1、基于对外输出视角的人民币国际化策略研究摘 要：主权国家货币在国际化进程中需要通过国际收支逆差来实现本币的国际供给。在人民币国际化初期，通过经常项下跨境贸易输出人民币已取得显著成效。伴随着人民币国际化纵向发展，人民币跨境收支格局已发生结构性变化，净输出规模大幅下降。如何扩大人民币对外输出以支持离岸市场发展和人民币在境外的循环使用，成为当前亟需重点研究和解决的问题之一。本文对人民币对外输出的意义、输出的主要方式进行了阐述，对当前人民币对外输出放缓的现象进行了归纳分析，并总结了日本推进日元对外输出的经验。在此基础上，提出了加快人民币对外输出的策略选择。 关键词：人民币；国际化；策略；研究 中图分类号
2、：F830.73 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2013）06-0030-04 一、人民币对外输出对人民币国际化的现实意义 人民币对外输出是扩大人民币跨境使用的必要条件和基本前提，对人民币国际化具有重要意义：一是人民币对外输出是实现扩大人民币跨境使用战略的基础和起点。二是人民币对外输出有利于改善国家对外的资产负债币种结构，提高应对危机的能力。三是人民币对外输出有利于支持中国香港人民币离岸业务中心建设。人民币对外输出有利于增加香港人民币离岸市场的流动性，推动中国香港发展成为人民币离岸业务中心，支持中国香港人民币市场发挥好对外辐射功能，推动人民币跨境使用不断扩大。 二、人民币对外输
3、出的主要方式及发展趋势 （一）人民币对外输出的主要方式 从国际收支角度看，通过国际收支逆差对外输出人民币的路径主要有三个：一是贸易及其他经常项下对外支付人民币。二是境内机构以人民币进行对外直接投资（ODI） 。三是境外项目人民币贷款。经过三年多的快速发展，人民币跨境业务范围和品种稳步拓展、跨境使用规模显著扩大、跨境流动管理机制逐步建立，人民币国际化取得良好开端。截至2012 年 12 月末，全国累计办理跨境贸易人民币结算业务 2.94 万亿元。其中，货物贸易结算金额 2.06 万亿元，占同期海关货物进出口总额的8.4%。 由于目前人民币 ODI 规模较小、境外项目人民币贷款增长缓慢，人民币输出
4、主要还是依靠跨境贸易。人民币跨境使用呈现“经常项下人民币输出、资本项下人民币回流”的特点。近年来，人民币对外输出呈现减缓态势，特别是 2012 年经常项下净输出人民币已降至 2696 亿元，输出规模大幅下降。 （二）人民币对外输出的发展趋势 2010 年以来，我国人民币对外输出呈现不断下降的发展趋势，主要表现在以下三个方面： 一是中国香港离岸市场人民币存款余额在 2012 年增长趋缓（见图 1） 。从图中可以看出，2012 年 1 月至 12 月，全国跨境贸易人民币业务结算量增长 41%，达到 2.94 万亿元，中国香港的结算量为 2.26 万亿元，占全国跨境人民币业务总量近 8 成，但中国香
5、港离岸市场人民币存款余额却增长缓慢，从 2011 年 12 月末的 5885.3 亿元到 2012 年 12 月末的 6030 亿元，同比仅增长 2.46%。这与中国香港离岸市场人民币存款余额 2012 年末将达 1 万亿的预期形成较大反差。 二是跨境贸易人民币收付比和经常项下人民币结算量同比增幅快速收窄。跨境贸易人民币收付比已由 2010 年 1：5.5、2011 年的 1：1.7，收窄至 2012 年的 1：1.2，跨境贸易人民币结算已从前两年的以进口为主逐步向进出口基本平衡的方向转变。跨境贸易人民币结算已由两年前的爆发式增长转为小幅稳步增长，这都说明通过贸易方式净输出的人民币在逐渐衰减。
6、 三是对外净输出人民币明显回落（见图 2） 。从图中可以看出， 20102012 年人民币净输出呈逐年递减态势。特别是 2012 年由于外商直接投资人民币结算、三类机构投资银行间债券市场、境内机构在香港发行人民币债券、人民币购售以及 RQFII 等资本项下人民币回流渠道明显改善，加之经常项下人民币输出放缓，人民币对外净输出陷入谷底。 通过以上分析可以看出，人民币跨境收支格局已发生结构性变化，净支出规模大幅下降。如果长期依赖跨境贸易渠道输出人民币，人民币国际化进程将会面临严重制约。 三、日元国际化过程中的货币输出经验借鉴 当前我国经济在经济总量、对外贸易、外汇储备和本币升值等方面与 20 世纪
