1、攀钢钒钛规避业绩承诺术此前因下属子公司重庆钛业将超标污水直接排入长江一事，攀钢钒钛（000629.SZ）引起舆论极大关注。 8 月 22 日，攀钢钒钛发布 2013 年半年报，进一步引起了投资者的广泛质疑，公司疑似调节子公司利润，以使得此前做出业绩承诺的子公司免于补偿；此外，公司澳洲资产卡拉拉铁矿前景隐忧重重。 疑似调节子公司利润 受铁矿石以及钛产品价格下降影响，2013 年上半年，攀钢钒钛业绩大幅下滑，报告期内公司实现营业总收入 78.6 亿元，较上年同期下降5.4%；归属于上市公司净利润 3.45 亿元，同比降幅达到 52.7%。 其中，矿石以及铁精矿业务的营业收入达到 35.19 亿元，
2、占营业总收入的 44.77%。 攀钢钒钛目前的铁精矿年生产能力为 1400 万吨（不含卡拉拉） ，2013 年上半年，公司生产铁精矿（不含卡拉拉）748.58 万吨，同比增长18.8%，其中攀钢矿业完成 595.22 万吨、鞍千矿业完成 153.36 万吨，所产铁精矿实现了 100%的销售。 从产量来看，攀钢矿业大大高于鞍千矿业，但两个公司的业绩却截然不同。报告期内，攀钢矿业实现营业收入 26.59 亿元，净利润为亏损4989.94 万元；在实现营业收入 11.04 亿元的情况下，鞍千矿业却盈利3.30 亿元。在铁矿石价格下跌情况下，鞍千矿业 29.9%的净利润，远超行业平均水平。 公开资料显
3、示，鞍千矿业盈利能力一向都令攀钢矿业可望而不可及。2012 年，攀钢矿业在实现营业收入 51.51 亿元的情况下，仅仅盈利6474.16 万元；当年鞍千矿业营业收入仅为 23.42 亿元，净利润却达到了6.02 亿元。2011 年，攀钢矿业实现净利润 2.93 亿元，鞍千矿业在置入攀钢钒钛后第一年的净利润则高达 12.03 亿元，较上一年增加 6.71 亿元。同样为攀钢钒钛的全资子公司，主营业务也同样为铁精矿石采选、技术开发以及销售，为何攀钢矿业与鞍千矿业的业绩却有如此大的不同？攀钢钒钛曾就上述问题进行解释，称“两个子公司生产的铁精矿种类有所不同，鞍千矿业产品为普通铁精矿，攀钢矿业为钒钛磁铁矿
4、，钒钛磁铁矿售价要低于普通精铁矿。 ” 某知名期货行业分析师表示：“两种铁矿石的价格确实有区别，但是并不太大，具体的差距很难讲，因为销售的地区、铁矿石本身的含量等因素都会有影响。 ” 公开资料显示，攀钢钒钛与鞍山钢铁于 2011 年 12 月 30 日签订了攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司与鞍山钢铁集团公司资产交割协议 ，确定 2011 年 12 月 31 日为该次重大资产重组的交割日，交易双方均为鞍钢集团控制，攀钢钒钛接收鞍千矿业、鞍钢集团香港控股有限公司（下称“鞍钢香港” ）和鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司（主要资产为“卡拉拉铁矿”50%的股权以及澳洲上市公司金达必 35.89%的股权） ，
5、交易价格分别为 52 亿元、20.22 亿元以及 43.83 亿元。 在进行资产置换时，鞍山钢铁承诺：2011 年至 2013 年，扣除非经常性损益后，鞍千矿业和 50%卡拉拉股权的归属母公司所有者净利润合计数应不低于鞍千矿业和 50%卡拉拉股权上述年份的预测净利润合计数，即不低于 22.51 亿元，如果没有达到该项业绩承诺，鞍山钢铁将在 2013 年度结束后以实际盈利合计数与预测净利润合计数之间的差额对攀钢钒钛进行业绩补偿。 由于卡拉拉自置换之后一直到 2013 年 4 月才正式投产，公司处于亏损状态，完成业绩承诺的重任就落在了鞍千矿业的肩上；截至 2013 年上半年，鞍千矿业净利润合计达到
6、 21.34 亿元。 攀钢矿业与鞍千矿业日常交易均为关联交易，攀钢矿业所生产的铁矿石销售给攀钢集团以及其旗下企业，而鞍千矿业所生产的铁矿石主要销售给鞍钢股份及其控制方鞍山钢铁，而上述公司的控制方均为鞍钢集团。 无独有偶，早在被置换给攀钢钒钛的前一年，就有投资者质疑鞍山钢铁旗下上市公司鞍钢股份（000898.SZ）向鞍千矿业进行利益输送。2010 年，具有铁矿优势的包钢、太钢等大型钢铁企业均实现了可观的盈利，唯有鞍钢股份亏损约 3 亿元，而作为鞍钢股份铁矿石供应商的鞍千矿业当年净利润却高达 5.7 亿元。 卡拉拉盈利前景堪忧 与鞍千矿业一同置换入攀钢钒钛的还有卡拉拉铁矿 50%的股权，通过资产转
