1、浅析人民币“外升内贬”问题【摘要】当前，我国人民币对外升值压力不断，国内物价上涨较快，通胀预期增强，人民币面临“外升内贬”的问题。笔者通过研究，认为造成该问题的主要原因是国际收支大额顺差。 【关键词】人民币升值 外升内贬 国际收支 顺差 近年来，我国经济开放程度不断扩大，跨境资金流动规模明显增加，长期呈现净流入态势，国际收支不平衡问题比较突出。2001 年以来，我国国际收支顺差迅速上升，2010 年为 4717 亿美元，20012010 年，国际收支顺差累计 2.79 万亿美元；经常项目顺差基本呈现逐年增加的趋势，十年间，经常项目顺差累计 1.87 万亿美元；资本和金融项目顺差呈现波动上升趋势
2、，2010 年达 2260 亿美元，十年间，资本和金融项目顺差累计9323 亿美元。 一、国际收支大额顺差造成人民币升值压力 国际收支出现大额顺差的原因主要有： 一是我国正处于工业化进程不断深化的阶段，劳动生产率不断提高，尤其在加入 WTO 之后，制造业生产能力和出口竞争力明显增强，出口贸易取得了长足的发展，贸易顺差大幅度上升。 二是改革开放以来，我国经济保持平稳较快增长，国际产业和资本大量向我国转移，资本项目顺差也快速上升。当前，我国在本轮国际金融危机中较早实现经济企稳回升，也是吸引外资大量流入的重要原因。 三是 2003 年以来，我国经济总体呈现高速发展势头，GDP 增长率平均为 11%，
3、人民币升值预期有所强化，由于看好中国经济发展的前景和人民币资产增值的潜力，境外“热钱”不断流入，20032010 年， “热钱”流动净额合计 3310 亿美元？譹？訛。 国际收支常年顺差导致国际上对人民币的需求增加，其升值压力加大。当然，人民币升值也有不少外因，如，国外对人民币升值的政治压力影响，主要发达国家通过量化宽松政策增发货币等。但我国国际收支大额顺差是造成人民币升值压力增大的内因和主导因素。 二、国际收支大额顺差增加国内通胀压力 2001 年以来，我国结售汇顺差增长较快，2007 年最高接近 5000 亿美元，2010 年又回升至近 4000 亿美元。20012010 年我国非银行部门
4、结售汇顺差累计达到 2.62 万亿美元，占同期外汇储备增量的 94%。我国出现大额结售汇顺差的原因主要有：一是国际收支大额顺差导致大量外汇进入我国，这是出现大额结售汇顺差的根本原因。二是我国虽已取消强制结售汇制度，但在当前人民币升值预期和本外币正利差的情况下，企业、个人将外汇结汇的意愿有所增强，而从银行购买外汇的意愿总体下降，市场主体资产本币化、负债外币化的倾向增强。大额结售汇顺差由此形成。 中国人民银行作为外汇的最终买入方，需要投放等量的人民币基础货币，形成外汇占款。大额结售汇顺差导致了大量外汇占款。我国外汇占款余额从 2001 年末的 1.79 万亿元增加到 2010 年末的 22.58
5、万亿元，9 年时间增长了 11 倍。外汇占款已成为当前我国增发货币的主要渠道之一，持续的顺差造成我国货币被动增发。 大量外汇占款带来的主要问题，即导致国内货币环境过于宽松，通货膨胀压力增大。2001 年以来，我国广义货币量迅速上升，从 2001 年的15.29 万亿元上升至 2010 年的 72.59 万亿元，增长了 3 倍；货币指数（即广义货币 M2 占 GDP？譺？訛之比）一直高于 150%，2003 年曾达到187.86%的高值，2010 年为 182.38%。大额国际收支顺差推动了结售汇顺差上升，进而造成外汇占款的持续增长，最终导致国内通货膨胀压力增大，人民币面临对内贬值的压力。 虽然
6、中国人民银行通过存款准备金、央行票据等工具已对冲了大部分外汇占款，但是随着外汇占款的逐年增多，对冲成本也越来越高，对冲压力越来越大，这会影响央行的资产负债表，易使货币政策处于被动地位，甚至产生新的流动性问题，同时也不利于我国利率市场化改革。通过以上分析，笔者认为，造成人民币“外升内贬”问题的主要原因是国际收支大额顺差，这是我国当前经济发展不平衡、不协调的一种表现。三、解决人民币“外升内贬”问题的政策建议 根据上述分析，解决目前人民币“外升内贬”问题的关键在于促进国际收支基本平衡。我国应当以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，通过调整经济结构，扩大国内需求尤其是消费需求，减少国际收支顺差，拓宽资金流出渠道，促进国际收支基本平衡。唯有此，才能从根本上解决人民币“外升内贬”的问题。 注释 ？譹？訛此数据根据2010 年中国跨境资金流动监测报告计算得出。 ？譺？訛 GDP 数据取自国家统计局当年统计公报。 参考文献 1国家外汇管理局国际收支分析小组.2010 年中国跨境资金流动监测报告R.2011（02）. 2郑杨.关于发展人民币跨境业务的若干思考J.中国货币市场，2011（01）. 3李志斌.人民币实际有效汇率调整及其波动率与中美贸易收支J.国际贸易问题，2009（01）. 4李婧，管涛，何帆.人民币跨境流通的现状及对中国经济的影响J.管理世界，2004（09）.
