一片，国债长期扮演债券市场的主角，企业债券无论是在上市数量、发行额度、还是交易金额上都远远在其之
3、下 2.现有企业债券的特点 从挂牌上市的企业债券来看，目前我国企业债券总体上呈现：上市规模小、品种少、流通性低等特点。我国现有企业债券一般都采取固定利率，且国务院规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款的 40%”，所以企业债券的利率并不高，市场上除了铁路、三峡等信用等级极高的企业债券比较畅销之外，投资者对其他企业债券的购买都比较谨慎。 （三）企业债券融资的积极作用 1.债券融资能够给企业带来节税利益 根据税法，企业通过发行债券筹集资金，所支付的利息计入成本，从而具有节税利益。与负债利息的支付不同，股息支付在税后进行，因此股权融资无法享受节税利益。 2.债券融资能够保护企业的控
4、制权 3.债券融资能够带来财务杠杆利益 4.债券融资有降低权益资本的代理成本的作用 三、我国企业债券融资存在问题 （一）发行审批管理体制有缺陷 一方面，企业债券的审批管理体系存在漏洞，存在管理不到位的情3况，形成了“有人批，无人管” 、只管发行、不管兑付的局面。根据企业债券管理条例 ，发行企业债券的审批程序是“计委负责审批项目，人民银行负责履行手续” 。在项目获得审批通过以后，计委不再负责任何有关企业债券发行后的监管工作，使得对企业债券发行的事后监管工作严重脱节，导致大量的旧企业到期无法兑现的问题。另一方面，由于与股票市场和国债市场相比企业债券市场缺乏作为宏观经济调控手段的可操作性，因此国家在
5、当前政策上倾向于发展股票市场和国债市场，对企业债券市场采取了严格的额度管理制度，并且限定了企业债券的最高利率。这不仅使得企业债券对投资者缺乏吸引力，而且出现了一些无法获得额度的企业私募债券的现象。 （二）企业债券的规模小、种类少、期限结构不合理 我国企业债券发行规模较小。虽然与上世纪 80 年代相比，我国的企业债券发行量已经上了一个新的台阶，特别是 92 年达到了历史最高的683.71 亿元，但总的来看，我国企业债券发行额占国债发行额和 GDP 的比重较低。自 1994 年以来，企业债券的发行额占国债发行额的比重一直徘徊在 10%到 20%之间，占 GDP 的比重不到 1%，不论是绝对数还是相
6、对数都与发达国家有很大的差距。其次，从一般意义上说，企业债券的种类很广，例如迄今为止在美国市场上共发行了 25 种不同种类的企业债券。但在我国发行的企业债券中主要是普通企业债券，以及少量的可转换债券，企业债券的种类十分有限，这严重限制了不同偏好的投资主体进入我国企业债券市场。此外，在我国发行上市的企业债券中，以短期债券为主，中期债券次之，长期债券几乎没有，还款期大多集中在 2-5 年，4债券期限结构非常不合理。 四、完善我国企业债券融资的对策 （一）治理我国企业债券融资滞后的对策 针对企业债券市场存在的诸多问题，我国应加快企业债券市场的发展。在这一过程中，应吸取我国金融改革的经验教训，制定发展
7、我国企业债券市场的长远战略，从建立公正、透明、有效的监管制度，健全企业制度、加快信用评级、完善监管措施、实施投资教育等方面夯实发展企业债券市场的基础，促进企业债券市场的健康发展。 1.改革现有的企业债券管理制度；2.企业债券利率必须尽快市场化；3.加快企业产权制度改革和塑造真正的企业；4.提高企业财务管理水平和确定合理的融资策略。 （二）扩展企业债券融资规模的相应措施 发展企业债券绝非仅仅是企业的问题，它需要经济界乃至全社会共同的努力。 1.扩大宣传并且更新企业管理人观念；2.改进发行方式；3.扩大企业债券交易市场并且提高债券流动性；4.加强有关企业债券的法规建设；5.加强企业债券的资信评级。 参考文献： 1夏德仁，王振山.金融市场学M.大连：东北财经大学出版社，2001.99100 2胡奕明.企业债券契约条款的设计J.上海：上海金融，2001.2：58 53陈耿，周军.企业债务融资结构研究J.财经研究，2004.2（2）：6
