1、洽洽食品：8 倍溢价进军牛肉酱 券商不看好下调评级在经历了上市后首次业绩下滑后， “瓜子大王”洽洽食品（002557）近日发布了上市后首份并购方案。公司表示拟使用 9600 万元超募资金，收购江苏洽康食品有限公司 60%股权。然而此举并不被市场看好，分析人士认为此次收购对公司业绩影响有限，而渠道协同效应并不明显，短期来看公司仍将面临增长乏力的状况。值得注意的是，瑞银证券下调洽洽食品的投资评级为“中性” 。 并购或为无奈之举 洽洽食品近日公告，公司拟使用 IPO 超募资金 9600 万元收购江苏洽康食品有限公司 60%股权，洽康食品当前总资产 9020 万元，经营范围为蔬菜制品（酱腌菜） 、调味
2、料（半固态） 、酱生产、销售。公司股权情况为江苏小康食品有限公司出资 1200 万元，持有 60%股权；韩圣波出资800 万元，持有 40%股权。韩圣波为小康食品的法人代表、实际控制人。 记者注意到，洽洽食品开出的收购价溢价 8 倍。资料显示，以 2013年 8 月 2 日为评估基准日，小康评估值为 16.45 亿元，增值率超过 80%。以该评估价为计算依据，洽洽食品拟收购的 60%股权，对价为 9600 万元。在外界看来，这是洽洽食品迈出多元化战略的重要一步，然而对于业绩持续下滑的瓜子大王来说谋求转型也是无奈之举。半年报数据显示洽洽食品今年上半年实现净利润同比下降 7.76%，是公司上市以来
3、首次出现净利润下滑。公司认为，净利润下降的主要原因是原料成本上涨、管理费用增加。而从其主营业务情况来看，洽洽食品上市前就饱受质疑的产品结构单一现象仍存在，葵花籽产品营收占其主营收入的 80%以上，薯片产品的营收则进一步出现下降。 事实上，洽洽食品新品的推出一直以来似乎都“不太给力” ，目前公司旗下产品包括薯片、早餐派、果冻、巧克力等，不过却始终缺少一款盈利能力较强的新品，海通证券研报中曾指出，洽洽食品报告期内传统瓜子产品销量无增长，收入增长缓慢，同时缺乏盈利能力强的新产品。招商证券也表示，洽洽食品新品推出进度低于预期，销售情况不理想，呼吁洽洽食品在三季度加大营销力度，否则业绩下滑幅度或超预期。
4、 ” 值得注意的另外一个数据是，半年报数据同时显示，洽洽食品非经常性损益占公司净利润的比例为 28%，同比增长 6%，远远高于行业的平均水平。其中募集资金利息收入接近公司净利润的近两成，为公司非经常性损益中占比最大的项目。 追溯至 2011 年洽洽食品上市时，公司原本计划募资 5.2 亿，但最终实际募资 18.88 亿元。然而自公司上市以来，这笔巨额的超募资金长期以来大部分只是躺在账上睡大觉，截止去年底，公司手中有 16 亿货币资金，理财产品金额却不足 3 千万。 有投资者吐槽“薯片好、早餐派好、果冻好、巧克力好，为何非经常性损益占整个收益的 28%，可是新品却没有成功的，巴菲特怎么讲的，说得
5、再美、无良好的经营历史，无强大的管理层、无屹立不倒的品牌，无不可取代的产品、高利润等等，一句话无护城河，洗洗睡吧。洽洽，这个疯狂的瓜子，倒要看看这个暴富的傻瓜还要引来多少有意无意的傻瓜。 ” 券商下调评级 在主营产品营收下滑，新产品进展缓慢之际，此次并购是否开启了新的盈利点？显然，市场给出的声音是“no” 。 一位业内人士向记者表示投资任何项目从产品开发和销售渠道拓展，产品得到认可都是困难的，而且从近期的经济形势来看都是具有极大风险的，所以以守为攻，持盈保泰，购置保本的理财产品不失为一个好的增值方法，总比盲目扩张，进入一个貌似高盈利的陌生产业具有更高的可信度！ 投资者的表达更直白“进入酱制品行
6、业，一个陌生的行业，能把酱制品卖出可口可乐的趋势吗？吃酱上瘾吗？生活中没有牛肉酱可以么？牛肉的成本看涨吧？酱制品还是区域产品，六必居的酱菜好，但是到了上海就很少认可了！或许这将成为洽洽的滑铁卢吧！” 记者注意到，在本次收购中被购企业的实际控制人韩圣波承诺，以洽康食品 2012 年备考的扣非后的预计净利润值 900 万元为基础，此次收购完成后三年的净利润年复合增长率不低于 30%，即业绩承诺期净利润不低于 4668 万元，其中 2013 年 1170 万元，2014 年 1521 万元，2015 年1977 万元，若未达成，其差额部分由其以现金方式给予补足。 然而业内人士却表现了担忧，新浪加 V
7、 用户营销咨询顾问陈小龙表示“此次收购对于洽洽整体业绩帮助有限，就算小康牛肉酱销量能年增长 30%，对于洽洽食品整体业绩亦无太多拉动，况且酱类市场过去一年增长缓慢，接下来要达到年增长 30%，付出代价较大，净利润就会降低，短期不看好。 ” 而众多机构也均表达了悲观预期，瑞银证券则直接下调评级至中性，并明确指出本次收购与洽洽主业相关度不高，短期内渠道协同效应并不明显。同时认为公司短期仍缺乏增长动力， “公司在经历了团队重组后，新产品的开发速度仍低于预期，高档坚果、果冻以及换包装后的薯片市场推广都不太理想。从消费品三力来看，洽洽的品牌力和渠道力并不差，但始终没有找到合适的新产品，短期仍缺乏增长动力。 ”瑞银证券表示。 同时齐鲁证券则持有相同的观点，他们认为本次收购对于进入调味品这一新领域，公司需要有更多的时间与其磨合，从而逐步形成协同效应。目前洽洽自身依然受到原材料价格上涨带来的毛利率压力，同时自身新品开拓依然处于摸索阶段。
