1、浙江师范大学行知学院本科毕业设计(论文)开题报告 专业学院 商学分院 专业 财务管理学生姓名 华董 学号 08806644指导教师 严继莹 职称 讲师合作导师 职称论文题目 社保基金投资渠道及风险管理的研究一、选题背景和意义2001 年 5 月 18 日， 社会保险基金行政监督办法规定社会保障基金投资运作的基本原则，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。2001 年 12 月 13 日， 全国社会保障基金投资管理暂行办法 （以下简称办法 ）出台，对社保基金的投资作了详细规定。其中，第二十五条规定社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市
2、流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。2003 年 6 月 2 日，全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实6 家基金管理公司签订相关授权委托协议全国社保基金将正式进入证券市场。2004 年 2 月 9 日，国务院批准社保基金进行海外投资。2006 年 3 月，经国务院批准，财政部、劳动和社会保障部等部门联合发布了全国社会保障基金境外投资管理暂行规定 ，开启了全国社保基金海外投资战略的序幕。2008 年 6 月 5 日，经国务院批准，财政部、人力资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投
3、资比例不超过全国社保基金总资产（按成本计）的 10%。2006 年 3 月 21 日，中国保监会公布保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法 ，允许保险机构通过购买专业机构设立的投资计划间接投资交通、能源等基础设施，主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目，而高回报的房地产却仍属禁区。基础设施项目投资向保险资金“开闸” ，揭开了保险资金间接投资不动产的序幕。在获得部分政策允许之后，国内保险资金开始将投资的目光瞄准房地产，而直接收购优质物业则是保险资金投资房地产所迈出的第一步。多家保险公司通过自建、自购办公楼用“自用”的方式涉足其中，中国平安早已借旗下平安信托平台频频投资
4、酒店、物业和楼房，中国人寿、中国人保也已正式成立各自的物业管理公司,而泰康人寿早在 06 年就成立了泰康置地公司。2008 年，金融危机在全球的蔓延，诱发了资本市场这一轮深度调整。据中国人民银行中国金融稳定报告(2009)披露，2008 年我国保险资金投资收益率仅为 1.91%。截至 2008 年末，含存款、债券在内的固定收益类投资占比为 84.4%，较年初上升 16 个百分点，权益类投资占比为 13.3%，较年初下降了 13.8%个百分点。显然，占比不高的权益类投资，成为决定保险资金投资收益涨落起伏的重要推手。保险投资收益率达到历史低点的原因是由于缺乏更多的配置手段，不仅使保险资金过于集中地
5、配置于收益率较低的固定收益品种上，未来将面临很大的利率风险，还使保险业投资收益过度依赖于资本市场表现。而国外统计资料显示，只有当保险公司的资金年收益率在 7%以上时，其经营才能进入良性发展轨道。与此同时，保险行业的迅速发展，截至 2009 年 9 月底，中国保险资金运用余额为 3.43 万亿元，其中债券投资为 1.74 万亿元，占比 50.7；银行存款 1 万亿元，占比 29；股票投资 3700 多亿元，占比 10.7；投资证券投资基金 2225.7 亿元，占比 6。一边是投资渠道的匮乏，造成较低的投资收益率，一边是日益高涨的保费收入，精品文档 你我共享在这种情况下，新保险法终于于 2009
6、年 10 月 1 日正式实施。其中最大的亮点就是保险资金可以投资不动产，保险资金可投向的不动产领域主要包括购买自用办公楼、投资廉租房、养老实体和商业物业四类，但不得投资居民住房；不得直接投资商业房地产；不得参与房地产开发。保险法修订后，保险公司业务经营范围将扩大，保险资金运用渠道还将进一步拓宽，同时，相关风险控制及监管手段也将加强。有限的投资渠道限制了保险公司提供利润率的能力，而保险资金投资渠道的拓宽则是提高保险资金投资收益率的前提条件。长期以来国内房地产融资渠道单一，不仅开发商渴望开辟多元化的融资渠道，而且银行方面也往往由于担心融资依赖度过高的风险而呼吁拓宽融资渠道。随着新保险法的实施，预计
