1、人民币资本项目可兑换的操作思路国务院总理李克强 5 月 6 日主持召开国务院常务会议，研究部署2013 年深化经济体制改革重点工作，会议部署“提出人民币资本项目可兑换的操作方案” ，引人注目。人民币资本项目可兑换在近几年被热烈讨论，一方面说明它在中国经济的发展中已经越来越重要，另一方面也说明了它存在的风险。 人民币资本项目可兑换的含义 人民币资本项目可兑换，它有多种含义，它首先是指人民币跨境流动的开放和管制取消，其次包含了储备货币资金跨境流动和交易的开放、管制取消，也包括主权货币（本币、储备货币之外的货币）跨境流动和交易的开放、管制取消。我国人民币资金充裕，鼓励、允许人民币自由流出到境外从事资
2、本项目投资，允许境外人民币资金流入境内进行资本项目投资，风险不大。人民币是我国创造的货币，只要对人民币资金出入进行有效的规范、管理，就可以有效控制风险，故不必对人民币资金出入采取严格的管制或禁止。 资本项目可兑换的风险 （一）传统意义资本项目可兑换的风险 传统意义资本项目可兑换的风险首先源于货币地位的不平等。当今的国际金融秩序，是美元等储备货币垄断国际金融利益的不合理体系，由于纸币地位的不平等，存在很大差异，也因此存在不同风险。一是国际信用和发行权的差异。美元、欧元等货币是储备货币，具有国际信用，可以获得铸币税，在全球流通，发挥货币的基础职能，而其他货币是非储备货币，没有足够的国际信用，不能自
3、由流通和兑换。二是兑换与被兑换的差异。货币的本质是汇兑汇率的本质是非储备货币与储备货币的兑换比率。在国际经济和金融活动中必须使用储备货币，而不能使用非储备货币，储备货币进入任何国家，可以兑换为非储备货币，而非储备货币原则上只能在本国兑换储备货币，而且是有限制和管制的兑换，不能自由兑换为储备货币或其他货币。非储备货币出了国门以后，本币不能自由兑换其他货币。三是持有的差异。不少国家担心国际金融安全，因为其持有大量美元、欧元金融资产，由于全球贸易、资本流动、金融交易以美元、欧元来计价，而这些金融资产的价值会严重缩水，各种金融交易和价格剧烈波动也会导致严重汇兑损失和交易亏损，这些都会导致银行非银行金融
4、机构、国家的金融利益损失，导致债务危机、汇率危机、资产价格危机和银行危机。 （二）在储备货币项下的资本项目可兑换的风险 一是虚拟资产的差异。储备货币国家虚拟经济庞大，各种金融资产是当年经济规模（GDP）的数十倍到一百多倍，而非储备货币国家大多以实体经济为主。虚拟资产的价值超过实体经济的规模有限。目前，全球各种虚拟资产价格是 GDP 的 100 倍左右，每天全球仅外汇交易量就达到4 万亿美元-5 万亿美元。这都是以储备货币来计价和结算的，这些投机资本一年交易量的 2%-3%到非储备货币国家进行投机，非储备货币国家的实体经济也承受不起。二是汇率价格的差异。储备货币国家，在当初确定自己的汇率时，往往
5、把自己的汇率价格定得很高，把非储备货币的价格定得很低，其实就是通过汇率来掠夺非储备货币国家的资源和消费品。在金融经济开放的时代，储备货币国家的企业，可以通过历史的汇率制度廉价收购非储备货币国的资产，购买资源。更重要的是，在竞争中处于资产实力的优势地位。三是投机与被投机冲击与被冲击的差异。20 世纪 90 年代以来，从日本泡沫经济危机、墨西哥金融危机到亚洲金融危机，基本都是储备货币的投机资本蓄意冲击一国的汇率制度，或者蓄意冲击一国的汇市和股市，而很少有非储备货币国到储备货币国进行投机冲击的。即使在储备货币国家本土的投机，最终损失的，也是那些持有储备货币的非储备货币国家。 推进人民币和主权货币资本
6、项目无风险可兑换的探讨 正因为资本项目可兑换存在风险，人们对资本项目可兑换提出了诸多前提条件，但所有这些理论，都是对储备货币来说的。如果资本项目可兑换，针对的是本币和主权货币，情况就大不相同。 （一）不与强者玩的资本账户开放，没有风险 对于非储备货币国家来说，资本项目可兑换必然存在风险和危险。但是，如果本国资本项目可兑换，不涉及储备货币，或者说不涉及美元、欧元、日元等货币，只涉及其他货币，或者就是本币的跨境流动，也就不必担心开放的风险。 如果资本项目可兑换是在弱者之间，或者对相对于本国是弱者的市场或国家进行开放，那也不存在任何外部风险。因为弱小的国家无论是其经济和金融规模对相对强国来说，都不会
7、产生冲击和危害；如果是对等的市场开放，对非储备货币进行资本项目可兑换，不存在任何风险。即使对强者开放资本项目，如果是对等的有控制的开放，也不存在风险。问题在于过去发生危机国家的开放，没有采取对等条件，往往是不对等的。如果纯粹是本币资金的跨境流动，人民币外流之后的回流，也不会对国内经济和金融产生威胁，因为国内的人民币资金规模和资产规模远远超过了跨境流动的规模。 （二）以主权货币进行对等的资本账户开放，没有任何外部风险 基于上述认识改变思路，选择一种新颖的方式实行资本项目可兑换，不仅有利于促进本国资本的跨境流动，同时又可以避免开放的风险。这个思路就是：以主权货币为贸易结算和投资工具，相互进行对等或
8、交换条件的开放。其含义就是两国允许对方的货币到本国进行资本项目投资，各自的银行可以开立和接受对方货币的信用证、保函和对外担保，而不必使用第三方货币。 在国际上，我们真正担心的是美元形式的短期资本或投机资本，因为美元全球泛滥，规模巨大。一般发展中国家的实体经济和虚拟经济承受不了美元或欧元金融资本的自由进入。但是，如果我们允许的是非美元、欧元等货币，就没必要担心。尤其是，如果与不同国家签署协议，允许主权货币在双方的企业和银行进行贸易结算，允许到对方国家去投资股票或债券。这样做，可以规避对美元的使用，推进本币的国际化，也实行了资本账户的开放，有利于对外贸易和投资的发展的同时又无风险。 （作者系国家行政学院决策咨询部副主任）
