1、后 QE 时代的新兴市场近期，美联储发布声明称将维持现有的超低利率和量化宽松政策（Quantitative Easing， QE） ，以进一步刺激就业增长和经济复苏。在此之前，市场普遍预期，美联储货币量化宽松政策将放缓，将每月 850亿美元的购债规模降至 650 亿美元，但并未对 QE 的结束做出预期。然而，伯南克的表态再次出乎市场预期：如果美国经济持续改善，在失业率和通胀水平都达到预期水平的前提下，美联储可能在今年晚些时候放缓购买资产的步伐，明年上半年继续减少购买量，直至 2014 年年中结束。 QE 退出条件明确 根据伯南克的讲话内容，美联储退出 QE 的时间表是以经济和就业两方面的复苏情
2、况作为前提的。QE 退出的核心条件明确为：就业市场彻底复苏， “失业率降至 7%”，目前的日程表是基于美联储预测明年年中失业率将跌破 7%的预测所提出的，具体预测为：2013 年 GDP 增长2.3%2.6%，2014 年增长不低于 3%；通胀率保持在长期目标 2%水平以下；失业率 2013 年年底下降至 7.2%7.3%，2014 年跌至 6.5%6.8%。但如果经济复苏程度低于预期，美联储 QE 退出和加息的日程则将推迟（图 1） 。根据对华尔街多家大行、一级债券交易商以及经济学家的调查，主要市场参与者预计美联储将在 2013 年下半年开始缩减 QE 规模，最早可能在 9 月份启动，结合经
3、济数据分析，这很可能意味着长达多年的量化宽松将在 2014 年年中全部退出，后 QE 时代将提前到来。 新兴市场调整在即 自 2008 年金融危机以来，QE 已经延续到今天。期间增加的流动性为新兴市场带来了什么？在相对稳定、廉价的现金流帮助下，在贸易活动不断增加的环境下，新兴市场经历了一轮经济高速增长时期。但与此同时，也带来了对上升的资产价格、通胀，以及货币战争的隐忧。美联储此番调整引致全球对未来各国货币政策前景预期的变化，将再次引发发达市场和新兴市场新一轮的调整。 1.资产配置期限调整 不同性质的市场参与者具有多样化的投资期限及目标，并随时根据地区经济增长预期的改变而调整：在预期量化宽松即将
4、结束的条件下，短期游资将迅速撤离增长趋缓的国家和地区，继而寻找具备相对高成长率的领域进行配置；进行长期配置的市场主体在短期内增长将受到拖累，但另一方面则能趁着资产价格处于低位时进行新一轮投入，以期在未来获得更高回报。 对于新兴国家市场来说，这一过程相当于市场整体投资期限的调整，短期投资的比重趋于下降，长期投资的比重趋于上升。过程初期，市场的波动会比较大，资金流会经历较大幅度进出，但保留下来的长期投资倾向于参与新兴市场新一轮的成长，一轮更长期的、基于基本面与结构调整的成长。从这一方面看，这一过程将有利于新兴市场未来很长一段时间发展基础的稳定，同时，长期投资相对较高的透明度也有利于相关投资者进行相
5、应的风险管理。 2.区域配置调整 2008 年金融危机后的几年来，由于债券收益率低迷，配合量化宽松的作用，资本从发达市场大量流入新兴市场以寻求更高回报。随着量化宽松的结束，各国经济结构也悄然改革调整。发达市场的投资者需要重新考虑对新兴市场的资本配置，在美联储缓慢撤销宽松政策的过程中逐步将有限的资源重新分配。如图 2 所示，虽然发达市场经历了较长的低增长时期，但市场投资主体仍可以重点选择那些在过去几年低增长时期着重结构调整的发达地区市场。 全球经济增速进一步放缓，新兴市场与发达地区之间的增速差距逐步缩小，新兴市场也将重新考虑固有的结构与布局，借助前几年高速增长时期的积累，配置于其他市场：本国、本
6、地区新兴市场，抑或投资于逐步恢复发展的发达市场经济，都可作为理性、可行的选项。 新一轮战略与对策 目前，大部分新兴市场仍然采用以投资为主导的经济增长方式。量化宽松就是在这样的市场条件下，以国际货币近乎泛滥的流动性，抢占新兴市场的稀缺资源，推高资源、资产价格，导致新兴市场国家地区的外汇占款增加、本币升值、通胀压力膨胀和资产泡沫共存的严重格局。虽在短期内部分地区创造了一个又一个的增长神话，但是，由 QE 带来的输入型通胀已经影响到企业的利润和实体经济的市场生存空间。过多的游资以短期投机资本的方式渗透并干扰其他新兴市场的结构调整，造成市场结构的扭曲和市场主体构成的不均衡，当中隐含的风险绝对不容小觑（
7、图 3） 。 美联储缓慢撤销宽松政策的实施过程究竟有多长，深度和广度是否有如预期，能否将流动性配置到美国政府所扶持的未来产业上，这将直接决定美国经济恢复代价的大小。新兴市场在此过程中对于结构的调整以及不同市场主体间的利益如何博弈及调配，需要各国政府、各市场主体的管理者，谨慎制定合理的战略安排，并随着市场脉搏灵活应变。毕竟不到一个月之前，伯南克在出席国会听证会时仍然对量化宽松货币政策持支持态度，并仍然认为美国就业市场疲弱，过早收紧宽松措施，恐将不利于美国经济复苏。在如此之短的时间内做出如此大的基调调整，背后涉及的因素值得考虑。同时，这也提醒着投资者应具备在形势变幻前的果断决策能力。 面对目前错综
8、复杂的金融环境，新兴市场应该做到以下几点：首先，着力于优化本地区金融体系中存在的大量资金的配置，将核心资本力量部署到真正能够带来体系转型的创新力量中，改变固有依赖金融、依赖外部市场力量的增长模式，采用更贴近现实条件的、更可持续的内生增长力量；其次，调整资源配置的结构，平衡金融和实体经济的发展，随时准备填补游资一旦离开的空缺，避免出现“空心化”情况，避免在经济开始复苏时重陷危机；最后，完善风险控制管理机制的建立，以实体经济为厚实基础，金融发挥协调管理作用，增强新兴市场的竞争力、国际地位和话语权。 （作者王博系中国工商银行（亚洲）投资部高级主任，龚兴隆系国际金融财务策划师协会主席、东华工程科技股份有限公司董事会审计委员会主席）