7、将有 2000 多亿左右的资金涉足不动产行业。由于房地产行业对经济发展具有高度的敏感性和超前性，同时又是一种高风险、高收益的产业，具有许多不确定性，但是一旦出现泡沫，将对保险公司的经营造成不小的打击。确保资金安全是保险资金运用的首要任务，在有效控制风险的前提下管好用好资金是保险资金运用的根本原则。随着保险资金投资渠道的拓宽，保险公司面临的投资风险也将越来越复杂。而房地产行业是保险资金投资渠道中投资风险最高的一种，所以保险公司首先应该强化投资房地产的风险意识，健全保险资金运用风险管理机制。所以保险资金投资房地产行业的风险管理会显得尤为重要，也将会是值得保险公司关注的一个重要问题。本文意在使保险公
8、司对房地产行业投资的风险管理引起高度重视，降低投资风险，提高保险资金的投资收益率，使保险行业得到更好的发展。二、国内外研究现状、发展动态（一）国外研究现状当代国际保险市场竞争不断加剧，为争取竞争优势，许多保险公司通过降低保费吸引客户，使得承保利润越来越低，在西方许多发达国家，承保利润甚至为负数，这让保险资金投资的重要性在保险业中凸现出来。保险资金投资不仅成为保险业继续正常运转的支点，而且被认为是保险业一个必不可少的利润增长点，成为现代保险业的生命线。保险资金投资风险管理也日趋重要，保险公司必须采取必要的措施以保证保险公司的财务稳健性。国外的许多研究者们对保险资金投资风险的问题进行了诸多有价值的
9、理论研究，这些研究成果推动了保险投资业务的发展。1.风险概念及意义方面的研究精品文档 你我共享18 世纪产业革命期间，法国管理学家亨瑞法约尔 Henri Fayol 在一般管理精品文档 你我共享和工业管理一书中正式把风险管理思想引进企业经营领域。Cramer(1930)提出了风险理论在研究保险企业投资问题中的意义，认为保险企业同样需要注重投资业务，关注投资风险对保险业的发展具有重要意义。可以说，Cramer将风险理论开创性地引入了保险企业的投资研究。1950年美国的莫布雷（Mowbray）等人合著了保险学一书，在书中详细阐述了风险管理的概念，从此在美国风险管理发展成为了一门学科。1984年St
10、ulz首次尝试从理论上解释。企业为何要进行风险管理。1987年，英国的Chapman教授在Risk Analysis for large projects Methods and Cases一书中提出了风险工程的概念，他认为风险工程是对各种风险分析技术的集成，是以更有效的、风险管理为目的、范围更广泛式的、更加灵活的一种模型。该框架模型的构建弥补了单一过程的风险分析技术的不足，使得在较高层次上大规模地应用风险分析领域的研究成果成为可能。D 法尼(1989)从企业管理系统性的角度分析了保险企业的风险。美国精算师协会将保险公司的风险区分为资产风险、保费定价风险、资产/负债组合的风险和其他风险等四类。
11、Santomero.A(1995)和Babbel(1997)系统地提出了保险企业的风险管理中主要有4种技术工具：一是标准化和财务报告，二是设定承保职权和限制，三是制定投资的指导方针或策略，四是设计激励机制。2004年, COSO委员会适应时代的要求, 出台了企业风险管理整合框架。COSO的风险管理整合框架中的风险管理概念、内容、框架构成了现代全面风险管理理论的核心。ERM框架定义全面风险管理, 阐述原则、模式、标准, 为企业和其他类型组织评价和加强全面风险管理提供了基础, 并引入了风险偏好、风险容忍度、风险度量等概念和方法, 为衡量企业风险管理的有效性提供指导。2.风险度量方面的研究20 世纪
12、 80 年代末期,国际上已经有一些大的金融机构开始运用 VaR 模型的基本思想来测量股票的交易风险,但 VaR 这一概念的正式提出则最早见于 30 人小组(Group of 30)发布的研究报告衍生产品:惯例与原则 。VaR 模型不仅可以用来评估和管理个别资产或资产组合的市场风险，而且金融监管部门还可以将其纳入到金融机构进行审慎性监管的框架之中。针对这种情况,1994 年 12 月,J.P.Morgan 银行公开发表其开发的风险计量模型Risk Metrics,旨在建立一个标准化的 VaR 方法。1995 年,巴塞尔银行监管委员会明确建议其成员银行以内部VaR 模型为基础,计算市场风险的资本金
13、要求。此后,VaR 方法广泛被西方金融机构和非金融公司所采用,成为市场风险的主要计量方法,有关 VaR 计算方法的理论研究也如雨后春笋般蓬勃发展起来。关于风险测量方面的研究还有 J.Kroll(1984)等提出了绝对离差风险测度，并精品文档 你我共享对 Markowitz 的方差风险测度进行了改进 ;Sulhran 等(1991)通过定义半方差风险测度对 Markowitz 的方差风险测度进行了修改，使这种风险测度更具实际意义。2001 年，DrChristopher Lee，Marshall 研究了保险企业风险测度技术，对风险进行了量化的数理模型进而解决风险控制的问题。3.风险控制方面的研究
