1、对我国风险投资的企业价值评估体系、决策机制和退出机制的探讨摘要：在风险投资领域中，高收益和高风险是一对孪生兄弟。近年来，我国风险投资公司越来越多，风险投资迅猛发展，迫切需要出台相关风险投资项目的理论方法。本文简单阐述了风险投资企业价值评估体系、决策机制和退出机制。 关键词：价值评估体系；决策机制；退出机制 中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）07-000-01 一、风险投资涵义 世界上关于风险投资的概念指出：私人放弃资产的流动性，以股权形式进行资本经营，培养所投资的企业不断提升，从而得到长期高额的回报的投资方式。站在投资的角度，这是风险投资者把资
2、金投向高科技、高风险但未来可能为其带来超高回报的研究开发项目的过程；站在运作方式上，是专业投资管理团队协调风险投资者和企业管理人之间关系，并使之共享利润、共担风险的投资机制，也是向极具上升空间的高科技企业注入资本的过程。 二、价值评估体系 投资家向风险企业投资的目的是追求企业未来重大价值，所以在做出决策之前要对企业做出各级筛选，还要对投资保护与风险、投资价格与风险与企业家达成共识。价值评估方法主要有： 1.净现值法。是指在项目整个生命期内将年度现金流出和现金流入做差，按照一定的贴现率逐年折现得到的值。财务管理中的“现值”是其理论基础。未来现金流和贴现率是其估计的方法；企业连续不断地给投资者带来
3、现金流入，并且未来的现金流入能够可靠估计是使用净现值法的条件。 2.期权定价理论方法。这种方法为不可逆投资项目的分析及测定提供了理论依据，它提高了投资项目的准确性。期权是约定在一定时间或时间之前，投资者按照规定价格买卖资产权利的契约。只有权利的规定，而没有义务。能够实现利益就投资反之就中止，这种不对称性做到了对损失的保护，提供了保险的可行性。针对一个风险前景难以预料的项目，风险投资家有投资的权利，也可以否定这次投资。 3.实物期权评估风险企业价值。风险投资中期权的标的物是具体投资项目或机会，并非债券、期货、股票等金融资产，可能是项目所需土地、设备等有形资产，所以叫做实物期权。实物期权和金融期权
4、殊途同归。实物期权在国外已成为投资决策的重要依据。 我国修正后的风险评估模型具有一定的逻辑关系：四大因素决定产品市场。市场的规模、需求、增长潜力和进入渠道；产品唯一性、边际利润、产品专利化程度和技术决定了产品的差异程度；企业人员素质由营销能力、管理技能、企业家风范、技术实现能力、财务能力和经营管理团队组成；而防止产品老化能力、经济周期能力、预防竞争者入侵能力和风险防范能力构成了抵制环境威胁的能力。产品市场和产品差异对市场回报有决定作用，前者强于后者；企业人员素质和抵制环境威胁能力决定了企业抵御可预期风险能力的强弱，同样前者优于后者。最终决策由期望回报和可预见风险决定。 三、决策机制 在风险投资
5、行为中有一个尤为经典的原则：“选择正确的投资项目比经营管理项目重要” 。投资之前做好项目的收集、筛选、评估工作，捕获最具潜力的方案是风险投资的关键所在。项目采集阶段。相关机构推荐、创业者申请、风险投资者自行收集是风险投资项目的三个重要来源。在收集项目之前，风险投资家要充分分析风险几率、投资目标市场价值和产业发展前景，并且研究机构、会计所和证券商都是其寻找项目的机构，这样能够保证寻找到优质项目。项目筛选阶段。风险投资家在大量风险项目中寻求投资机会，并针对选中的部分有潜力项目做出详尽调查和评估。不同的风险投资公司使用不同的筛选方式，风险企业所处发展阶段、项目规模、所处行业和地理位置等是风险投资公司
6、着重考虑的问题。项目所处行业及发展阶段是重要的筛选内容。通常情况下，风险投资家只在某个或几个行业比较精通，所以，对自己精通领域进行投资几率较大。因为越是了解自己所投资的行业就越能充分发挥自己的经验和关系，为企业技术、市场等提供优良服务，取得投资收益。项目评估阶段。风险投资家将选中的方案进行调查分析，为是否投资做出判断。评估内容有：一是风险企业预期风险和收益水平，包括产品技术特征、环境威胁抵抗能力、市场特征和企业家能力等；二要评估可能收益金额，包括风险企业投资规模及其出让股权数额。构建契约阶段。构建契约阶段是在风险企业投资评估得以通过并且双方达成共识之后。风险企业家和风险投资家根据风险企业的股票
7、价值、基本约束机制和利益划分方式进行协商，并签署具有法律效力的法律文件。此阶段主要对以下几个方面内容进行讨论：第一，可转换优先股、债券、普通股等属于股权形式。计价方面，投资公司侧重于公司净值、票面扣除技术折价、商誉和票面价值等。第二，为保障股权、降低风险，投资公司会在协议书上明确股权保障方式，包括：重大资本预算核拟方式、财务责任、董事会权利义务和董事会席位分配等。另外对技术股权利和义务划分也有明确规定。第三，针对投资公司回收年限、受资企业股票上市时机、出售持股时机与规范等内容进行协议说明。第四，对投资公司参与经营决策及参与程度加以确认。 四、退出机制 在退出所投资项目时，风险投资家不但考虑退出
8、方式还会考虑何时退出，原因是要获得最大投资回报。一般风险投资家会遵循以下方式和时机进行退出控制。风险投资家一般首先选择退出方式再选择退出时机。为了在退出时获得最大的回报，风险投资家会考虑以公开上市方式退出还是以转售股权方式退出，再依据最好的退出方式选择退出时机。通过研究风险企业利润流，风险投资家可以选择恰当的退出时机。对于风险投资者来说，企业利润流较大时选择公开上市退出是最佳选择。但一些情况下，各种因素会产生限制，上市退出方式则不够科学，例如封闭式风险投资基金临近终止日时，风险投资基金产生的退出压力使得风险投资家仅剩一种退出方式可供选择，那就是转售股权。 站在风险投资者角度来说，公开上市方式退出并不一定是最优选择，在某些条件下，转售股权方式要优于公开上市方式。 参考文献： 1孟卫东，周新生，柏骥.金融危机后中国股市波动性结构变化测度及其原因分析J.技术经济，2011.6. 2张铁山，师凯，何茜.风险投资退出方式的博弈选择J.财会通讯，2009（9）：134-136.
