1、上市公司财务能力的地区差异分析【摘 要】 我国不同地区的经济发展水平、市场化进程和文化存在着较大差异，差异化的环境导致企业财务能力的地区差异。文章以 2011年 1 407 家制造业上市公司为研究对象，按公司注册地分为东、中、西三组，从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力四个方面进行企业财务能力的地区间差异比较分析，结果发现，与企业外部环境质量一样，企业财务能力总体呈现“东强西弱”的格局。 【关键词】 财务能力； 地区差异； 财务环境 财务能力是企业能力的核心构件之一，是企业价值创造的源动力，决定着企业的生存和发展，因而如何提升企业的财务能力就成为政府、股东和企业高管均高度关注的问题。财政部
2、部长助理刘红薇和企业司司长刘玉廷先后在不同场合指出，要将“提升企业财务管理能力”列入新时期企业财务管理工作的四大重点工作之一。 我国地域广阔，地区之间的经济发展水平和文化都存在着较大的差异，进而对企业财务能力产生不同的影响，然而，现有的研究对于我国企业财务能力的地区差异关注较少。鉴于此，本文拟在梳理现有文献中有关企业财务能力地区差异研究成果的基础上，以 2011 年 1 407 家制造业上市公司为研究对象，按公司注册地分东、中、西三组，从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面进行地区间的差异比较分析，从而为财政部门、金融监管部门、税收征管部门等政府部门出台扶持企业发展政策，为公司高管采
3、取有效措施提升企业财务能力提供经验证据。一、上市公司财务能力地区差异的研究述评 根据企业能力理论，企业的本质是一个能力的集合体，包括战略能力、组织能力、研究与开发能力、市场开拓能力、财务能力等。企业财务能力是指企业组织财务活动、处理财务关系的能力，包括财务表现能力、财务活动能力和财务管理能力。由于后二者最终要体现在财务表现能力上，因此现有学者大多使用财务表现能力来衡量企业的财务能力，本文也借鉴这一做法进行财务能力的分析。 早在 2002 年南京大学会计学系课题组就对会计在企业中的应用情况作了问卷调查，其中有关企业财务管理情况的调查结果显示，与中西部地区相比，东部地区的企业进行资金需要量预测时所
4、选用的方法种类更多，财务指标在投资决策中的应用更多，财务部门在投资决策中发挥的作用更大，采用的投资决策方法种类也更多且更加科学。齐寅峰等（2005）调查了 201 家上市公司和 460 家非上市公司的投融资实务，但他们未进行企业投融资实务的地区差异分析。近年来一些学者就企业的市场适应能力、创新能力等方面进行研究，如余宇新和郭蓉（2012）借助调研数据，比较分析了东部和中西部中小企业的市场应用能力，发现东部企业的市场适应能力明显好于中西部。张敏丽（2012）在比较美国次贷危机爆发前后我国各地区企业的创新能力后，发现无论是危机前还是危机后，企业创新能力在不同地区之间均存在着较大的差异。 综合来看，
5、现有文献中直接研究企业财务能力地区差异的并不多见，这使得我们对各地区企业的财务能力之间的差异并不清楚。显然，这种现状非常不利于政府有关部门有针对性地制定相应的扶持政策，也不利于企业管理者认清自身财务能力的不足，进而采取有效措施增强企业财务能力。 二、上市公司四大财务能力的地区差异 借鉴已有研究成果，本文从企业偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面对我国沪深两市 2011 年 1 407 家制造业上市公司按其所在地区划分为东、中、西三组进行企业财务能力的地区差异分析。 （一）上市公司偿债能力的地区差异 能否按期偿还本息是企业能否继续生存下去的前提条件，因此，对任何一家企业而言，保持足够的