7、换，卡拉拉铁矿的投资方由鞍山钢铁变为攀钢钒钛，而攀钢钒钛已经将对卡拉拉铁矿项目的建设成本增加至 25.7 亿澳元。 卡拉拉铁矿由攀钢钒钛与澳大利亚上市公司金达必共同开发，双方各占 50%，而攀钢钒钛又通过全资子公司鞍钢香港持有金达必 35.89%股权。就在 2013 年 8 月，鞍钢集团成功实现了对卡拉拉铁矿的控股，通过增持达到了 52.12%的持股比例。 公开资料显示，卡拉拉铁矿位于西澳大利亚州中西部地区，矿区面积约 150 平方千米，主要矿藏为磁铁矿床和赤铁矿床。 2009 年底，卡拉拉铁矿正式开工建设，项目建设包括矿山、选矿厂、供水供电线路、铁路、港口、生活设施等；2013 年 4 月，
8、卡拉拉铁矿开始正式投产，报告期内亏损 1465.26 万元。 一位不愿具名的券商分析师表示：“卡拉拉未来的前景具有很大的不确定性，前期的资本投入太大，费用率肯定很高，而且投产初期的产能利用率也会比较低，加上铁矿石的价格短期内不可能大幅上升，即使是有大股东鞍钢集团作为稳定的买家，如果是市场公允价格进行交易，也很难在 2013 年和 2014 年实现盈利。 ” 鞍钢集团生产所需的铁矿石有约 55%来自于集团自有矿，另有 45%需要进口。虽然国内铁矿石供应不足，长期依赖进口，卡拉拉矿的投产理论上确实可以缓解和稳定鞍钢集团铁矿石的供应，但由于卡拉拉铁矿属于磁铁矿，需要经过磁选才能投入生产，开采以及相关
9、成本相对澳洲其他矿山要高，因此上述分析师直言：“卡拉拉矿的生产成本高出其他澳洲铁矿不少，在市场上很难有竞争优势。 ” 2013 年上半年，进口铁矿石价格起伏并不大，并且呈缓慢下跌趋势，由年初近 155 美元/吨跌至6 月的最低位 115 美元/吨，此后开始逐步反弹。标普铁矿石价格指数显示，澳大利亚铁矿石（PB62%）8 月份的价格反弹至 142 美元/吨，虽然铁矿石价格较此前稍有回升，但仍然远远低于 2010 年至 2011 年期间的价格。 全球矿业巨头必和必拓 2013 年 7 月曾宣布，公司在上一财年的铁矿石产量为 1.87 亿吨，达到历史最高记录，而本财年更是预计会达到 2.07亿吨。此
10、外，澳大利亚资源与能源经济局（BREE）6 月发布的消息显示，2013-2014 财年，澳洲能源与矿产出口额将同比增长 11%至 1970 亿澳元，其中铁矿石出口量将同比增长 14.4%至 6.1 亿吨，出口额同比将增长16.5%至 668 亿澳元。 然而，国外巨头以及政府的信心并不能掩饰中国企业控制下的澳洲铁矿资产的尴尬处境。 某知名券商分析师表示：“目前国内澳洲铁矿的库存量在下降，铁矿市场的低谷期看似就要过去，虽然这些因素对于卡拉拉等中国企业控制的澳洲铁矿似乎是有利的，但并不能保证能达到当初购买资产时预期的高盈利。必和必拓、力拓等国际巨头进入澳洲的时间早，已经把澳洲优质的矿产资源瓜分得差不
11、多，这些公司铁矿石的质量又好、规模又大、生产成本又低，澳元的大幅下跌对于他们而言更是个利好。抛开铁矿资源的质量不说，中国企业大部分都是在铁矿石价格的高峰期开始推进项目，前期的成本就比较高，同时项目的管理往往会因为各种原因出现水土不服，加上澳洲政策和汇兑风险，与国际铁矿石巨头相比，中国企业控制下的铁矿在市场上很难获得竞争优势。 ” 2013 年上半年，中信泰富（00267.HK）西澳洲铁矿项目的亏损由2012 年同期的 1.1 亿元扩大至 10.54 亿元；中国中冶（601618.SH，01618.HK）在 2008 年投入巨资 37.73 亿澳元购入的兰伯特角铁矿项目也是麻烦不断，中国中冶仅 2012 年上半年对该项目采矿权计提的资产减值损失就达到 18.09 亿元，日前还因涉及纠纷被新加坡仲裁中心裁决支付高达 8000 万澳元的尾款。 除卡拉拉项目盈利存在隐忧外，攀钢钒钛对于金达必的股权投资目前也处于严重亏损状态，截至 2013 年 6 月 30 日，公司持有金达必股票44768.84 万股，按照该公司 8 月 28 日的收盘价格 0.150 澳元/股计算，公司持有的股票目前仅仅价值 6715.33 万澳元，相当于 3.69 亿元人民币，而公司对金必达总计的股权投资成本高达 20.59 亿元人民币，仅仅不到两年时间就亏损高达 16.9 亿元人民币，亏损幅度超过 80%。
