1、对上市公司非标准审计意见报告的市场反应实证研究【摘 要】 我国独立审计准则经过了 3 次较大的调整。为了研究审计准则变革中上市公司市场的反应程度如何，文章通过整理筛选了 333家沪市 A 股上市公司，以 2002 到 2010 年被出具非标准审计意见报告的沪市公司为研究样本，采用超额收益法和多元回归模型实证分析了审计准则变革期间上市公司对市场的变化，结果表明：审计准则变革对被出具非标准审计意见报告上市公司的市场反应有显著的负面影响。 【关键词】 审计准则； 非标准审计意见； 市场反应 独立审计准则又称独立审计标准，它是注册会计师在执行独立审计业务过程中应当遵循的行为准则，是衡量注册会计师审计工
2、作质量的权威性标准，注册会计师的审计意见分为标准审计意见和非标准审计意见。我国独立审计准则经过了两次比较大的修订，1996 年 1 月独立审计具体准则第 7 号审计报告开始施行；2003 年 4 月第一次修订；2006年第二次修订，并从 2007 年 1 月 1 日开始施行。 一、相关文献综述 国内有很多专家学者通过分析上市公司的审计报告来测量其市场反应。如陈龙春、郭志勇（2008）通过运用多元回归法和事件研究法等方法研究发现，市场对上市公司被出具非标准审计意见报告具有显著的市场反应。张天西、黄秋敏（2009）对我国出具持续经营不确定性审计报告的上市公司在 20032007 年间的市场反应进行
3、了实证研究，结果发现：市场对上市公司被出具持续经营不确定性审计报告会作出一定的市场反应。国外研究学者 Melumad 和 Amir（1997）却运用 M-Z 模型研究市场对被出具非标准审计报告的上市公司的反应时，得出上市公司出具的非规范和非标准审计意见报告对市场有显著性影响。Baskin（1972）是最早研究市场是如何对公司审计报告作出反应的学者，他指出市场对违反一贯性原则的财务报告没有显著的市场反应。David 和 Krishnagopal （2010）研究发现，投资者对被出具持续性非标准审计意见报告的上市公司给予较大的负面反应。 本文针对审计准则变革前后的实际情况，通过上市公司对非标准审计
4、意见报告的市场反应进行实证研究，为资本市场上决策部门、投资者、注册会计师行业和社会公众谨慎使用非标准审计意见报告信息提供决策参考。 二、模型实证研究设计 （一）研究思路 审计准则的制定和几次修订完善，反映了政府的监管体制逐步规范，本文从审计准则的变迁角度出发，在选择一段较长的时间跨度的基础上，研究市场对上市公司的独立审计报告的市场反应，从而为审计准则的进一步规范化提供对策建议。 （二）研究假设 出具不规范或者不符合标准的审计报告，对上市公司是很大的一个负面消息，在得知这种消息的情况下，对于理性投资者而言，经过不同途径的扩散导致市场认为企业投资和经营存在风险，因此提出假设 1。 假设 1：不规范
5、或非标准审计意见报告的出台前后对市场反应是负面的。 中国注册会计师协会 19952004 年间先后制定发布六批独立审计准则，共 48 项，标志着我国形成了独立审计准则体系。2006 年，财政部再次发布了独立审计准则。这两次对审计准则的改革对资本市场产生了重要影响，主要体现在以下几方面：第一，增加了风险导向审计准则，以规范企业风险控制。在独立审计准则中明确提出了风险导向对审计风险的控制，而不仅仅是对审计证据的关注。第二，对审计结论监管性明显加强。在最新的审计准则改革中明确提升了审计结论监管性的重要程度，使得会计师事务所的审计结论对企业财务说明具有说服力，对投资者和企业经营本身有效，使得对企业审计
6、过程有必要实时监控。第三，提高审计人员职业道德认可。审计准则的变迁进一步要求审计人员要有高度的职业认同感，审计结论原则由谨慎性上升到怀疑执业度，即要求审计人员要以一种职业怀疑的态度对企业财务报表进行审计，提高执业过程中的警觉性。第四，从企业外部市场看，审计市场更加趋于规范和严谨，提升了投资者对审计报告的重视程度不断加大，使得资本市场对审计结论更加信任和关注，审计报告的这种变化与市场变化更加贴近。根据这种情况的出现，提出假设 2。 假设 2：市场对审计准则修订后的非标准审计报告比修订前非标准审计报告反应更为强烈。 根据上面两个假设建立超额收益估计模型和多元回归模型来验证。 （三）模型建立 1.超