6、偿债能力是非常必要的。本文选用流动比率、速动比率、现金比率三个短期偿债能力指标，资产负债率、利息保障倍数两个个长期偿债能力指标以及流动负债比率一个债务期限结构指标来进行企业偿债能力的地区差异分析（结果如表 1） 。就短期偿债能力来看，东部地区上市公司流动比率、速动比率和现金比率的中位数分别为 1.983、1.408 和 0.569，均高于中西部企业的 1.451、1.032 和0.330，说明与中西部企业相比，东部企业的短期偿债能力或称流动性要好于中西部企业。其中，就流动比率和速动比率而言，中部企业又要好于西部企业。从长期偿债能力来看，东部企业的资产负债率（0.361）要低于中西部企业（0.4
7、68） ，利息保障倍数也显著高于中西部企业。这说明，东部企业的长期偿债能力要好于中西部企业。从债务期限结构指标来看，东部企业与中部企业的差别不大，但要高出西部企业近 6 个百分点。因此，综合来看，我国企业的偿债能力呈“东强西弱”的格局。 （二）上市公司盈利能力的地区差异 盈利能力是企业财务能力的核心内容，是企业生存和发展的前提。衡量企业盈利能力的指标很多，本文选用了分别代表企业产品盈利能力、资产盈利能力和股东盈利能力的营业毛利率、总资产报酬率和净资产报酬率三个指标来进行企业盈利能力的地区差异分析（表 2） 。从表 2 可以看出，东部企业的营业毛利率、资产报酬率和净资产收益率均要高出中西部企业一
8、个左右的百分点，说明整体而言，东部企业的产品盈利能力、资产盈利能力和股东盈利能力均要好于中西部企业，其中在资产盈利能力和股东盈利能力方面，中部企业又要略强于西部企业。 （三）上市公司营运能力的地区差异 营运能力是企业配置和利用其所拥有的经济资源的能力，体现企业管理者的经营管理能力以及对资源的配置能力。从本文选用的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率指标来看（表 3） ，东部地区的企业应收账款周转次数要少于中西部企业，平均每年要少周转 1.5 次，但存货的周转速度要快于中西部 0.3 次左右，企业全部资产的周转速度与中部企业差异不大，但要快于西部企业。这表明，东部企业的存货管理水平相对较高，
9、但可能是由于采取了较为宽松的信用政策，导致企业的应收账款回款速度较慢，坏账风险增大。 （四）上市公司发展能力的地区差异 逆水行舟不进则退。在激烈的市场竞争环境下，企业想要生存就必须发展。但珠海巨人集团、沈阳飞龙集团、洛阳春都集团、韩国大宇集团等大量鲜活的案例表明，过度扩张可能会使得企业的融资能力跟不上扩张的步伐，严重时会引起资金链断裂；然而过低的增长速度会使企业丧失投资机会和市场份额，企业规模萎缩，直至被其他企业所兼并。因此，如何实现企业的可持续增长就成为企业发展中必须要考虑的重要问题。本文采用 Higgins（1997）提出的可持续增长计算公式来测度企业的可持续发展能力。这一可持续增长率是指
10、企业在不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，其销售收入所能实现的最大增长率。其计算公式为： SGR=ROSROARRAE 其中：SGR 为可持续增长率；ROS 为销售净利率；ROA 为总资产周转率；RR 为留存收益率；AE 为期初权益期末总资产权益乘数。 从表 4 列示的发展能力指标值来看，中部企业的可持续增长率最高，东部企业次之，西部企业最低；但从实际增长率来看，销售收入增长率在各地区之间差异不大，且都远远超出其可持续增长率，说明我国上市公司整体处于超速发展状态；东部企业的总资产增长率最高，中部次之，而西部最低；净利润增长率则与可持续增长率分布基本相同，即中部最高，东部次之，西部最低。整体
11、来看，中部企业有两个发展能力指标值最高，说明从发展前景来看，中部企业有着较强的发展潜力，这可能与中央近几年推行的中部崛起、中原经济区建设等相关战略的实施有关。 三、上市公司财务能力地区差异的成因 根据财务管理环境起点论，任何事物总是与一定的环境相联系而存在和发展的，财务管理也不例外。不同时期、不同地区、不同行业的财务管理，其特征相异，根本原因是影响财务管理的环境因素不尽相同（王化成，2000） 。因此，笔者认为，造成我国东、中、西部企业财务能力差异的根本原因是其财务环境存在差异。根据与企业关系的不同，企业财务环境可分为外部财务环境和内部财务环境。 （一）上市公司外部财务环境的地区差异 企业外部
