1、国债期货主角缺席9 月 6日，在阔别市场 18年后，国债期货“平淡”亮相。 上午 9时 15分，伴随上海市委书记韩正和中国证监会主席肖钢敲响国债期货开市锣，TF1312 合约以 94.220元开盘。截至收盘，TF1312 合约全天成交 3.4万手、TF1403 合约成交 1840手、TF1406 合约成交 547手。 欧美等期货成熟市场的统计数据显示，期货与现货比平均值是 7倍。以 2012年中国国债现券日均交易量 364亿元推算，国债期货日均交易量应达到 2548亿元。然而，国债期货开市首日，三个主力合约交易成交额仅为 345.67亿元。 “国债期货的走势反映了基准利率的收益率曲线，人民币今
2、后的基准利率就可以锁定国债期货。而且，利率市场化以后风险会加大，国债期货既是规避利率风险的工具，也是对冲流动性风险、管理通胀预期的利器。但是，作为利率市场化后最大的受冲击者，也是占目前国债现券交易量 70%左右的商业银行，并没有第一时间参与进来，这对国债期货的未来而言，不能不说是一种隐忧。 ”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授如此评价。 冷热不均 “国债期货实盘首日表现弱于预期，但全天现货的收益率波动区间为 3bp，国债期货折算成现货的收益率波动区间为 10bp左右，中间还是存在一定的套利机会。 ”上海耀之资产管理公司（下称“上海耀之” ）衍生品主管熊赟在国债期货首个交易日结束后向记者表
3、示。 此时，上海耀之与中国国际期货公司合作推出的国内第一支期货专户产品“中期主动稳健-债期 1号”已在证监会完成报备。据该产品的材料显示，以上海耀之 2012年 2月-2013 年 1月的债券现货交易+国债期货仿真交易的业绩推算， “中期主动稳健-债期 1号”历史交易业绩年化回报率达到 18%。 市场上热衷于国债期货的私募不止上海耀之一家。8 月 14日，国债期货推出之日远未确定时，长安基金即宣布与上海青骓投资管理公司、国泰君安期货三方合作打造的“长安资产青骓 1号债券对冲专项资产管理计划”已经完成了在证监会的产品备案，并募集完毕，规模共计3500万份。 “青骓 1号”的投资策略主要包括套期保
4、值、基差交易、跨期套利和收益率曲线套利四类。 上海耀之市场部总监王鸣表示，除了期货公司，目前还有多家基金公司伸出橄榄枝，此外，由于券商是国债承销团成员，因此，未来和券商的合作也进入了上海耀之的议程。 根据证监会 2012年 9月开始实施的期货公司资产管理业务试点办法的规定，期货公司资管业务类型主要包括“一对一”和“一对多”两种，但“一对多”业务的具体规定目前仍未公布。相比之下，基金专户“一对多”的特定客户资产管理计划最多允许 200个委托人投资。因此，基金专户也成为国债期货上市后反应最积极的机构。 与私募和期货、基金的积极热情形成巨大反差的是国债现券的最大交易主体商业银行的缺位。 “早在 2年
5、前国债期货开始筹备，银行以何种身份参与国债期货就开始讨论，可至今仍然没有定论。银行是国债现券市场的绝对主力，缺乏其参与的国债期货表现平淡并不出人意料。 ”曾参与中金所国债期货筹备工作、现负责国债做市商业务的工商银行金融市场部李挺向财经国家周刊记者表示。 利益之争 华西期货北京营业部总经理张向东向记者道出了相关机构对国债期货态度迥异的主要原因利益。 “按国债期货目前暂定的交易手续费为 3元/手，考虑到交易所是按双边收取，如果按国债期货首日 36625手的成交量计算，中金所的手续费收入为 21.98万元。如果一年按 250个交易日计算，中金所在国债期货市场上将每年增加 5495万元的手续费收入。期
