1、风险资金介入技术创新的相关问题探讨【摘 要】 技术创新高风险性与蕴藏的高收益性刺激企业不断研发，完成技术成果转化，以应对激烈的市场竞争。目前，资金短缺是企业进行技术创新最大的障碍，引入风险资金能缓解技术创新融资压力，然而不同的风险资金的融资成本不同，平衡成本与收益的关系成为主要问题之一，因此，探讨两者关系，提供资金支持体系方案，对企业持续健康发展具有重要的意义。 【关键词】 风险资金； 技术创新； 融资成本 一、风险资金与技术创新特征 风险资金是投资者协助具有专门科技知识而缺乏资金的人创业并承担失败风险的资金，特点是甘冒风险而追求较高的投资回报。风险投资家不仅帮助企业寻求合作伙伴，让这些利益相
2、关的企业在生产、营销、技术转让及融资等方面展开合作；而且能在企业治理中发挥积极的作用。风险投资家运用风险资金参与企业技术创新活动，一方面利用自己的经验、知识及社会网络为企业提供增值服务；另一方面通过现金流与控制权分配的融资契约积极介入企业的技术或者财务管理。风险资金具有双高特征，即高风险性与高收益性，该特征决定着该资金主要流向高新技术产业，周期性明显。 技术创新主要是改进现有或创造新的产品、生产过程或服务方式的技术活动。低成本时代已经过去，以粗放型模式的增长方式已经不能满足现阶段的生产需求，唯有技术创新是我国企业摆脱困境的根本出路（陈瑞，2008） 。然而目前，融资成为技术创新的主要瓶颈，要想
3、成功实施技术创新战略，必须拓展企业技术创新资金融资渠道。技术创新融资需求阶段性特别明显，技术成功的转化费用远远高于研发费用，面对融资困难现象，风险资金可考虑成为破除融资障碍的主要途径之一。 二、基于创新阶段的融资需求矛盾分析 技术创新主要经过创新构思、项目确定、研究开发、工艺设计与产品试制、规模投入与批量生产和产品销售六个阶段（王英、李梅，2008；曹宗平，2009） 。考虑到企业的发展过程符合生命周期理论，即创业期、成长期、成熟期以及衰退期。本文将企业生命周期与技术创新相联系，探讨不同阶段技术创新与融资成本的关系。 企业在竞争激烈的市场中求得发展，必须依靠技术创新，但是不同发展阶段的企业在技
4、术创新过程中将面临不同的困境，影响技术创新的实施，尤其是资金的缺乏将直接影响技术创新的成败。企业进行技术创新必须考虑内外部融资，然而不同渠道的融资成本与企业现金流量息息相关。因此，企业必须明确自身所处发展阶段，开展技术创新，寻找融资成本与企业收益匹配的技术创新模式。由于企业进入衰退期时，不再对技术创新投资，资金逐渐枯竭，不存在融资成本，鉴于此，本文不对衰退期进行详细讨论。 （一）创业期的资金供需矛盾 由图 1 可观察，企业在创业初期现金流量充足，科研人员可以进行创新构思，对具有前景的产品进行技术与效益分析。从图 2 可知整个环节中企业仅支付科研人员工资，或者可以称为自由资金的融资成本，为技术研
5、发或者产品生产做准备，该时期对资金需求不大，企业自有资金即可满足。在创业后期，经过科研人员精心构思的创意通过管理层审核后进行研究开发与产品试制阶段，进入产品孵化期。研究开发阶段主要费用支出是科研经费、专利转让费用、中试等项目费用；产品试制阶段需要投入固定设备、人员费用以及相关产业信息，用来试制高质量、高性能的产品。此时，资金成为研发与产品试制的保障。观察图 1，在创业后期，企业现金流量急速下降，大幅度低于现金流量底线；观察图 2，企业自有资金已经不满足该阶段发展，企业需要以股权为主的外部融资，当风险资金融入企业，企业获得持续发展，但融资成本快速上升，销售收益的滞后性特点明显，此阶段将面临产品风
6、险与市场风险。 （二）成长期的资金供需矛盾 企业发展到了成长期，所研发出来的新成果已经转化为产品对外输出，在该阶段，一方面企业需要购买大量的生产固定设备、原材料等，保证产品高质量、高性能；另一方面，企业应当快速扩大销售队伍，扩展销售市场，投入一定比例的市场广告等费用。虽然该阶段产品已经开始盈利，但资金需求仍然保持在高水平上，因此会存在资金缺口。从图1 观察到销售额较大幅度增加，但现金流量仍保持较低水平；从图 2 观察，企业融资成本在产品批量生产前一段缓慢增加，到达顶点后，出现缓慢下降趋势。由于在批量生产前，企业未转化成品还未得到市场认可，融资成本在一定范围缓慢增加；当产品转化成功，增加了市场对
7、产品的信心，企业面临多样化融资渠道，所以融资成本缓慢下降，但这时候增加的销售收益还不足以抵消融资成本。 （三）成熟期的资金供需矛盾 进入成熟期后，随着市场份额的增加，产品盈利能力也在增加，由图 1 可知，企业具有充裕的现金流量，可以作为留存资金以备下一次技术创新所需；观察图 2 可知，企业销售收益增长较快于融资成本增长，企业获得盈利，面临的产品风险性最小，企业为了保持一定市场占有率，主要通过债权等方式进行融资，无疑大大降低融资成本，且处于成熟期的企业可以用充裕的现金流量回购股份，集中控制股份，更有利于公司治理。 三、风险资金介入的阶段时机选择 风险资金主要是根据风险投资者不同而有所差异，依据不
