1、峨眉山 A 景区类上市公司投资的宠儿政策支持+交通改善， “大峨眉”占尽天时地利 主持人：假期刚过，我们正好谈谈旅游的话题。近来，国人出游数据方面发生了什么样的变化呢？ 钟建：2012 年与 2011 年相比，旅游人数呈现不断递增的趋势。 张洪斌：今年上半年，很多省份旅游人数的增长都超过了 30%。另外，自从黄金周被拆分，旅游业明显存在半径性效应，即城市周边景点迎来客流增长高峰。 主持人：今天，我们一起来分析旅游行业里的上市公司，峨眉山A，000888。 张洪斌：川渝地区游客人数约占大峨眉旅游区总接待人数的 40%，这就是我们所说的半径性效应。从政策上看，峨眉山有“收入倍增计划”和“美丽中国”
2、作为支撑点；而从地域省级的规划来看，四川省内和成渝规划都从宏观和中观上明确扶持了它的发展。 主持人：如果说地方政策的扶持是峨眉山发展的天时因素，那么地利因素又是什么呢？ 钟建：去往峨眉山的交通相对便利，可以通过飞机、高铁、高速等三种方式。连接峨眉山两大景点的索道经过改造以后，运力提高了一倍，速度也加快了不少。为了解决高峰期的拥堵问题，景区目前正在加建第二条进山通道，预计建成后游客接待量将有大幅提高，对公司业绩的提升大有帮助，相应的也有提价的可能。 景区门票提价，业绩增长保证？ 主持人：那么，景区门票提价能够保证峨眉山 A 的业绩增长吗？ 张洪斌：这段时间进入旅游旺季以后，各地都出现了门票涨价的
3、现象，峨眉山 A 也在 2 月份发布公告表明，旺季票价将由 150 元调整为 185元，上涨幅度达到 20%。从峨眉山 A 去年的年报来看，门票收入约占整体营收的 37.6%。如今票价上调，将较大幅度地改善它的业绩，每股净收益将增加 0.1 元左右。同时，索道收入虽然只占总收入不到 30%，但它的毛利率高达 84%，投入产出比十分悬殊，等第二条索道加建完成，这笔收入将占到更大的比例。与索道相比，门票 41%的毛利率显然较低，所以说，它的涨价只能在短期内增加公司盈利、影响公司估价，从中长期来看，不是一个有效的、可持续发展的措施。另外，除了汶川地震对川内旅游环境造成过较大影响外，峨眉山 A 基本每
4、个季度都能保持 20%左右的业绩增长，旺季更达到 30%，即使在每年一季度和四季度气候寒冷的情况下，也能保持正方向的增长，而不像别的景区会因此出现较大波动。所以说，峨眉山 A 的业绩弹性较强，不会因为短期内的盈利或自然情况的变化导致大幅度波动。 主持人：让我们回到二级市场，对照 K 线图梳理一下峨眉山 A 股价的走势情况。 钟建：从月线来看，A 股市场自从 07 年 10 月到达最高点位 6124 点以后，已经折了将近三分之二，而峨眉山 A 当时的价格是 18 元左右，目前已经最高冲到 24 元，超越了曾经最高点时的价位，上涨了将近 30%。所以说，二级市场上旅游类的上市公司追捧度较高，如果买
5、入了这只股票，有望获取长期收益。 峨眉山 A 的成本费用下滑疑云与非公开增发 主持人：其实，景区类的上市公司它的成本和费用体现在哪些方面呢？ 张洪斌：第一是用于景区的运营和运作，包括销售和投资环节，所占比例较大；第二是用于销售薪酬的发放。我们研究峨眉山 A 的报表发现，它的表内费用在 2012 年三季度没有明显削减；而到了年报发布时，营业费用却减少了 978 万元显然这种情况不是由于公司妥善经营导致的。分析得知，该公司销售人员 2012 年的总薪酬比 2011 年减少了将近 500 万，与此同时，销售人数却增加了 12 人，人均薪酬大大减少。在各地薪酬普遍增长的情况下，峨眉山的销售人均费用反而
6、下降了这种行为被市场上很多人理解为再融资前对财务报表的粉饰，确实不无道理。 钟建：目前，峨眉山 A 有一个非公开发行股票的融资方案，计划以19.96 元每股的价格发行 3010 万股，募资 6 亿左右。非公开增发，就是不通过二级市场，直接向大股东进行资金募集，人性化相对较强，对市场影响有限。峨眉山 A 采用这种方式以后，股票走势没有受到太大冲击，目前更突破了前期高点，相当睿智。 峨眉山 A 6 亿资金募投方向多元 主持人：峨眉山把 6 亿元募资用于佛教文化中心的建设、峨眉雪芽茶叶生产综合项目的投资，以及成都峨眉山国际大酒店改建、装修项目的开发，逐渐从观光类的景区向综合型的旅游胜地转型，我们怎么
7、看？ 张洪斌：旅游上市公司转型是一个大趋势，旅游多元化经营也早有先例，A 股市场中的宋城股份就开创了旅游加演绎的模式，为各地所借鉴。其实，四川省是少数民族聚居之地，把人文情怀和地方特色融进旅游业中，将是一大特色。另外，旅游加地产的模式也是比较流行的，值得开发。 主持人：洪雅峨眉雪芽茶业有限公司是峨眉山 A 组建的全资子公司，营销网络遍及全国十多个省市，经销商发展到 500 家，11 年的销售收入达到 6100 万元，毛利率 15.7%，对总公司的营收贡献率很大。 张洪斌：雪芽茶是当地的特色产品，销售数额较大，如果能把整个产业链做细做长，对营收状况而言是一个保障。 主持人：峨眉山 A 受托管的两
8、家酒店和两家旅行社为公司带来了 500万左右的新增利润，属于关联交易，我们来看一下这方面的情况。 张洪斌：各地旅行社的竞争都十分激烈，大家不要对这块的利润抱太大期望。而对于改建酒店的投资，则能提高景区的接待能力，迎来宾馆和景区盈利的双丰收，预测到 15 年，宾馆盈利将会在 11 年 1.2 亿的基础上实现 30%的增长。今年的餐饮行业并不景气，预计未来两年的增幅也不会太大，所以在关联交易中，应该集中关注两家酒店。 投资景区类上市公司的风险分析及专家建议 主持人：旅游板块的上市公司有哪些风险是需要投资者注意的？ 张洪斌：景区类的上市公司业绩受季节影响较大，要多参考当地的气候因素和时间因素；酒店类
9、的要考虑它的布局位置，即是否靠近景区和人口聚集区；旅游综合类的要看它的主营收入占比情况和业绩的弹性；而餐饮类的上市公司（如湘鄂情）以前是抗风险能力较强的、稳健的板块，最近由于受到限制三公消费的影响，短期内会有较大波动。 钟建：从月线来看，峨眉山 A 的走势强于大盘，一直保持上升的趋势，适合作为中长期投资。喜欢操作短线旅游股的投资者则要注意，这种股票每到节假日前都会有一股炒作，节假日期间则可能出现利好出尽或回调的情况，要看准前期的涨势，及时规避风险。 主持人：请两位老师用一句话总结对峨眉山 A 的观点，并谈谈你们的投资建议。 钟建：这只股票值得长期投资，五一过后正好有一个回落期，适合买进，然后长期持有三到五年。 张洪斌：峨眉山 A 是王亚伟的一个重仓股，业绩较好，短期内可能受到一些概念的炒作，中长期也是值得期待的。由于公司的报表可能存在粉饰的因素，建议观望半年报的情况，再具体把握买入的时点。 （文字编辑：曾毅娴）
