1、彭文生：从中央经济工作会议解读新一届政府措施强调增长质量，但宽松政策难以言退。政策方面，本次经济工作会议突出特点是更注重增长的质量。在 12 月 4 日举行的中共中央政治局会议上，提出“以提高经济增长质量和效益为中心，稳中求进，开拓创新” 。在发展目标上，用“实现经济持续健康发展”代替了此前的“平稳较快发展” 。本次中央经济工作会议再次强调了这一说法，表明更加关注增长的质量和效益已成为共识，结构调整和深化改革在 2013 年经济工作中的地位将进一步提升。 但本次经济工作会议确定的总基调仍然是 2012 年的“稳中求进” ，强调开拓创新、扎实开局。这都说明我国经济的长短期矛盾仍然存在的现状已被决
2、策层确认：短期“软着陆”态势虽已呈现，但私人部门自主增长的动能仍然偏弱，而中长期的结构问题仍待解决。 外部形势欧洲主权债务高企，美国财政悬崖风险依然存在，发达国家财政紧缩等结构调整势在必行。在这样的现实情况下，明年我国政策执行的重心和力度仍将延续去年“稳增长、控物价、调结构”的基本轨道，稳增长仍然是重中之重，总体上偏宽松的宏观政策仍将延续。 预计 2013 年增长目标维持 7.5%。回顾 2012，上半年经济失速较多，政策力度也相应较大；下半年经济逐渐企稳，国内货币政策相应地放松力度减弱，但财政政策维持扩张的态势。预计全年 GDP 增长 7.7%左右，略高于年初设定的 7.5%目标。今年政府的
3、增长目标首次从之前 5 年的8.0%下降到 7.5%。从本次经济工作会议公布的内容分析，我们判断 2013年的经济增长目标将维持在 7.5%：当前失业情况不严重，但通胀压力也不大，说明近期的 7.5%左右的经济增速离潜在增长率不远；同时，在增长连续几个季度下降，政府换届的大背景下，进一步下调增长目标可能影响居民和企业部门的预期和信心，进而影响他们的消费和投资行为。但是，随着我国劳动力增长放缓、加入 WTO 的制度红利消退、以及房地产泡沫对实体经济的挤压，反映长期总供给能力的潜在产出在逐步下行。这一观点已被各方所普遍接受，房地产调控等长期的结构调整政策也必然会对短期的经济增长构成影响，因此，20
4、14 年起经济增长目标有可能进一步下调。 城镇化被寄予引领改革厚望。深化改革、扩大消费、调整经济结构是市场对新一届政府寄予的重要期望。中央经济工作会议提出，要坚持社会主义市场经济改革方向不动摇，增强改革的系统性、整体性、协调性，以更大的政治勇气和智慧推动下一步改革，并强调研究深化改革的顶层设计、明确提出改革的总体方案和路线图时间表。我们分析，在降低行业垄断、促进非公经济的发展，新型城镇化带来的公共服务均等化，财税改革，利率市场化等一系列领域，新一届政府将有可能推出实质性的措施。 推进新型城镇化作为重要改革措施本次被单独提出，可能成为明年扩大内需、深化体制改革的主要切入点。十八大报告提出“加快改
5、革户籍制度，有序推进农业转移人口市民化，努力实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖” ，以及“改革征地制度，提高农民在土地增值收益中的分配比例” 。本次经济工作会议则强调，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在，要围绕提高城镇化质量，因势利导、趋利避害，积极引导城镇化健康发展。显示未来的中国城镇化道路将更加注重为农业转移人口提供更多公共服务和权利保障。预计明年的城市化推进将首先从户籍改革入手，加快推进农民工就地市民化，扩大中小城市和部分省会城市农民工就地入籍试点范围。 “稳货币、宽财政”的政策组合确立。2013 年，判断经济走势的焦点是政策组合。从会议公报来看，我们之前对 2
6、013 宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”的判断基本成立。 货币政策延续多年以来的“稳健”基调，表示将把握好力度、增强操作的灵活性。具体的增长指标虽未公布，但我们分析广义货币 M2 目标增速明年将被设定为 13-14%，略低于 2012 年 14%的目标设定和截至今年11 月的实际增速 13.9%。表明在房地产泡沫依然大量存在、银行惜贷情绪浮现、私人部门对外资产配置带来的资金流出压力、影子银行大幅扩张等诸多内外因素影响下，货币政策同时存在“过紧”和“过松”的压力，货币当局对于明年的货币政策放松仍将非常谨慎。但是，出于稳增长的需要，会议提出“要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加。”我们预计明
7、年的新增贷款将比今年 8.3 万亿元有明显增长，达到 9 万亿元左右。 关于明年的财政政策，本次会议的表述为实施积极财政政策，结合税制改革完善结构性减税政策。我们预计今年实际有效的财政赤字约 1万亿元有望实现，明年更将接近 1.3 万亿元，增加部分相当于今年 GDP的 0.4%。初步估算，明年扩大的财政赤字规模将拉动 GDP 增速上升约0.2-0.4 个百分点。宽松财政政策对“稳增长”的作用主要通过基础设施投资增速加快的渠道，将拉动重工业的增速，带动企业逐步进入加库存的周期，对于稳增长的效率比较高。宽财政如果更多体现为结构性减税而非增加政府支出，将有利于鼓励民间投资和消费，避免对私人部门的挤压
8、。因此，明年即将推广至全国的“营改增”等结构性减税本身既是“宽财政”的一部分，也构成结构改革的重要内容。 从本次经济工作会议展望明年的宏观政策走势，财政政策因其乘数较大、见效较快以及定向宽松的特征，在稳增长中的作用较大。而货币政策由于受到结构性问题的制约，放松的力度将受到限制。但在逆周期操作中，需要关注货币政策过紧，财政支持总需求压力过大带来的政府部门挤压私人部门、国进民退的风险，包括汇率升值对出口的影响。 新一届政府将坚持房地产调控不动摇。会议提出“要继续坚持房地产市场调控政策不动摇” 。房地产调控是为了消除经济的长期风险，改善宏观经济的结构，但不可避免将对短期经济增长带来负面影响。目前看来
9、，导致房价泡沫的结构性因素尚未消除；同时，我国储蓄率仍处在相当高的水平，投资性购房需求仍然较强。另外，不断扩大的收入差距使财富向高收入人群汇聚，增加了住房的投资和投机性需求。对于房地产市场，政策调控需要在稳增长和控制房地产泡沫之间保持平衡。而在短期增长下行风险依然存在的时候，比较理想的政策组合应该是维持强势的房地产调控措施来控制房地产的投资性需求和预期，同时放松货币政策来稳定总需求。因此我们预计 2013 年限购等房地产调控政策不会出现全面的放松，但是与城市化推进带来的人口流动趋势配合，局部政策将有所调整：例如房产税施行已不存在技术上的障碍，明年很可能扩大试点范围，最终的方案可望公布，以保持对住房投机需求的压制。