8、同风险投资者，将资金来源渠道可划分为所有者投资、天使投资人、科技银行、政府扶持、风险投资公司、大型企业股权投资以及银行等金融机构债权投资。本文建立的技术创新资金支持结构，如图 3。 （一）创业期的分析 企业创业初期研究人员只是针对具有可能的产品方案进行分析探讨，面临较大的来自技术、产品、市场的风险，此阶段项目方案淘汰率较高，企业不易从其他途径获取资金，并且考虑自有资金融资成本率最小，所以该阶段融资方式主要为自有资金。根据甄选出来的产品方案，企业进行研究开发和产品试制进入创业孵化期，产品风险与市场风险加大，资金需求量剧增，自有资金很难满足，企业则通过天使投资人和政府投资获取资金来源。所有者投资主
9、要是指企业利益关系人支持企业进行技术创新而发生的投资费用，所有者投资是自有资金的根本来源，是经过留存收益和折旧形式对企业再投资。天使投资人主要指对企业技术创新感兴趣的投资者；政府扶植投资主要是指政府成立的技术创新基金，专门对有前景的企业进行投资。 当资金仍存在缺口时，企业考虑与科技银行及风险投资公司合作，虽然此时融资成本增大，但科技创新蕴藏的高收益性刺激企业扩大融资，进行技术研发与产品试制。此时创业期的融资方案为所有者投资、天使投资人投资以及政府投资、科技银行以及风险投资公司。 （二）成长期的分析 在成长期，企业需要用大额资金来完成产品转化，并投入市场。随着企业产品的研制成功，技术风险基本排除
10、，与之相适应服务开始运作时，产品风险和市场风险逐渐降低，企业越来越被市场所看好，企业规模逐渐形成，企业形象与产品品牌逐渐具有一定影响力度。此时，企业融资来源相对丰富，融资成本慢慢下降。寻找风险投资公司以及大型企业进行股权投资是最佳融资方案，这样不仅可以获取资金，而且可以获得较先进的管理经验，促进企业治理。 近年来，除了风险投资公司和大型企业进行一般股权投资外，面对企业技术创新资金短缺，科技银行的兴起犹如一匹黑马让许多企业看到希望。科技银行打破了传统中小企业贷款模式，引入风险投资，突破了债券式投资和股权式投资限制，将信贷市场与资本市场完美连接起来。科技银行贷款主要对象为科研机构和科技型中小企业等
11、，为技术研发、产品试制等与科技创新有关业务提供服务，而不用于普通房地产开发投资。科技银行不同于风险投资公司，其特有融资特性使得能贯穿于整个技术创新过程中，在企业创业期与成长期，市场风险和产品风险均较大，科技银行以股权式投资方式进行投资，在成熟期阶段，企业现金流量逐渐宽裕，科技银行可以债务方式投资，这时它相当于普通的银行金融机构。当然这属于理想化的融资方式，国内科技银行还处于初级阶段（谢林林，2012） ，但科技银行的前景已经很明朗，运用科技银行支持科技型中小企业技术创新指日可待。 （三）成熟期的分析 随着企业进入成熟期，进入大规模生产阶段，盈利急剧增加，拥有较多的现金流量，这代表企业有能力扩大
12、生产，将盈余转化为资本。同时企业在成熟期一般会实现蜕变转型，进行组织创新，优化管理机制以提高盈利能力而在资产数量的增加和质量的改变，这需要大量资金的投入。企业技术已经成熟，市场风险降低到最小，企业拥有足够的信贷能力，所以此阶段主要以债务性融资为主，以扩大规模生产。从收益滞后性效果上看，债权型资金对技术创新影响最大，所以在成熟期间利用债权筹资，不仅能降低融资成本，而且能够对技术创新绩效方面产生巨大的影响。 四、结论 通过对技术创新阶段融资需求的矛盾分析，发现融资需求与融资成本具有一定关系，本文提出新的资金支持体系。从创业初期到创业孵化期，一方面自有资金已经不能满足企业需求，亟需大额外部融资进行研
13、发与产品试制；另一方面企业承受来自技术、产品、市场等多方面的风险，融资成本急剧增大，可以从风险投资公司、科技银行获取资金。企业进入成长期后，产品成功转化增加市场的认可力度，企业融资渠道逐渐扩大，虽然资金需求只增不减，但融资成本缓慢下降，此时，可以采用股权融资，特别是依靠科技银行融资。进入成熟期，企业需要一定数额的资金去维持市场占有率，并且蓄势等待下一次技术创新，这时利用债务融资可以使企业融资成本降低。 【参考文献】 1 陈端.当前我国中小企业的困境及出路基于技术创新的资金支持角度J.福建金融管理干部学院学报，2008（6）：52-57. 2 李梅，王英.科技型中小企业技术创新资金支持体系研究J.科技管理研究，2008（7）：105-107. 3 曹宗平.科技型中小企业技术创新的资金支持基于生命周期视角的研究J.科学管理研究，2009（4）：112-116. 4 谢林林.我国科技银行发展路径探讨J.改革与战略，2012（1）：79-81. 5 徐建军.我国技术创新中的资金支持效应基于状态空间模型的时变参数分析J.科技与经济，2011（3）：55-58.