6、货公司根据不同的客户，针对国债期货加收的手续费大约在 3-5元/手，如果平均按 4元/手，国债期货首日期货公司的手续费收入为 14.65万元，而这只是刚刚开始。 ” 欧美等发达国家，期货与现货比平均值是 7倍。按中国 2012年国债交易额为 9.25万亿元统计，国债期货的预期交易量将达到 64.76万亿元。如果按期货公司 4元/手的平均收费计算，每年整个期货行业在国债期货市场上的手续费收入将接近 40亿元，相对于 2012年期货行业 123.4亿元的手续费收入，有将近 30%的增量贡献。 除了带来手续费收入，国债期货的大规模保证金也将增加期货公司的利息收入。历史数据表明，代理成交额是客户权益的
7、 1500倍左右，如果按照国债期货每年 64.76万亿元的代理成交额计算，将会带来 432亿的客户权益增量。如果按照目前约年化 1.5%的利率计算，每年会给整个期货行业带来超过 6亿元的利息收入。 根据 ChinaBond的统计，2012 年银行间债券市场国债交易量为91308亿元，上海证券交易所国债交易量为 1192亿元，柜台记账式国债交易量为 15亿元，银行间市场交易量约占国债交易量的 98.7%。 在银行间国债市场投资者中，特殊结算会员占 22.78%、商业银行占比为 69.86%、信用社占 0.85%，三者合计银行的交易占比超过 93%。 目前，中金所的会员分为全面结算会员、交易结算会
8、员和交易会员三大类，但已有的 150个会员机构全部为期货公司。 “如果银行作为期货公司的客户参与国债期货交易，每年向期货公司贡献的手续费接近 30亿元。此外，还有巨额的客户保证金收益。 ”张向东说。 但这显然是银行无法接受的。有银行金融市场部人士进一步向记者表示， “除了手续费问题，借道期货公司对银行还存在巨大的安全风险。券商、基金和期货公司有天然的股权纽带，很多期货公司都是券商全资持有的子公司，有些基金公司和期货公司同属一家券商大股东，交易通道、风控等问题可以内部解决，可由于分业监管，银行和券商、期货公司基本没有利益关系。如果银行借道期货公司，银行的交易保密问题、风控问题等谁来保证？” 因此
9、，有分析人士指出，解决银行交易国债期货的最佳途径是中金所赋予银行交易资格。 有银行金融市场部人士向记者透露，就在国债期货上市前一天，中金所邀请部分期货公司和私募公司进行内部交流时有关负责人透露，未来大型银行或将成为中金所会员，但初期仅给十到十二家大型银行会员资格，其他中小银行仍将走期货经纪通道。 “这个消息对我们来说早有准备，但是，银行更为关心的是到底给予银行什么交易资格？结算交易会员，还是全面结算交易会员？银行参与国债期货的风险敞口比例放到多少？除了自营的套保，巨大的银行理财资金如何参与利率期货？我们还在等待银监会的进一步明确。 ”上述银行金融市场部人士表示。 此外，还有银行金融市场部人士向
10、财经国家周刊记者进一步透露，目前几大国有股份制银行关于国债期货的交易管理办法、操作规程、风险控制和风险线路等方面都进行了完善的准备，并且从去年开发的交易系统也都已完成，但是， “我们最终发现，银行在期货方面仍然缺乏专业人才和经验，这方面银行并不具备期货公司的天然优势。 ” 曾在高盛长期从事债券交易的中国量化投资研究员常务副院长林建武表示， “美国1999 年金融服务现代化法案出台后，大量传统的商业银行开始收购一些专业型投资银行来扩大其非传统商业银行业务，这一趋势对中国的商业银行或有参考意义。 ” 在采访国债期货的开展工作时，多家商业银行的有关人士再提商业银行参股证券公司或者期货公司的话题。 “其实，早在十年前，允许银行机构参股期货公司的传言就在流传，但迄今仍未突破，近期也未听到有关政策动向。 ”深圳市期货同业协会会长管焱彬表示