7、80 年代的日本呈现出较高的相似性，研究和借鉴日元对外输出经验，对于我国更好地推进人民币对外输出将大有裨益。 20 世纪 80 年代，日本的 GDP 年均增速高达 9%，成为仅次于美国的世界第二大经济体。作为世界制造业和贸易大国，巨额贸易顺差使日本外汇储备一直雄踞世界首位，日本金融机构纷纷跨入全球十强之列，日元不断升值。在这些有利条件下，日本外汇审议局于 1985 年发表了关于日元的国际化等一系列官方文件或协议，正式推进日元的国际化进程。在日元国际化初期遇到的难题就是日本是贸易顺差国，无法通过贸易赤字的形式对外输出货币。对此，在 1987 年的威尼斯七国首脑会议上，日本首相中曾根康弘提出“黑字
8、还流计划” （所谓 “黑字”即外贸顺差） ，宣布拿出部分外贸顺差、外汇储备通过特别基金、政府发展援助和商业贷款等渠道向发展中国家输入日元。 “黑字还流计划”于 19871991 年日本财政年度施行，合计总额约为 650 亿美元。此外，日本还通过加大对外直接投资规模等渠道对外输出日元，19851997 年，日本对亚洲各国的直接投资金额从 14 亿美元增加到 111 亿美元，增加幅度接近 8 倍。日本成为这一时期亚洲新兴经济体中最大的对外直接投资来源国。除了输出到亚洲地区的直接投资外，日本官方援助和市场贷款、出口信贷以及以日元标价的债权也在这段时期显著增加。据有关资料统计，19941997 年间，
9、日本对新兴经济体的净资本流量平均每年达 350 亿美元，大约比目前流量多 4 倍。以上措施极大地推动了日元国际化进程，各国外汇储备总额中日元所占比重一度达到 8%。 四、加快人民币对外输出的策略选择 在人民币资本项目可兑换没有完全实现的条件下，在大力发展跨境贸易人民币结算的同时，应当加快推进资本项下及其他方式人民币输出步伐，引导和满足境外对人民币的多元化需求。 （一）进一步拓宽经常项下人民币对外输出渠道 一是引导银行从服务实体经济的角度出发，简化人民币结算手续和审核流程，缩短业务办理时间，便利企业使用人民币进行货物贸易、服务贸易、投资收益等经常项下对外支付。二是允许居民个人使用人民币对外支付旅
10、游、留学等费用，推动银行卡使用人民币进行跨境清算。 （二）大力推动投融资领域人民币对外输出步伐 一是大力推动人民币对外直接投资（ODI） 。20 世纪 80 年代日本通过大规模跨国投资向世界各国提供了日元资金，加速推动了日元国际化进程。借鉴日本经验，通过人民币 ODI 进行人民币输出是未来发展的重要途径。当前人民币对外直接投资（ODI）规模偏小。2012 年人民币对外直接投资（ODI）约 304.4 亿元，仅为 FDI 的 12%，表明通过直接对外投资输出人民币明显不足。建议加大开展 ODI 力度，积极探索对外投资合作新模式，制定优惠政策，鼓励企业通过跨国并购、设立境外产业园区等形式“走出去”
11、 ，扩大人民币在企业“走出去”过程中的结算和融资占比。另外，还要不断扩大对外直接投资的主体范围，不断完善个人境外投资政策，尽快构建个人境外投资管理框架，引导中国民间对外投资有序、规范发展。 二是促进境外项目人民币贷款业务发展。目前，境外银行同业间的人民币存放和拆借均以市场利率定价，提供给企业的境外直接融资也以市场利率上下浮动报价，较我国的境外项目人民币贷款的定价有竞争力。融资成本高成为制约境外项目人民币贷款业务发展的瓶颈。建议加强境内外市场调查，针对境外项目人民币贷款业务，积极做好前瞻性研究和相关优惠制度的顶层设计。进一步巩固 SHIBOR 作为融资利率的计价基础，同时给予境内银行浮动定价权，