14、1921 年马歇尔 Marshall 在企业管理 （Business Administration）一书中提出了风险负担管理（Administration of Risk-Bearing）的观点，并提出了风险排除（Elimination ）和风险转移的风险处理方法。在 1952 年，马科维茨（Markowitz）在题为证券组合选择 的论文中，对充满风险的证券市场的最佳投资问题进行了开创性的研究。他认为之所以要进行投资组合是为了实现风险一定情况下收益最大化或收益一定情况下的风险最小化，组合投资具有降低证券投资活动风险的机制。在马科维茨的研究基础上，现代证券投资组合理论得到了不断的发展。1963
15、年，夏普（Sharpe ）发表了对于 “证券组合”分析的简单化模型一文，提出了简化证券组合分析的单指数模型和多指数模型，解决了在实际应用中，证券组合的选择和确定所面临的大量繁重和复杂计算的问题。之后，夏普(Sharpe)、林特(Lintner)和莫辛(Mossin)分别于 1964 年、1965 年和 1966 年提出了各自的资本资产定价模型(CAPM)，该模型是在许多不确定的条件下探讨资产定价的理论，对投资实践具有重要的意义。1976 年美国经济学家斯蒂芬.罗斯提出了套利定价模型，该理论假定收益是由一个因素模型所产生，他仅仅要求投资者是一个偏好拥有财富多多益善者即可，从一个更广泛的角度来研究
16、和说明风险资产的均衡定价问题。对于房地产投资风险的研究在 20 世纪 60 至 70 年代有了一些进展，大多数是在风险分析与防范、风险衡量、投资组合和风险决策等领域。Stephen、A.Phyrr 等（1965 ）开始致力于西方房地产市场的周期研究，分别从宏观和微观角度，采用多模型和多方法，探索房地产周期波动及其机理，提出房地产市场和整个宏观经济一样存在周期，这对于人们理解房地产开发项目的投资风险具有启发意义。Wurkzebach（1991）在Modern Real Estate一书中对房地产投资风险进行了分析，并涉及到投资组合问题，但没有更深入阐述其内涵和致险机理；Gaylon E.Gree
17、r 在 Investment Analysis For Real Estate Decisions一书中研究了不同类型房地产投资收益及决策问题；Roger P.Sindt（1998）在Real Estate Investment Analysisand Application一书中研究了房地产投资分析问题。针对房地产投资风险做了全面研究的 Peter Jovanovic 和 David Spaulding（1999） ，主要在房地产项目投资风险识别、评价和防范等方面作了大量研究。William 精品文档 你我共享Brueggeman 和 Jeffrey D.Fisher（2003）在Real
18、Estate Finance And Investments中提出加深对潜在经济因素重要性的讨论，扩大商业抵押证券内容的范围，进一步深入地研究了潜在经济因素对房地产风险及价值重要性的影响。（二）国内研究现状相对国外而言，国内对投资风险的研究起步较晚。我国对投资风险研究始于 20 世纪 80 年代后期，首先是由一些学者将风险管理和安全系统工程等理论引入我国。1987 年清华大学郭仲伟教授风险分析与决策的出版，标志着我国新时期风险研究的开始。国家计委 1987 年颁布实施的建设项目经济评价方法与参数中，提出对建设项目评价需进行不确定分析包含盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析，以预测项目可能承担的风
19、险，确定项目在财务、经济上的可靠性。1989 年吴鸣经济风险论探索风险与经济的关系，从风险角度对中国现实经济问题进行了研究。1关于保险投资的风险研究曾勇、唐小我等(1995)在结合国际投资风险分散决策和汇率套期保值决策的基础上，研究国际组合证券投资有效边界的特征和确定方法。聂庆平(2000)认为，保险的风险在于保费成本风险和保险资金收益率风险，保险资金入市管理的风险是由于资金管理和授信制度不健全，内部控制不严，投资失误或潜在风险隐患造成的。蓝东玫(2001)针对我国的保险投资风险管理问题进行了研究，论文系统阐述了保险投资风险管理问题的内容及方法，同时还介绍了保险投资的风险管理体系。黄华明(20
