1、当前人民币保持高利率的原因探析【摘要】文章分析了当前人民币利率处于高位的原因，并提出了关于推进利率改革的初步思考。 【关键词】人民币 高利率 原因探析 2008 年的金融危机和 2010 年的债务危机导致全球经济在泥潭里挣扎了五年。全球央行为了扶助经济的复苏、降低偿债负担，以及压低货币汇率，一直奉行低利率或量化宽松的政策。最近两个月以来，欧洲、印度、澳洲中央银行相继调低利率四分一厘，而欧央行行长德拉吉甚至重申，若有需要，欧洲会再度减息，甚至不排除研究负存款利率的可能性。而观察中国的形势，在全球低利率时期，货币供应量世界第一的中国人民币利率（中国基准的人民币一年期存款利率为 3.25%）却居高不
2、下。由英国经济学家希克斯首先提出、美国经济学家汉森加以发展而形成的 IS-LM 模型，充分考虑了收入在利率决定中的作用，促进了利率决定理论的发展。根据此模型，当货币供应量 Ms 增加时，LM 曲线右移动，利率降低收入增加。本文将简要分析中国货币供应量持续高增长的情况下，人民币仍然保持高利率的原因。 一、经济过热导致资金需求旺盛 根据国家统计局数据显示，2012 年全年 GDP 增长 7.8%，达成了年初制定的 7.5%的经济增长目标。从全年走势来看，四个季度 GDP 增长分别是：8.1%、7.6%、7.4%、7.9%，第四季度经济企稳回升，终止了经济连续回落七个季度的下行趋势。消费、投资、出口
3、保持平稳，工业生产继续加速，在政策合力稳增长的基调下，2013 年第一季度 GDP 增长数据是7.7%，中国新领导班子上任后，反贪反腐的举动提高了人们对更多举措的期望，2014 年将是改革实施的第一年，中国已经顺利度过了经济危机，下一步，中国经济首要任务是适当降低增长速度，进行结构调整和转型。我们预计改革不仅将促进经济增长，还将提高消费者信心和商业景气度。因此，从大环境来看，经济回暖是利率居高不下的一个重要原因。 二、企业对资金供应量的要求增加 在应对 2008 年金融危机时，政府 4 万亿的救市计划带动了全国投资18 万亿；2010 年，政府采取稳增长的政策，拉动地方投资应对欧债危机。在这两
4、次危机中，中国采取的政策使得经济平稳不下滑，各行业也未出现大的动荡，大量失业的状况也没有出现，可谓经济“软着陆” ，但是这又导致了另一种状况的出现，即由于政府的帮助，破产出清的情况减少，但是企业还债的任务提上日程，资金需求增加，利率提高成为必然。 三、稳定前期储蓄及投资资金 2010 年以来人民币呈升值趋势，特别是 2011 下半年以后，人民币升值明显，这造就热钱流入，M2 极具膨胀，流动性巨大。为了控制流动性，人民币利率不能降。流入热钱一般分为三类，以股市、房市短炒为主的投机资金、以股市、房市、资金拆借市场的中长线运作为主的投资资金、存入银行赚利差的储蓄资金。热钱出逃一方面会引起股市、房市的
5、动荡不安，造成宏观经济失衡，而热钱的迅速抽离，届时将会造成经济震荡，甚至引发严重的货币危机；另一方面可能对央行的国内流动性管理带来挑战，牵制央行的货币政策。为了避免大的波动，维持国内经济稳定增长，我们不仅要防止投机资金撤离，还要稳住前期进来的储蓄资金、投资资金。这也是导致高利率的原因之一。 四、外汇占款新增货币供应未完全进入银行存贷体系 中国央行资产负债的最大来源与外汇占款有关。外汇占款是央行收购外汇而相应投放的本国货币。在“双顺差”的格局下，为了维持人民币汇率的稳定，央行频频进入外汇市场收购外汇，由此形成了巨额的外汇占款。截至去年 11 月末，外汇占款余额高达 25.7 万亿元，约占央行资产
6、规模的 88.7%。随着“国五条”及各地实施细则的出台，房地产市场可望从躁动归于相对平静，一定程度上会影响到房地产开发投资增长动力的减弱。这暗示着贷款发放量不大，而不良贷款率方面，一边是企业资金链面临崩溃的局面没有得到有效扭转，一边是银行业在经济刺激期大量投放货币而面临回收风险，因此，也使得不良贷款大幅提升。据银监会日前公布的数据显示，截至 2013 年三月末，银行业金融机构不良贷款余额 5265 亿元，不良贷款率 0.96%，这是去年四季度不良贷款率持稳之后，不良贷款余额和不良贷款率再现“双升” 。从直观感受看，外汇占款新增的货币供应并没有都进入银行存贷款体系。这也解释了为什么在货币供给量大
7、幅增加的情况下，利率仍然居高不下的原因。 五、企业融资成本高 由于信息不对称和道德风险，由于借贷双方信息不对称，规避风险的银行从经营的风险与收益角度出发，更倾向于为大企业提供融资服务。即使在珠三角与长三角这两个中国市场化程度最高的地区，中小企业贷款难仍旧没有根本解决。例如在中国大陆，渣打银行对中小企业信用贷款的利率一般是 18%20%，最高年利率可达 40%。 六、关于推进利率改革的初步思考 首先是要推动利率市场化。以 1996 年放开同业拆借市场利率为标志，中国的利率市场化改革迄今已经经历了 17 年。没有利率市场化就没有统一的市场，没有健全的货币政策传导机制可言，利率市场化的重要性不言而喻，在金融改革方面要稳步推进利率汇率市场化改革。其次，在推动利率市场化的同时，应大力发展金融市场，直接融资市场是关键，间接融资市场要打破垄断。市场不顺，资源或商品流通不畅，供给再充足，也无济于事，资金价格只会越来越扭曲。垄断不打破，利率市场化只会成为寡头将利率大幅普遍上调的契机。 作者简介：李萌（1988-） ，本科，中国矿业大学应用技术学院工商管理。 （编辑：刘婷婷）
