1、基金账户投资的实证研究【摘要】新农保克服了旧农保的主要制度缺陷， 但有一个问题仍然存在， 即基金的投资管理问题。如果个人账户基金不能实现保值增值，就会损伤农村居民参保的积极性， 使得制度难以持续开展。 【关键词】新农保 基金 保值增值 投资组合 计量回归 随着新农保试点覆盖面的逐渐扩大，新农保基金数额也在呈指数形式增加，不断增加的基金确实给农民提供了一定的保障，但这个保障水平是很低的，而从试点中发现，新农保制度从 2009 年 9 月开始推行， 到 2010 年年底，大多数时期的通货膨胀率都远远高于储蓄存款利率， 可见新农保基金实际上在不断贬值。因此， 新农保制度应建立适应市场经济体制的基金增
2、值运营机制和管理监督体系。本文也将着重对此进行讨论。 一、新农保基金保值和增值性能较弱投资渠道单一 政府为了保障基金的安全，对收上来的基金设定了很多限制，尤其体现在基金投资制度上。国家明确规定社保基金只能存入四大国有银行和购买国债。而在实际运行过程中，农村养老保险基金一般都存入了银行。并且基金是按照活期存款利率或三个月整存整取存款利率计息。这可能导致两方面的问题：一是个人账户出现贷记问题，增加财政风险。二是养老金贬值。我国社保基金平均投资收益率实际上是低于通货膨胀率的，这就使得养老金实际盈利率下降。 我们可以设立一个模型，来估算新农保的贬值风险：由于新农保试点是从 2009 年开始实施的，所以
3、真实的数据只有 2010、2011 和 2012 年的数据，本文想要从长远的角度分析所以把期间定为 20102020 年，2012 年以后的数据都是按照一定的规律和以前年度的发展水平估算的。 首先假设：基金个人账户只考虑政府补贴和个人缴费，而不考虑集体及其他团体的补贴；不会出现退保的现象。 参数设定：M：2010 年度个人缴费数额；G：2010 年度政府补贴数额；g：个人账户总投入年增长比例；T：通货膨胀率；i：银行同期存款利率；b：股票基金收益率；K：参保人口数；k：60 岁以上人口；Y：基金收入；C：基金支出；B：基金结余；t：20102020 中的任意一年。 基本原理： 参数取值： 1.
4、首先我们是测算资金的贬值风险，而且基金数额越大，贬值率也就是亏损越大，所以取基金收入与支出最小状态，就可以得到基金的最小亏损。所以假定农民的参保档次是最低档次，即 M=100 元档，此时政府补贴为 G=30 元每人每年。 2.由于居民消费价格指数是衡量通货膨胀的具体指标，所以通货膨胀率可以通过此指标算出。中国统计局中记载我国从 20032010 年 这7 年居民消费价格平均指数为 102.65，通过计算得通货膨胀率平均为2.65%，而最近一年的通胀指数是 3.3%，在国家宏观政策的调控下，我认为今后的通货膨胀率可以稳定在 T=2.65%的水平。 3.对于 i，银行一年期定期存款利率在 2000
5、2010 年 10 年间的平均利率为 2.43%，而 2010 年存款利率为 2.5%，所以取值 i=2.43% 4.新农保从 2009 年开始试点执行，2010 年参保人数 1.1 亿，2011年参保人数 3.2 亿，2012 年 4.6 亿，在 2012 年新农保覆盖率到达 90%，所以 20132020 年的参保人口增长率可以近似地由农村人口自然增长率来计算。根据第六次人口普查，我国农村人口的自然增长率为 0.479%，我国 60 岁以上人口的比例为 13.26%，由于 60 岁是新农保领取养老金的法定年龄，所以假定，每年符合条件的领取养老金人数 k=k*13.26% （5）我国目前股票
6、基金的平均收益率 b=4.71%，这一数值在当今市场风险下是比较合理的测算结果：将上述数据代入 Excel 中，得到表 1。 对比后三列的数据，可以发现在我国普遍水平的个人账户存入银行的收益率下，社保基金在高通胀的今天就相当于在银行中坐等贬值。而且我国现在新农保账户存入的还是活期账户，那么基金的贬值率就更大了。而且从表格中可以看出新农保基金积累规模越大，贬值损失的绝对量就会越大。由此看来，单一的基金增值渠道无法实现较高的经济收益，收支之间的矛盾越来越突出。 二、新农保基金投资的改进 从上面的数据可以看出，如果想要提高基金长远价值，提高农民的保障程度，必须改变目前的非市场化投资管理模式， 建立符
7、合现代市场经济和资本市场要求的投资管理新体制，新农保基金市场化整体账户投资组合。 前面指出， 将新农保资金全部投资于国债和银行存款，在一定程度上会加大基金的投资风险， 而且收益率也很低。所以为了分散风险， 提高投资收益， 可以利用不同投资对象之间收益率变化的相关性来增加基金投资的多元性。 下面，将对新农保投资股票、债券等证券的可行性进行分析： 由于实际收益率=名义收益率-通货膨胀率，而且平均实际收益率为历年实际收益率的平均值，风险为历年实际收益率的标准差，得到如下结果：3 年期存款平均收益率为 0.97，风险为 4.60；3 年期国债平均收益率 2.30，风险为 4.86；股票则高得多，平均收
8、益 20.56%，但风险也随之上升到 57.68。 各投资对象间的相关系数越低， 投资组合分散非系统性风险的能力越强。用计量经济学原理对上述数据中国债，银行存款以及股票进行回归分析，确定之间的相关性，结果如下： 股票和国债的相关性为 0.262681，很低；银行投资与股票的相关性为 0.208459，很低； 银行投资与国债投资的相关性为 0.920357。 国际劳工组织提供的资料表明， 世界上允许社会保险基金进行投资运营国家的基金投资比例一般是公司股票 60%，公司债券 17%， 政府债券 6%， 短期贷款 3%， 有担保贷款 11%。世界银行对我国养老保险基金投资规定的建议中对投资于股票比例的上限定在了 11%。所以，在我国目前证券市场化水平不高，且管理机制还存在很多漏洞的情况下，对股票投资设定一个界限还是很合理的。个人认为综合考虑投资收益率和风险管理，最佳选择就是投资股票在 20%25%。 作者简介：于擎宇（1992-） ，女，蒙古族，内蒙古人，就读于西南财经大学财税学院，研究方向：财政学。 （编辑：陈岑）