12、财务环境主要包括产权保护、政府治理、法制水平、市场竞争、信用体系、契约文化等。良好的外部环境，有利于企业专心研发新产品，从而使企业的产品有更强的盈利能力；良好的外部环境，还有利于吸引高水平的管理人才，其中包括财务管理人才，进而提高企业的财务管理水平，不断改善企业的营运能力，增强企业的发展后劲。前述分析结果表明，东部地区的企业财务能力要强于中西部地区，其中的原因可能是东部地区的外部环境要优于中西部地区。樊纲等（2010） 、魏明海等（2010）分别对我国 31 个省市自治区的市场化进程和地区治理环境的评估结果（见表 5）证实了笔者的这一分析。表 5 结果显示，东部地区的市场化程度、减少政府干预的
13、程度、地区治理环境质量均明显高于中西部地区，东部地区的经济发展水平（人均 GDP）显著高于中西部地区。 （二）上市公司内部财务环境的地区差异 影响企业财务能力的内部环境主要是公司治理机制的完善情况，包括董事长与总经理是否两职分离、董事会规模（人数） 、独立董事占全部董事的比例、管理层持股比例等。根据大量有关公司治理的实证研究结果，两职合一不利于权力的制约，较大的董事会规模会降低董事会决策效率，较大比例的独立董事有利于抑制管理层的道德风险，管理层持股有利于激发管理层的积极性，因此，良好的公司治理机制将有助于提升企业的财务能力。此外，由于企业财务管理活动主要是在企业财务总监或总会计师领导下进行的，
14、因此企业财务负责人的年龄和学历水平对企业财务能力也应有一定影响。一般认为，相对年轻、具有较高学历的财务总监的企业财务管理水平会更高。 表 6 列示的内部财务环境相关指标的结果显示，与中西部企业相比，东部地区的企业两职分离的比例更高、董事会规模更小、独立董事比例更高、管理层持股比例显著更高，财务总监的平均年龄更小、平均学历水平更高。因此，可以认为，东部地区企业更好的公司治理机制是该地区企业财务管理能力水平更高的原因之一。 四、结论与政策性建议 根据上面的分析可知，我国上市公司财务能力存在明显的地区差异，总体呈现“东强西弱”的格局，即东部企业最好，中部次之，西部最弱，造成这一格局的主要原因在于我国
15、上市公司的财务环境由东向西依次减弱。 本文的研究发现对我国有关政府部门和上市公司管理层有着重要的指导意义：一是各级政府部门要努力完善企业的外部财务环境，减少政府对企业的干预，推进市场化进程，加强投资者保护，提高法律的执行效率，降低财务环境的地区差异，为企业提供一个能实现经济公平稳定发展的外部环境；二是针对企业财务能力存在显著的地区分布特征，各级地方政府应有针对性地制定与企业财务能力挂钩的财政扶持政策，而不能采用“一刀切”的办法，同时要有针对性地加强对企业财务能力较弱地区上市公司的管理和指导；三是企业必须加强公司治理，发挥“新三会” （股东大会、董事会、监事会）的治理作用，完善管理层的薪酬和股权
16、激励机制，加强财务管理队伍建设，重点是引进和培养高层次财务管理人才，为提升财务管理能力提供人才支持。 【参考文献】 1 Higgins， R.C.How Much Growth Can a Firm AffordJ.Financial Management，1997（8）： 186-198. 2 樊纲，王小鲁，朱恒鹏.我国市场化指数各地区市场化相对进程 2009 年报告M.北京：经济科学出版社， 2010. 3 齐寅峰，李胜楠，等.我国企业投资决策方法选择的调查研究J.管理学报，2005（2）： 153-158. 4 王化成.财务管理理论结构M.中国人民大学出版社，2006. 5 周守华，陆正飞，汤谷良.现代财务理论前沿专题M.大连：东北财经大学出版社，2000. 6 魏明海，柳建华，刘峰.中国上市公司投资者保护研究报告（20062008）M.北京：经济科学出版社，2010. 7 余宇新，郭蓉.我国中小企业市场适应能力地区差异的实证研究J.科技进步与对策，2012，29（4）：85-88. 8 张敏丽.中国工业企业创新能力的地区差异与特点以金融危机前后的比较为中心J.河北学刊， 2012，32（5）：140-143.
