1、从资金面的角度看 A 股的未来资金的进出与市场的方向性运动有着相辅相成的关系，并互为因果，带有某种行为金融学所指出的情绪性特征。 资金和市场之间的一般关系是，当市场开始被看好时，会有资金流入，推高股价，进而吸引更多的资金流入，股价又被进一步推高，循环演进可导致牛市的产生。反之，如果市场被看淡，则会有资金不断流出，压低价格。 例如，2008 年政府出台四万亿经济刺激政策，大量资金流入股市，引起 A 股市场的强烈反应，使得股指从当年的 10 月底的 1664 点经过不到 9 个多月的时间，大约上涨了一倍，形成资金推动型行情。 先看看市场参与者的构成情况。目前 A 股市场的参与者主要有个人投资者和机
2、构投资者两大类。个人中小投资者，也就是通常所称的散户，按持股市值计大约占到市场规模的 20%。而机构投资者包括公募基金、私募基金、社保基金、保险公司、QFII（合格的境外机构投资者）以及产业资本等，总体占到市场的 70%多。不过，我们的机构投资者中产业资本占很大比例，产业资本的群体特征不明显，也不具备先进的投资理念，这与发达市场的结构有所不同。 下面我们可以从国内国际的影响资金面的一些角度做出分析，以找到未来资本市场变化的线索。 第一，国内方面，从今年以来月度 A 股账户新增开户数和基金账户新增开户数分析，相较去年数据显示出稳中略升的态势。这说明国内投资者尤其散户投资者进场的积极性也在酝酿之中
3、，市场的信心处于逐步调整恢复的阶段。当然，根据有关研究，开户数的增长情况被看作市场发展的反向指标，即当市场价格见顶时，反而开户数会激增。不过，目前阶段开户数据并没有明显放大，这从一方面印证了股市远未达到顶部区域。 还有，从 4 月 1 日起，境内居住的港澳台居民可以开立 A 股账户。据最新人口普查的数据，在境内居住的港澳台居民大约有 45 万人。虽然账户数量有限，但无疑给市场带来正面信心，并将增加 A 股市场的活力。从国内公募基金的规模看，最新 8 月份市值合计有 2.5 万亿元。今年以来至 7 月底，新发各类基金 210 只，合计份额 3840 亿，从中也可以部分看出作为主力机构投资者的公募
4、基金对后市的积极态度。此外，私募基金、社保基金、保险公司等机构投资者的规模也不可小视。更为重要的是这些机构投资者对市场的合理定价起到关键作用，同时可对个人投资者入市起到一定的示范效应。 投资者对后市所持态度积极的主要原因在于，从目前市盈率的角度看，已经接近历史低点，已经值得稳健型投资者积极进场参与价值投资。另外，如表 1 所示，从今年以来基金整体的良好业绩也可看出结构性行情已经展开，赚钱效应显现。 第二，从外围资金看，前一段时间，美国宣布或将退出 QE3，引起全球资本市场的较大震动，对我们国内市场也产生了影响，并直接导致 6月钱荒事件的发生。那么全面来看，外围资金对未来资本市场的走势有何影响呢
5、？ 首先，QE3 的退出引起了各国对资金流出本国的担心，但有可能市场反应已经过度。正如美联储主席伯南克所说，QE3 将会在适当时机选择退出，而不会短期内贸然采取行动。如果未来时机选择合适，料想对市场的冲击将不会太大。 另外，从最近几个月外管局打击虚假贸易的事实可说明，部分热钱已经或者正在以各种方式流入国内。在严控热钱的压力下，看好中国资本市场的热钱以后可能会采用更加隐蔽的方式流入国内，将是推动包括股票在内的资产价格回升。 当前，我们资本市场的两大类合法“外援”有 QFII（合格的境外机构投资者）和 RQFII（人民币境外机构投资者） 。最近，有包括最大的主权财富基金?挪威政府养老基金在内的机构
6、表示看好中国这一新兴市场。该基金还表示，今年将大幅增仓中国股票，它目前在中国 A 股的QFII 投资额度为 10 亿美元。另据了解，台湾等地区一些拟投资于我国 A股市场新发行基金，募资情况也比较顺利。 额度方面考虑，QFII 占 A 股市值的比重还不大，RQFII 更小一些。截至 2013 年 7 月底，232 家 QDII 的投资总额度是 449.5 亿美元，44 家RQFII 的投资总额度是 1219 亿元人民币，相对目前沪深两市的 23 万亿市值占比不大。但是这些机构投资者的投资国内 A 股市场，会对国内市场资产的合理定价，以及先进投资理念的传播都会起到良好引导。这同时也有利于消除市场同质化特征，以避免市场的大幅波动。所以，QFII 和RQFII 对我们的股市更多的是一种积极的信号传导意义，不可小视。 尽管从资金流动的角度分析，暂时还看不出明显的大量资金流入，但我们还是要仔细辨别其中方向性的趋势，甚至还要看到一些暗流涌动的迹象，尤其在考虑到市场整体估值水平已处于价值投资底部区域的情况下。 所以，还是那句老话，资本市场缺的不是钱，而是信心。信心的根本源泉在于未来经济的长期健康发展前景以及当前资产价格与价值的不合理偏离。而股市又是对实体经济的提前预期反映，投资者在对新一届政府和中国的未来抱有信心的前提下，目前阶段参与 A 股市场投资将是个不坏的选择，也是谨慎、安全的态度。
