1、1遭遇黑天鹅的新选择2 月 28 日，转融券业务正式推出。这是继 2010 年融资融券、股指期货推出以来，市场上又一有力做空工具。 之所以“有力” ，主要的原因在于，转融券增加了更多标的证券的供给。过去，当你想要融券时，证券公司只能提供自有证券。如果你想做空某只股票，最大的难度是融不到券。 通俗地讲，融券就是投资者可以在看跌股价时从证券公司借出股票卖出，然后在股价跌到目标价位的时候，再从股市中买回股票还给证券公司的一种交易行为。 较为典型的案例发生在 2011 年。3 月 15 日上午，央视曝光双汇瘦肉精事件，很快便有灵敏的投资者融券卖出 5.31 万股双汇发展。这一天，双汇发展下跌 10%，
2、当晚股票停牌，复牌后又是连续跌停。直到 5 月 4 日双汇发展股价跌至谷底 55.6 元，整体跌幅达 56%左右。可以想见，那位聪明的融券者在这场黑天鹅事件中收益可观，但没赶上 3 月 15 日融券的投资者就无法复制他的成功了。因为在 3 月 15 日后，多家券商发布公告，迅速将双汇发展调出自家融券标的池。 如果股价下跌，提供融券的券商不仅要自己承担损失，而且“券商完全可以自己做空，然后从中获利” ，联讯证券分析师盛旭说。因此券商没有足够的动力进行融券业务，这是制约融券发展的主要障碍。 转融券，是融资融券的延展，让券商可以通过中国证券金融股份有2限公司这一统一平台，从社保、保险公司、基金和上市
3、公司大股东处借来股票，极大扩展了融券标的的来源。券商在进行转融券业务时，赚取的是费率差价，而不失去做空获利的机会。这一回，券商当的是中介。 目前，共有 11 家券商参与转融券业务试点， 转融通规则规定，融券最低单笔申报数量不得低于 1 万股（份） ，最大单笔申报数量不超过100 万股（份） 。以 3 月 1 日收盘价计算，在 90 只转融券标的股中，股价最低的京东方 A 每股 2.28 元，单笔最低申报 1 万股约合 2.28 万元；而如果做空股价最高的贵州茅台，每股 173.82 元，做空上限 100 万股的资金需求为 1.7382 亿元。 在 90 只标的证券中，包括平安银行等深圳市场的
4、40 只股票，浦发银行等上海市场的 50 只股票。据华泰证券融资融券部预测，首批转融券个股总流通市值为 9.2 万亿元，占全部 A 股流通市值近 50%。 标的少，但市值高，盛旭认为，它们属于大盘蓝筹股，是成熟且市盈率稳定的股票，一开始推出这些股票，很大程度也是因为它们做空的余地不是很大。 如果你认为转融券做空风险和成本都比较高，个人不容易控制，那还可以尝试多空分级基金，在“空方”战场上施展拳脚。 据证监会网站，2013 年 2 月 7 日中欧沪深 300 指数多空分级基金已经获得证监会受理。按照正常流程，估计半年之后这只基金会上市发行。多空分级基金并不深奥。华泰基金研究中心总经理王群航曾表示
5、：多空分级基金，基本也分为 A、B 两类份额，只是对 A 类进行负倍的杠杆，3改为做空工具，对 B 类份额做多，采用正的杠杆。 未来，多空分级产品或将成为对冲市场下跌风险的重要工具。不仅是中欧基金推出了多空分级基金，中海基金也上报了中海沪深 300 指数双向分级发起式基金，并已获得证监会受理。另外，类似的多空分级产品在券商集合理财产品中已经产生了。2012 年年底与 2013 年年初，光大证券、广发证券就先后推出了挂钩沪深 300 指数的多空分级集合理财产品。 由于多空分级基金产品细节仍未透露，对于中小投资者来说，搞清楚多空分级基金 A、B 级能带来多大收益和损失，在中间取得平衡，才能达到“熊
6、市、牛市都赚钱”的目标。 做空工具的陆续推出，意味着股市正从单边市向多边市转变，但也引发了担忧。做空力量的介入，比如转融券，或将改变很多价值投资者原本推崇的理念选择好公司长期持有，待其价格突破安全边际后卖出获利。因为做空也能赚钱，那么大家就不会一味期待股价上涨了。 申银万国分析师刘靖认为，从国际学术研究结果上来看，放松卖空限制有利于中长期市场的稳定，防止股市泡沫的形成，使得中长期的估值水平下移。也就是说，当某只股票被爆炒，做空机制将促使其价格回归理性。增加资本市场对冲的渠道与程度，在多空两股势力的作用下，将更有利于促进市场内在价格稳定机制的形成。 另一种担忧则来自于普通投资者。市场交易规则的改
7、变也会让那些习惯单边上涨的投资者沦为做空的牺牲品。短期而言，这种担忧的确为时过早。 4目前，11 家证券公司的客户为 35 万户，实际参与融资融券的客户为6.6 万户，仅从事融券交易的只有 1.3 万户。盛旭认为，目前市场融券做空习惯并不成熟，投资者融券做空的需求和意愿不强。所以这次转融券试点可能主要是交易体制上的进步，对投资者主要是心理上的影响，对市场的实际影响是有限的。 不过从长远角度来看，投资者的确有必要转变思路，除了寻找未来有上涨空间的好股票外，也同样可以从估值或价格过高的股票中寻找做空机会。最直接的好处是当黑天鹅发生后不必等着抄底，而能及时通过转融券套利。当自己持有的股票遭遇黑天鹅时，也不会感觉踩到了地雷，因为能通过转融券对冲股价下跌的风险。 但盛旭认为散户在做空时需要有一定勇气。虽然判断一只股票是否具有上涨的空间还算有一套成熟的理论或估值体系，但导致股价下跌的原因则更为复杂多变，需要投资者有更强的判断能力与心理承受能力。据她了解，投资者在进行融券和转融券时，成本大概在年化 8%到 11%，设置这样较高的融券成本，也是为了避免投资者做出不理性的做空行为。