20、01)认为，在金融市场发展中，金融机构己经开始派生出较为庞大的市场，从而与保险、证券等形成既相互联系又相互独立的市场。当某一市场爆发的危机较为严重时，彼此的联系就会使另一些市场难以独善其身。因此防范和化解经营风险，寻求健康、持续、稳定的发展途径，已成为中国保险业当前和今后相当长一段时间的重要课题。魏巧琴(2002)编著的保险企业风险管理一书介绍了保险企业风险管理的一般问题，如利率风险管理、保险投资风险管理等。保险研究2002 年第 7 期中孙建的我国保险资金运用的风险管理以及刘廷安的保险基金的风险管理与工具选择等均对保险资金运用风险及其防范进行了深入的研究。邹琪等(2004)分析认为保险投资风
21、险产生的原因主要有三方面:即利差损、监管方式、证券投资本身面临的风险，并提出了防范保险投资风险的对策措施。吴定富(2006)认为，必须协调思考保险投资决策与管理的最终目的，明确这一定义应该是“追求在收益一定条件下的风险最小化或风险一定条件下的收益最大化” 。 2关于房地产的风险研究精品文档 你我共享刘学成（2001）在现代投资组合理论及其在房地产投资中的应用一文中，在阐述完该理论的发展背景和理论后，分别从房地产开发商的角度和风险基金投资房地产角度来讨论了投资组合理论的应用。陈晓慧、刘炜（2003）在房地产投资风险的模糊评价一文中，根据投资风险的分析结果，将政策风险、技术风险、社会风险、经济风险
22、和不可抗拒风险作为房地产投资项目的风险因子，建立了模糊信息决策的模型。但是未用案例对其进行验证，以确定此模糊的适用性。向世林(2003)从房地产市场持续发展的角度提出要充分利用竞争机制和供求关系来调节市场，合理有效地配置房地产资源;要努力培育和规范发展房地产中介组织和行业协会;政府对房地产市场的干预和调控要尊重经济规律和市场规律，既不能越位，也不能缺位，更不能错位。李安民(2004)针对房地产投资及金融运行风险，剖析了国外房地产投资基金的发展历程，分析了中国房地产投资基金的现状与问题，指出在我国发展房地产投资基金不仅可以有效降低金融运行风险，而且能够控制房地产投资、经营及管理的风险。向为民（2
23、004）房地产投资组合风险最小模型一文中是基于马科维茨模型，分析了在一定预期收益下，寻求最小风险目标的投资组合模型，并通过对投资于住宅、写字楼、酒店三种房地产类型进行投资组合，求得最优组合投资的收益方差，证实了组合投资风险远小于各单项投资风险。施建刚和黄清林（2005）在现代投资组合理论和资本资产定价理论的基础上，结合房地产投资开发的实际情况，给出了两个房地产投资组合决策模型，收益方差模型和收益- 值模型，并得出房地产的投资风险可以通过这两种模型模糊分解。王晓川(2006)提出建立以城市规划为核心的房地产开发综合规划管理模式。作为一项重要的政府职能，城市规划的特殊作用在于对土地利用的物质性控制
24、，主要通过规划审批、区划和结合土地业权三种方式对房地产开发进行调控，进而从宏观角度有效地控制房地产投资风险。徐滇庆(2006)在系统、全面地分析阐述了房地产泡沫经济现象后指出:房地产泡沫经济的危害不仅是加剧了房地产投资风险，更重要的是从根本上动摇了金融体制的稳定性，提出控制房地产投资风险要和金融体制改革联系在一起。陈国坤和李斌（2006）在房地产的投资风险的度量方法中，分别从历史模拟法、Risk Metrics 法、蒙特卡洛模拟法阐述了 VaR 的计算方法。综上所述，国外的学者对于风险的研究还是很全面的，无论是在风险的概念或意义，还是在风险的度量、控制以及风险的管理方法都有很多优秀的研究结果。
25、国内学者一般都是借鉴国外已有的理论，针对某个具体的行业的风险进行分析或对某个具体的项目进行分析，得出结论。关于论文这方面的文献，国内关于保险资金额风险管理与房地产的风险管理的文献还是比较多的，但是专述保险资金投精品文档 你我共享资房地产行业的风险管理的资料是比较少的，几乎没有。精品文档 你我共享三、研究的内容及可行性分析 本文主要阐述了保险资金资产负债管理理论和投资组合理论，具体描述了我国保险资金投资房地产的现状，着重分析保险资金投资房地产行业的主要风险，并借鉴其他国家经验，对完善我国保险资金投资房地产行业的风险防范体系提出建议。具体框架：前言一 保险资金投资的相关理论（一）资产负债管理理论1 资产负债管理的定义2 资产负债管理理论的发展（二）投资组合理论1 马柯维茨的资产组合理论2 夏普的资本资产定价模型二 我国保险资金投资房地产的现状（一）投资房地产的资金数量（二）投资房地产的方式1 购买自用办公楼 2 投资廉租房3 养老实体4 商业物业（三）投资房地产的收益三 我国保险资金投资房地产的主要风险（一）系统风险1 市场风险2 政策风险3 通货膨胀风险4 社会风险（二）非系统风险1 经营管理风险2 流动性风险3 操作风险
