1、华峰氨纶：大跃进式扩张将遇周期瓶颈华峰氨纶（002064）是我国氨纶行业的龙头企业，目前产能 5.7 万吨。日前，公司趁着氨纶行业景气度上行，公司拟以不低于 9.18 元/股的价格定向发行 1 亿股，扣除发行费用后全部用于年产 6 万吨差别化氨纶项目。然而，记者发现，氨纶行业是一个充分竞争的行业，技术壁垒与门槛并不高，景气周期往往难以维持三年，这意味着当公司的新产能释放时，整个氨纶行业可能重新回到了不景气周期。业内分析人士表示，公司的做法有贪功冒进的嫌疑，相当于两年后再造了一个华峰氨纶，到时量升价跌，投资者的钱有可能因此而付诸东流。 氨纶行业景气周期往往不超过 3 年 氨纶是现代纺织服装工业必
2、不可少的一种原料，其需求带有传统化纤行业的强周期属性，需求增速受宏观经济的波动影响较大。同时，由于氨纶行业的技术壁垒不高、投资门槛低，使得产能扩张很容易，也成了影响行业景气度的一个重要因素。据记者了解，目前全球超过一半以上的氨纶产能集中在中国，其中又以江浙地带居多，但是，我国氨纶行业的集中度依然偏低，产品价格波动较大。 从过往十年来看，2006 年、2007 年、2010 年是景气周期，其它年份皆有不同程度的不景气。以刚过去的 2011 年、2012 为例，在产能快速扩张与宏观经济增速回落的双重打击下，氨纶行业的供过于求的矛盾十分突出，行业开工率持续维持低位。今年以来，下游纺织服装行业的回暖推
3、高了需求，氨纶行业普遍扭亏为盈。但是，按照历史规律，至 2015 年，氨纶行业可能又会重回不景气周期，这恰恰又是公司定增产能投放的时间点。 那么，公司具有独善其身、穿越行业周期的能力吗？从公司公布的净利润增长率数据来看，公司目前尚不具备这个能力（参见表 1） 。 从表中数据来看，公司的业绩上下波动十分厉害，也与整个氨纶行业的景气周期相吻合。这表明公司并没有有别于行业内其它公司的竞争力。那等 20 亿元的募投项目投产时，公司如何面对产能过剩、景气周期下行的挑战呢？记者就此问题采访公司董秘陈章良，截止发稿为止，没有收到任何回复。 产品结构极为单一 正因为氨纶行业的周期性影响，氨纶行业的部分大企业早
4、在多年前就开始着手转型，试图让业务结构多元化。 在这方面，与华峰氨纶并称双雄的泰和新材（原来的烟台氨纶）布局最早，也是运作最成功的企业。资料显示，泰和新材早在 2004 年就开始生产间位芳纶，当时其还是国内氨纶行业老大，经过近十年的发展，现在已经成为全球第二大间位芳纶供应商。2011 年，泰和新材又尝试对位芳纶的产业化。2013 年中报显示，氨纶的营业收入占全部主营业务收入的比重为 72.19%。此外，新乡化纤则发展了粘胶长丝与短纤，甚至使氨纶业务变成了公司的第三大业务。 公司虽然也于 2011 年开始介入环己酮业务，但截止到目前尚未投产。2011 年 6 月 28 日，公司与辽宁省辽阳市签订
5、了投资框架协议书，规划在辽宁省辽阳市设立辽宁华峰化工有限公司，用 5 年时间投资约 40 亿元人民币，建设环己酮-苯深加工产业链上的相关项目。不过，此后该项目总投资又缩减成 23.61 亿元。尽管原计划今年 9 月份投产，但截止 2013 年6 月 30 日，该工程仅完成 20%的进度。从 2013 年中报来看，氨纶营业收入占主营业务收入的比例仍高达 99.73%。业内分析人士认为，过于依赖单一产品，使得公司在氨纶景时业绩比其它公司好，但一旦不景气时又会遭到远大于行业内其它公司的损失。 财技惊人 吝于分红 公司三季报显示，其账面净利润只有 1.6 亿元，货币资金也只有1.05 亿元。但公司却有
6、雄心壮志推 10 亿元的融资方案，投 20 亿元的大项目，根据非公开发行方案预案，公司拟以不低于 9.18 元/股的价格定向发行 1 亿股，占公司现有总股本的比例高达 13.55%。 而公司高超的财技最明显的表现在前脚高位减持套现，后脚低价参与定向增发，一个高抛低吸赚得盆满钵满。记者发现，今年 7 月至 8 月份，趁着公司股价上扬，公司董事长家族尤小华、尤金焕、尤小燕、尤小玲疯狂套现，犹以尤小华表现得最为积极，在三季度减持了 4698 万股，套现 4.41 亿元，而尤小玲、尤金焕等人的平均减持均价远超过 10 元/股。有一位 2011 年高位买入的投资者对记者表示，尤小平家族每每当股价上扬时就
7、套现，公司几乎沦为了提款机。而根据公司发布的非公开发行预案，控股股东华峰集团认购股份数量不低于本次非公开发行股份总数的10%，即 1000 万股。换言之，公司董事长家族在高位实现了抛售套现，又通过定向增发在低位买入了股票。 对比极为鲜明的是，公司在分红派息方面却十分吝啬，统计数据显示，公司自上市以来累计向股东派现 6 次，共计 2.54 亿元，仅与 IPO 时募资金额大致相当，与公司发行的 6 亿元债券、10 亿元定向募资额相比，有如小巫见大巫。 从二级市场来看，公司股票 9 月 3 日公布非公开发行预案当天重挫4.61%，截止本周四，已累计下跌了 26.49%，显然是投资者用脚投了票。恒泰证券投资顾问黄翊对记者表示，目前氨纶行业基本面好转，各公司的三季报数据也很抢眼，但公司的股价却跌幅很大，定向增发融资可能是最大的诱因。
