1、国债与股市的跷跷板对于光大乌龙指事件，我认为证监会对事件的处理符合预期，稍有保留的是事件仍应该定性加上操纵股价，这是客观表现。先低位大量买进股票，后短时间高位沽空期指，是典型的操纵股价表现。只定性为内幕交易，事件有关人员可避免刑事起诉，算较为宽松。 证监会发言人介绍光大乌龙指事件 16 日上午事发后至上午收盘的交易行为不认定为内幕交易；但下午开盘到公告之前这段时间为内幕交易。对此我觉得非常值得商榷，我同意媒体文章所说的：事件发生至 14 时 22分发布公告前所进行的交易，均应属内幕交易。由于光大所买入的主要是上证 180 指数成分股，因此民事赔偿应该是上午事件发生至 14 时 22分发布公告前
2、买入上证 180 指数成分股的投资行为。特别是上午临近收市前指数的第二次上升买入的投资者，下午即被数千张期指沽空所套牢，由于 T+1 的交割制度，小投资者无法避险。 有关量化投资，我认为是“地平之说畅行无阻” 。此前有媒体在 4 月初发表题为高频交易兴起调查：逾 80%产品属“山寨货” 的报道。根据该报统计，面向高净值客户的量化投资交易产品，2010 年以来共发行了 68 款，其中 35 款今年发行，占比例高达 51%。由此可见，此类声称不受基金经理情绪左右、透过量化模型筛选投资、升市跌市皆能为投资者带来利润的产品，受欢迎程度与日俱增。然不幸的是，过去三年发行的68 款量化投资产品，多达 29
3、 款累计资产净值录得亏损，亏损比率高达43%！此等产品策略多元化，各种套利形式皆有，资产管理人声称市场下行时能规避风险、上行时可提供超额收益。但现实可见，近半为投资者带来亏损。光大乌龙指事件表明此等产品背后的交易系统和 IT 技术支持乃山寨货。诺贝尔数学奖获得者的 LTCM 尚且破产，其它人等，又有何能力谈量化投资？ LTCM 的合伙人之一原所罗门兄弟前副总裁暨债券交易部主管 John Meriwether 创办了避险基金 JWM Partners，所罗门旧部参与了新公司的成立。他们于 1999 年底前募集 2.5 亿美元资金，延续许多 LTCM 的策略，运用较低杠杆。然而，因次贷危机的影响，
4、JWM Partners 自 2007 年 9 月至 2009 年 2 月，旗下的相关价值机会二号基金遭受 44%的亏损，故 JWM避险基金最终于 2009 年 7 月宣告倒闭。说明 LTCM 的失败并非偶然。已故香港著名填词人黄沾艹在电视剧主题曲家变中写道：知否世事常变，变幻原是永恒，此中波浪起跌，当然有幸有不幸。不必怨世事变，变幻才是永恒。证券市场“变幻才是永恒” ，没有一成不变的走势。历史会重演，但不会一成不变地重演。 本周证券市场的重大事件莫过于周五的国债期货于 18 年后重见天日。1995 年国债期货事件导致国债期货被停。18 年后的今日再度开锣。而1995 年初被停的“T+0”又何
5、时可再度重现？国债期货上市，并不会对国债走势有重大影响。两只剩余期限 8 年及 10 年的长期国债 010107 及010303 近期走势持续疲软。10 年前我曾写过三篇文章（题目是国债暴跌有利于股市 ）国债走势与股市走势对比分析的文章。2004 年 4 月 24日文章国债暴跌有利于股市（再续） 中写道： “2001 年记帐式（七期）国债票面利率 4.26%（代码：010107） ，上市后一路受到机构追捧，2002 年 5 月底最高曾经上升至 117.44 元。但是由于收益率过低，价格顶部出现。两年后的今日，010107 最低见 90.72元，最大跌幅 22.8%（不含利息收入） 。自 200
6、2 年历史最高点以来的走势，出现 5 浪下跌的局面。 ” 当时，2002 年记帐式国债 010213 票面利率 2.6%，2004 年 4 月 15日收市价为 93.27 元，但 5 个交易日之后只剩下 76.40 元，下跌 18.1%！简直匪夷所思。 （1）2003 年 11 月至 2004 年 4 月股市走势是一段升势，但其间国债是暴跌的。国债 010303 于 2004 年 5 月最低 73 元上升至 2006 年 1 月最高的 100.88 元，其间股市是下跌的，上证指数自 2004 年 4 月的 1783 点跌至 2005 年 6 月的 998 点，深圳成指于 2005 年 6 月及
7、 12 月形成双底。 （2）国债 010303 于 2006 年 1 月最高的 100.88 元跌至 20007 年 10月 82.61 元，其间股市则是大牛市，上证指数自 2005 年 6 月升至 2007年 10 月的 6124 点。 （3）国债 010303 于 2007 年 10 月 82.61 元回升至 2008 年 12 月的103.12 元，股市则于 2007 年 10 月暴跌至 2008 年 10 月底 11 月初，上证指数自 2007 年 10 月 6124 点暴跌至 2008 年 10 月的 1664 点。 （4）国债 010303 于 2008 年 12 月的 103.1
8、2 元跌至 2009 年 8 月的91.95 元，股市则于 2008 年 11 月急升至 2009 年 8 月，上证指数自 2008年 10 月 1664 点回升至 2009 年 8 月的 3478 点。 （5）国债 010303 于 2009 年 8 月的 91.95 元回升至 2010 年 7 月的99.70 元，股市则于 2009 年 8 月调整至 2010 年 7 月，上证指数自 2009年 8 月 3478 点震荡下跌至 2010 年 7 月的 2319 点。 （6）国债 010303 于 2010 年 7 月的 99.70 元急挫至 11 月的 93.18元，股市则于 2010 年
9、 7 月急升至 11 月，上证指数自 2010 年 7 月 2319点升至 11 月的 3186 点。 （7）国债 010303 于 2010 年 11 月的 93.18 元以 5 浪方式上升至2012 年 7 月的 100.25 元，股市则于 2010 年 11 月持续下跌至 2012 年 12月初，上证指数自 2010 年 11 月 3186 点震荡下跌至 2012 年 12 月的 1949点。 （8）国债 010303 自 2012 年 7 月至今的走势仍是下跌的，不过跌幅温和，至今跌幅仅 4%。此期间股市基本上是震荡走势。未来走势如何？ 从 010303 的长期走势分析，一个大型三角形正形成。目前债价已经跌破长期上升趋势线，未来若进一步跌破三角形底边，则债价可望暴跌。这意味着利率上升，亦意味着经济真正复苏，股市的新一轮牛市展开。只是新牛市展开前的走势如何，尚有疑问。