7、额收益估计模型的建立 （1）日超额收益率的公式如下： （2）日平均超额收益率的公式如下： （3）累计超额收益率的公式如下： 2.多元回归模型方程 上面建立的超额收益法还不能完整地解释审计准则变革前后的审计报告对上市公司市场反应的影响差异，因此，本文采用多元回归方法，添加相关影响因素进一步对审计报告进行实证分析来印证上市公司对市场产生反应的特征。 上面估计模型中：CARi 是不同股票的累计超额收益率；D1i 是第一个虚拟变量（其中：i=0 或 1，0 代表标准审计报告；1 代表非标准审计报告） ；D2i 是第二个虚拟变量（审计准则变革后的年份为 1，否则为 0） ；Si 为上市公司年度每股收益：
8、每股收益=净利润-总股数；Zi 为总资产增长率：总资产增长率=（期末总资产-期初总资产）期初总资产。 （四）模型中样本选取及数据来源 本文研究样本来自 2002 到 2010 年间沪市 A 股中出具不规范或者不符合标准审计报告的上市公司。数据资料来自上海证券交易所对上市公司提出的审计报告，财务数据来自每个上市公司年报中的数据。 研究样本的筛选过程如下：一是研究样本是选取 20022010 年 605个沪市 A 股上市公司中这 8 年间出具了非标准或非规范的审计意见报告；二是如果该上市公司连续停牌超过 3 天以上也剔除出研究样本，这样则剩下 389 个研究样本；三是对因出现不良事件而被出具有违规
9、公告的上市公司也进行剔除，则剩余 378 个研究样本；四是对日收益率变化异常的上市公司也剔除，最终剩下 333 个符合研究要求的样本。 三、对上市公司非标准审计报告的市场反应模型实证分析 通过自 2002 到 2010 年间符合研究样本的数据，采取超额收益模型方法进行计算，得出控制样本和研究样本的 CAR 均值变化趋势，如图 1。 以上市公司出具审计报告当天为 0 点，时间范围为审计报告出具的前后 15 天为例，从图 1 的变化趋势可以看出，从-15 天至-5 天期间，控制样本与研究样本的 CAR 均值趋于平稳并且相差很小，但从-5 天开始，对于出具了非标准审计报告的研究样本 CAR 均值显著
10、下降，CAR 均值从-5天开始下降应该是由于审计报告信息泄露造成的，从而引发了该股票价格的下跌。为了研究结果的可靠性，分别对控制样本和研究样本进行了T 检验，发现在（-15，15）范围内，控制样本 CAR 均值大于研究样本的CAR 均值，并在 1%的水平上显著。从而验证了笔者提出的假设 1 的观点。根据审计准则变革的这两次历程，实证分析变革前后对被出具非标准审计意见报告的上市公司的市场反应。对于 20022004 年的审计准则变革，本文利用多元回归模型对（-15，15）和（-5，7）两个时间范围进行回归分析，得出的结果如表 1。 从表 1 结果得出，在 20022004 年第一次审计准则改革期
11、间，研究样本中的变量对 CAR 均值显著性不强，对上文提出的假设 2 证明性不强。但是在 20042010 年期间，即第二次审计准则改革对研究样本进行多元回归分析，结果如表 2 所示，不论是在（-15，15）范围还是（-5，7）范围，出具的非标准审计报告和审计准则改革对 CAR 均值显著性很强。得出的实证结论表明非标准审计报告对 CAR 具有明显的负面影响，并且在（-5，7）范畴中更加显著，这说明在较短的时期内，审计报告传递的信息更为显著，如果把估计回归范围扩大，则向市场传递的信息变弱。 从这两次的回归结果（审计报告对 CAR 影响显著性变化）可以看出显示，审计准则的变革在第二次时市场对政策变
12、化的反应更为灵敏，即假设 2 在审计准则第二次变迁过程中具有显著性。 四、研究结论与启示 1.通过分析 20022010 年沪市 A 股中被出具非标准审计意见报告的333 个研究样本对审计准则两次变迁的市场反应可以看出，伴随着审计准则的修订，审计报告对市场发挥越来越大的正面影响，相信对证券市场秩序的规范将起到重要作用。 2.从理论和实证研究可以发现，非标准审计意见报告对投资者的投资决策有明显的负面效应，出具非标准审计意见报告的上市公司相比于出具标准规范的审计意见报告有更大的负面累计超额收益率。 3.审计准则变革背景下上市公司被出具了非标准审计意见报告对公司的股价波动具有更大的负面效应，说明投资者对审计报告的关注增加，更注重审计报告对企业的客观评价和审计意见。 总之，通过本文的理论研究和实证研究，笔者发现审计准则变革有助于证券市场和审计的规范，投资者在投资决策的过程中更加注重审计报告的意见。 【参考文献】 1 龚光明，龚茂全.审计准则制定的制度变迁分析J.生产力研究，2007（9）. 2 梁杰，韩放，姜兴利，赵江涛.基于审计准则变迁的市场反应考察来自沪市 A 股上市公司的经验证据J.财会月刊，2012（10）. 3 戴娟萍.审计准则修订后上市公司年报非标意见分析J.会计之友，2005（4）. 4 李宏，李非.独立审计准则的变迁文献综述J.中小企业管理与科技，2010（11）.
