1、对企业项目投资决策中主要折现现金流量方法的一点分析摘要：项目投资决策在企业高级财务管理中有举足重轻的地位。本文具体分析了项目投资过程中各不同运营阶段的现金流量的构成，分析了企业项目投资决策中的三个主要的折现现金流量方法，并阐述了在投资决策中使用现金流量和折现指标进行评价的优点。对比与传统的以会计利润和回报率来进行项目投资决策，以折现现金流量的方法作为决策依据更科学、立体而合理。 关键词：项目投资；投资决策；折现现金流量方法；决策方法分析 项目投资决策是企业在日常运营中经常需要面对的问题。投入要大于产出，这是权衡所有投资项目是否可行的最基本标准。项目的回报在很大程度上会表现为未来项目运营时可能回
2、收到的净现金流量。而在项目还未运营之前，如何采用合理的方法来对未来可能的收益和回报进行科学的评估，是本文拟探讨的重点。 一、项目投资过程中现金流量的构成 企业投资过程中的现金流按项目运营阶段的不同一般可分为初始期现金流、运营期现金流和项目终结时的现金流。在运用项目投资的主要折现现金流量方法对项目各个时期的现金流量进行测算时，可能会涉及到的现金流量大致如下： 1.初始期现金流，包括：投资前费用：主要有项目的可行性论证费、勘察设计评估费、技术资料费、土地购置费及其他相关的可按受益原则归集进项目的费用等；设备购置安装费用：主要包括为购买、运输和安装项目运营所需的设备而发生的各项费用；建筑工程费用：主
3、要指进行项目土建工程所发生的费用；营运资金垫支：往往会需要在运营初期垫支一定数额的营运资金，这部分营运资金的垫支一般要到项目寿命终结时才能收回；原有固定资产的变价净收入：即将原有固定资产进行变卖时所得的收入扣除相关税金后的净收益；不可预见费用：初期可能发生的一系列在投资项目正常运作前不能完全估计到的各项费用。 2.项目运营期现金流：项目运营期的现金流一般以年为单位进行测算。项目的年营业收入，减去该项目年营业现金支出和应缴纳的税金，就构成了项目的年营业现金净流量 NCF（Net Cash Flow） 。 3.项目终结时的主要现金流，包括：设备、流水线等的残值收入或变价净收入：即扣除了应缴纳的税金
4、、清理费用等支出后的净收益；原有垫支在各种流动资产上的垫支资金的收回；停止使用的土地的变价收入。 二、投资决策中折现现金流量的主要计算方法一：净现值法 净现值法测算时的主要思路是：将项目运营期内各年现金流入流出量计算出年现金净流量，然后将各年现金净流量计算复利现值并加总，再减去初始投资额，得出在初始投资时点上项目的净现值。 运用净现值法对项目投资进行决策时以项目的净现值（绝对数）作为取舍依据， 只有一个备选方案时，净现值为正者即认为其具有投资的可行性；有多个互斥的备选方案时，则选用净现值正值较大的项目。这样的做法是直观简单，同时也考虑了货币的时间价值和方案的净收益。缺点是，若多个互斥的备选方案
5、间项目投资规模相差较大，比如说当需要在未来年现金流量 50 万和 5 个亿的两个项目间进行投资决策时，净现值法由于只采用绝对数指标，就不能科学地基于投资和回报的对应比例关系对投资作出判断。同时，净现值法只能揭示项目运营期内各年现金的净流量，其据以计算复利现值的折现率一般采用的是社会平均资金回报率，并不能揭示各个项目方案本身可能达到的实际报酬率。 三、投资决策中折现现金流量的主要计算方法二：现值指数法 现值指数法是将项目现金流转换为指数这种相对数指标，来以此为据进行项目的取舍。计算时先测算出项目未来各年现金净流量的总现值，再除以初始投资额，就得到该项目在投资起始时点上的获利指数，也即该项目的现值
6、指数。 现值指数法的决策规则是：在只有一个备选方案时，若该方案的现值指数大于 1 或等于 1（即项目未来各年现金净流量的总现值超过或等于初始投资额） ，则认为该项目具有投资的可行性；在有多个方案的互斥选择决策中，宜选取获利指数超过 1 最多的项目进行投资。 采用现值指数法最大的优点在于该方法可以应用于对投资规模相差较大的互斥项目进行科学决策。净现值法采用的是绝对数指标，反映的是投资的效益；而现值指数是相对数指标，是项目未来现金净流量的总现值与初始投资额的比值，反映的是投资的效率。现值指数法下计算出的现值指数比值愈高，则该项目相对于其自身的初始投资规模而言，以未来现金净流量的现值衡量的投资回报率
7、也愈高（不管各互斥项目间初始投资规模的绝对数差距有多大） 。本质上来讲，这种方法与净现值法是类似的，都考虑了货币的时间价值和方案的净收益，只不过运用了不同的统计方式来展现指标，因而更科学，可以应用于独立投资机会获利能力的比较。缺点与净现值法类似，据以计算复利现值的折现率是社会平均资金回报率，不揭示项目本身的投资回报率。但若现值指数法计算出的比值正好为 1，则此时所运用的折现率就为该项目内含的投资回报率。 四、投资决策中折现现金流量的主要计算方法三：内含报酬率法 所谓内含报酬率，是指能够使项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率法根据
8、项目本身内含的报酬率来评价方案的优劣。 使用内含报酬率法并手工计算时需要预估一个折现率来对方案的净现值进行逐步测试，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；若净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。最后再基于已有的测试数据，用插值法求解出精确的内含报酬率（即能使项目未来现金净流入等于未来现金净流出的投资回报率） 。在投资回报率等于项目内含报酬率的情况下，项目的总净现值为零。 不管是使用净现值法还是使用现值指数法，都没有反映出项目真实的报酬率。而内含报酬率法则弥补了这一缺陷。在只有一个备选方案的投资决策中，若计算出的
9、内含报酬率大于或等于公司的资金成本或公司的必要报酬率，则就认为项目具有投资的可行性；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥投资决策中，宜选用内含报酬率超过公司资金成本或必要报酬率最多的项目进行投资。 五、投资决策中使用现金流量和折现指标的优点 比之于通常所用的利润指标，以现金净流量作为取舍的标准更有助于直观衡量项目的收益质量和获取现金的能力。同时，将项目存续期内各期现金流量按一定的方式进行折现，让未来预期现金流量接受企业资金成本、预期通货膨胀或是期望回报率的折现调整，在此基础上再结合各种统计手段与现在时点上的初始投资额进行比较，这样的方式不仅简单考虑了项目的会计利润和回报率，更综合考虑了项目的现金净流量、货币的时间价值和风险等各因素。因此，从一定意义上讲，折现现金流量的决策方法更立体而科学，更有利于企业做出合理决策。 （作者单位：海南大学应用科技学院）
