1、1中国式影子银行的运行机制及风险研究摘要： 影子银行这一概念起源于美国，但在资产证券化尚不发达的中国，却有着其独特的表现形式和运行机制。其中商业银行理财产品是中国式影子银行最主要的表现形式，也是其最大的资金来源。本文在分析了中国式影子银行产生和发展的原因之后，以商业银行理财产品为例分析其运行机制，并在此基础上阐述了其存在的风险和相应的政策建议。 关键词： 中国式影子银行；商业银行理财产品；运行机制研究；风险分析 一、引言 “影子银行”这个概念对于中国人来说是个舶来品。关于影子银行概念的起源，学界已经达成一致。这一概念最早是由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利于 2007 年在美联储年度研讨会
2、上提出，他定义影子银行为游离于金融监管体系之外的，从事与银行相类似的金融活动却不受监管或几乎不受监管的金融实体。Cross， Bill（2007）根据这一定义，认为政府支持企业、经纪交易商、金融公司、对冲基金、货币市场共同基金、各种管道等均属于影子银行，而存款类机构、保险公司、养老金等金融实体从事的一部分表外业务也属于影子银行业务范畴（鲁比尼，2008） 。 回归中国，众所周知，中国的证券化欠发达，正如央行行长周小川2所指出的那样，在我国，影子银行的构成与发达国家存在较大区别。对于何谓中国式影子银行，争议颇多，意见不一。本文赞同“影子银行这一概念的本质内涵既包括作为独立法人的金融机构，还包含各
3、种类似或替代传统银行业务的部门和金融工具” （中国人民银行营业管理部课题组，2012）这一观点。因此，本文在对中国人民银行营业管理部课题组定义进行修改的基础上认为：中国式影子银行包含三部分，第一部分主要指银行业内较少受监管的表外业务如银信合作业务、银证合作业务、委托贷款业务等；第二部分指非银行金融机构（如信托公司、小额贷款公司，担保公司、融资租赁公司等）进行的融资业务；第三部分指目前尚不受监管的民间金融，主要包括地下钱庄，民间借贷，新兴的 P2P 网络信贷等。 中国式影子银行之所以如此备受关注，是因为其对中国金融体系所带来的影响包括可能的风险，要搞清楚这一影响，能否对中国式影子达成一致的精准定
4、义，并不是最重要的，最重要的是要了解其产生的原因以及其运作的模式。 二、中国式影子银行产生和发展的原因 中国式影子银行，有人也称其为“银行的影子” （ Pozsar Z， Adrian T， Ashcraft A and Boesky H，2010）其产生和发展的原因也是传统银行这一供给端与投资者这一需求端共同作用的结果。 （一）从供给端来看，传统商业银行的业务分为负债业务、资产业务和中间业务。就负债端而言，影子银行产生的动机是存款竞争。尽管2010 年后信贷增速有所放缓，但是 2011 年至 2012 年贷款增速仍然超过3存款增速 1.5 到 2 个百分点，存款竞争异常激烈。以银行理财产品为
5、例，前几年银行还在犹豫理财业务开展是否会对存款业务造成冲击，而这几年理财市场激烈的竞争已经使得若银行没有理财产品，则存款肯定会大量搬家， （石磊，2012）因此，整体上看，大量资金从存款转化为理财。 就资产端而言，影子银行产生的动机则是规避监管实现套利。随着银行资本充足率要求的不断提升，以及信贷额度管理，动态差别存款准备金率，存贷比考核等为代表的逆周期监管手段的出现，使得银行规避监管实现套利的动机逐渐加强。 为了应对诸如信贷规模、资本充足率等一些控制和监管，商业银行通常会与诸如信托公司、证券公司等一些非银行机构进行合作发行信贷类理财产品，也就是所谓的银信合作，银证合作。具体来说，就是商业银行通
6、过转让信贷资产和发放信托贷款将自身现存（或潜在）信贷资产转移出去，使得商业银行表内资产直接转移出表或者将信贷资产间接转化为银行理财产品，从而规避监管，实现套利。 （二）从需求端来看，其核心问题是金融抑制，即正规银行体系的利率被压制了。由于存款利率被长期管制以至于过低，使得中国储户长期忍受着负利率，在通胀压力下，存款纷纷流向其他替代品，如：理财产品、信托、民间金融等。其中，大量发行的理财产品已经成为中国影子银行最大的资金来源。并且，由于储户已经习惯于对理财产品的滚动购买，这使得商业银行必须不断推出具有吸引力的理财产品。 同时，由于贷款利率偏低，导致了对信贷的过度需求，而这为国家影响银行信贷的分配
7、创造了空间，这通常有利于国有企业、政府下属的4实体（如铁道部和地方政府融资平台）和其他大型企业（黄益平，常健，杨修灵，2012） 。而事实上，在贷款利率浮动空间狭小的情况下，银行当然会更倾向于贷款给这些机构和企业，因为他们有更好的盈利记录和抵押资产。而这导致了一个令人头疼的“顽疾”中小企业融资难。由于不能获得银行的贷款融资，加之中国资本市场不完善，便导致了对其他融资渠道的需求增加，影子银行应运而生。 三、中国式影子银行的运行机制 中国式影子银行与商业银行一样，将全社会的储蓄者和借款人联系起来，但方式不同于商业银行吸收存款发放贷款机制，而是以与现代金融市场联系非常紧密的各种金融工具的形式出现（周
8、莉萍，2010） 。从运行机制来看，影子银行体系常常是以理财产品代理人的角色进行融资和投资活动的（李波，伍戈，2012） 。因此，本部分将以 2012 年备受关注且是中国影子银行最大的资金来源的理财产品为例，分析中国式影子银行的运行机制。 （一）银信合作方式下的理财产品运行机制 在分业经营体制下，商业银行不得投资证券市场，也不得投资实业，因此，银行理财产品多投资于货币市场或债券市场，投资渠道有限；而信托公司是唯一能投资于货币市场，资本市场和实业领域的金融机构（李将军，2012） 。因此，通过银信合作，银行可利用信托公司投资渠道广泛、信贷财产独立管理的优势，增加理财产品的投资渠道，减少资本消耗，拓展表内信贷空间。同时，信托公司也可以利用商业银行的信誉、客户以及营销的优势促进业务发展。 5在银信合作理财产品中，占大部分份额的是以信贷资产转让和信托贷款为主的融资类银信合作理财产品。 1、 信贷资产转让类的理财产品运行机制 信贷资产转让类的理财产品是指商业银行贷款给借款人之后，再利用信托公司这一平台，将这些未到期的信贷资产设计转化为通过银行渠道销售的理财产品，出售给理财产品的购买者。如下图所示