12、支持符合条件的境外项目进行人民币融资，进一步促进境外项目人民币贷款业务的发展。 三是推动人民币国际经济合作基金发展。建议借鉴日本的“黑字还流”经验，充分利用商业银行、企业的经营资源和优势，积极推动设立专营海外贷款和投资的人民币国际经济合作基金，适时扩大以“国际投资基金”为代表的境外投贷型人民币基金规模，加快人民币“走出去”的步伐。 （三）拓展人民币证券输出渠道 一是适时允许境外企业在国内 A 股市场进行人民币 IPO。建议在条件成熟时推出国际板，打通为境外非居民直接融入人民币的渠道，进一步推动人民币国际化进程。此外，国际板还能减少外汇储备规模，增加人民币的全球影响力。 二是有序推进 QDII
13、的发展。QDII 作为一个很好的配置品种，可为境内居民搭建起通往世界市场的桥梁。据万得数据统计，至 2012 年 11 月末全部 QDII 的最新份额只有不足 1000 亿份，参与主体主要为符合条件的境内机构投资者，显示出 QDII 总体规模偏小、参与主体单一的特点。建议进一步拓展 QDII 主体范围，稳妥有序推进合格境内个人投资者（QDII2）试点，适度扩大 QDII 规模，拓宽通过 QDII 输出人民币的渠道。三是加速发展熊猫债。熊猫债券是指外国政府、境外金融机构、工商企业或国际组织在我国境内发行的以人民币计值的债券。2012 年 5 月我国熊猫债发行对象已由国际开发性金融机构放宽到非金融
14、外资公司。建议进一步降低熊猫债发行门槛，简化审批流程，以市场化机制为主导，鼓励市场自由竞争，增强对境外发行者的吸引力，使更多境外合格机构加入到发债的行列中来。根据境外市场需求，创新和扩大熊猫债品种，适时调整熊猫债发行规模，满足境外投资者对人民币的需求。 （四）尝试开辟人民币输出新渠道 一是深化货币互换合作。货币互换作为推动人民币国际化的重要手段，一方面应继续深化我国央行与各国的货币互换合作，扩大与其他国家或地区之间的人民币互换规模，重点加强与欧美等发达国家的货币互换合作。另一方面可考虑与 20 个已建立了央行货币互换关系的国家开展更多本币业务合作。根据实际业务需要，选择部分协议进入实质动用阶段
15、试点，在此基础上制定出台货币互换协议实施操作细则 ，更好地为境内外经济实体提供资金服务。 二是扩大使用人民币对外援助。二战后美国通过诸如“马歇尔计划” 、国防开支以及购买外国货物之类的对外援助，把美元输出到世界各地，成为美国对外经济技术援助最成功的案例。建议参照“马歇尔计划” ，将对外援助作为一项重大战略纳入人民币国际化整体框架进行规划。同时，在政府贷款和国际援助中尽可能地使用人民币，引导更多的国家和地区在贸易中使用人民币结算。 三是提升人民币离岸市场的派生能力。离岸市场的部分本币存款是通过离岸市场的贷款等渠道派生出来的。这部分派生的存款，只要保持在体外循环，比如在第三方主体作为贸易结算和投融
16、资工具，就不会伴随货币发行国的国际收支逆差而增加。2012 年底，中国香港银行体系人民币存款余额 6030 亿元、贷款仅 790 亿元，存贷款比率严重失衡，显示中国香港银行体系人民币的信用创造不足。根据 BIS 的研究，欧洲美元市场的货币乘数在 1970 年平均达到 5 倍左右。如果中国香港人民币的货币乘数未来达到 35 倍，那么中国香港的人民币资金规模将会有一个质的飞跃。建议在中国香港与深圳前海实验区双向贷款试点的基础上，进一步完善双向贷款制度，在时机成熟时尽快在全国推广，为大幅提升中国香港派生人民币的能力创造有利条件。 四是扩大人民币在境外循环使用。支持境外市场发展人民币业务，开发人民币投融资产品，拓宽人民币在境外的使用渠道，使人民币在境外“用得出、留得住” 。欢迎境外市场主体使用人民币开展贸易和投资业务，支持各个金融中心在人民币业务发展方面开展相互合作，形成人民币在境外的大循环。 参考文献： 1时东.完善人民币跨境循环机制J.中国金融，2012， （22）. 2陈晞，虞红霞.全球金融危机下的人民币国际化路径研究J.金融发展研究，2009， （5）. 3朱林.浅议日元国际化及对人民币国际化的启示J.金融发展研究，2011， （3）. （责任编辑 孙 军；校对 YJ，SJ）
