1、上市公司更名的市场效应探析【摘 要】 上市公司更名行为由来已久，文章以“山下湖”更名为“千足珍珠”为例，说明了上市公司更名并不含有投资者未能预期的任何信息，但在正式更名后却能获得良好的市场反应。这种短期市场效应得益于投资者对当前热门概念的追捧和管理层抓住有利时机通过更名行为给自己的公司贴上了类似的标签。其股价的短期大幅上涨给内部股东的高位套现提供了便利，受损的是那些在高位接盘的中小投资者。为此，建议中小投资者要尽量避开热门概念的炒作；监管部门对大股东“借利好出货”的行为要严加监管；公司的管理层要善待中小投资者，因为他们不仅是公司的股东和资金的提供者，还是公司未来的潜在客户。 【关键词】 公司更
2、名； 市场效应； 概念炒作 一、引言 上市公司的更名行为在国外由来已久。早在 19 世纪 50 年代“铁路股”和“采矿股”暴涨的时代，就有许多欧美国家的上市公司进行了相关的更名。此外，还有 20 世纪初与“汽车”概念相关的更名、20 年代与“飞机”概念相关的更名、50 年代末至 60 年代初与“电子科技”概念相关的更名以及 80 年代与“生物基因工程”相关的更名。特别是在“网络股”泡沫时代，公司更名行为变得更加盛行。Cooper，Dimitrov 和Rau（2001）研究发现，仅在 1998 年 6 月至 1999 年 7 月，美国就有 147家上市公司在其新名称中加入“.com” “.net
3、”或“Internet”等词汇；剔除数据不全的 52 家公司后，剩余 95 家样本公司更名前后 10 天的平均累计超额收益高达 74%，且主营业务与网络无关的公司更名后的涨幅更大。在“网络股”泡沫破灭后，许多公司又开始了“去网络化”的更名过程。Cooper 等人（2005）研究发现，在 2000 年 8 月至 2001 年 9 月，美国就有 61 家上市公司将与网络有关的词汇从名称中剔除，这些公司更名前后6 天的平均累计超额收益高达 64%。 在我国，自 1999 年“519”行情以来，随着“科技概念股”的不断升温，沪深两市掀起了一波与之相关的更名潮， “科技” “高科” “科创”和“信息”一
4、时间成了新名称中使用频率最高的词汇。邓建平和曾勇（2005）研究发现，1999 年有 21 家上市公司更名后带有“科技” “高新”“科创” “信息”等高科技字样，占当年上市公司更名总数的46.67%；2000 年有 37 家上市公司更名后带有以上字样，占当年上市公司更名总数的 48.1%；2001 年有 19 家上市公司更名后带有以上字样，占当年上市公司更名总数的 29.2%。 上市公司更名并不含有投资者未能预期的任何信息，因为在正式更名之前，上市公司对该信息已经进行了公告，且获得了股东大会的通过，投资者对此应早有了解。此外，许多公司更名后的经营业务和盈利能力与之前相比并没有发生任何重大变化。
5、如果资本市场是有效的，那么投资者对此类事件不应该有任何反应。然而，现实的证据却表明，上市公司的更名行为在短期的确会引起公司股价的显著变化。下面以“山下湖”更名为“千足珍珠”为例，分析其更名前后的市场反应及其背后的原因。二、 “山下湖”更名为“千足珍珠”的市场反应 浙江山下湖珍珠集团股份有限公司是一家集珍珠养殖、加工和销售于一体的农业上市公司，证券代码为“002173” 。2012 年 4 月 7 日，该公司发布了其董事会审议通过的关于变更公司名称的议案 ；2012 年 4月 27 日，该公司召开的 2011 年年度股东大会审议的第一项内容即为该项议案，并以 99.975%的赞成比例顺利通过；2
6、012 年 6 月 28 日，该公司办理完更名手续；2012 年 7 月 2 日，该公司正式更名为“千足珍珠集团股份有限公司” ，公司证券简称从此由“山下湖”变更为“千足珍珠” ，证券代码不变。 表 1 以该公司发布更名议案公告前一天（2012 年 4 月 6 日）的收盘价为基础，计算了其更名前后几个重要时间窗口的股价变化情况。此外，为了比较该公司更名前后相对于中小板的市场表现，表 1 还计算了中小板指数在此期间的涨跌变化情况以及该公司的股票在此期间所获得的累计超额收益。其中，累计超额收益的计算过程为： 该公司股票的累计超额收益=公司股价累计涨跌%-中小板指累计涨跌% 从表 1 可以看出，在该
7、公司发布更名议案公告后的首个交易日（2012 年 4 月 9 日） ，市场的确给出了一丝积极的反应，在当天中小板指数下跌 1.30%的情况下，该公司的股价还逆市上涨了 4.10%。此后，该公司的股价表现平平，远不及中小板指数，到正式更名的前一个交易日（2012 年 6 月 29 日）收盘时，该公司的股价较其更名议案公告发布前已跌去 11.39%，而中小板指数在此期间仅微跌了 1.97%，二者的累计收益相差 9.42%。这说明仅凭一纸公告还不足以引起投资者的关注，因为公司的证券简称仍为“山下湖” ，投资者很难将该简称和其他有价值的投资品种关联起来。 2012 年 7 月 2 日，该公司正式启用新
8、的名称，投资者在购买该公司的股票时所看到的证券简称不再是以前的“山下湖” ，而是可以激发投资者无限想象空间的“千足珍珠” 。在更名当天，该公司的股价即以涨停报收，许多股民戏称“换个马甲就能涨停” 。随后，该公司的股票走出了一波震荡上行的行情，并且有多个交易日触及涨停。到了 2012 年 7 月 20日控股股东减持当日，其收盘价达到 10.10 元，与正式更名前的收盘价相比涨幅高达 29.82%。这不仅改变了此前其股价的累计涨跌幅落后于中小板指数 9.42%的格局，而且还超出了中小板指数近 20 个百分点。正是基于投资者对公司新名称的良好反应，控股股东陈夏英女士不失时机地通过竞价交易的方式在当日
9、出售了 1 290 791 股公司股票，成交均价10.02 元，套现金额高达 1 293 万元。这说明其内部人士对公司的未来发展前景并不如广大投资者想象的那样乐观，仅凭一个受投资者追捧的公司名称并不足以改变公司的经营状况和盈利能力。因此，在减持公告发布后的首个交易日，公司股价便下跌了 3.96%。虽然在下一个交易日其股价又出现了涨停，但在随后的时间里，其股价呈现出漫长的震荡下行趋势。到了 2012 年 12 月 3 日，其收盘价更是创出了 6.50 元的新低，较控股股东的减持价格已跌去 35%以上，与中小板相比，其正式更名后的累计超额收益已从最高时的 19.69%变为当前-4.57%。 图 1
10、 更加直观地显示了该公司从 2012 年 4 月 9 日起到 2012 年 12 月 3 日止其每日的股价和成交量的变化情况。从图中可以更清楚地看到，自该公司发布更名议案公告，到股东大会审议通过，再到公司正式更名前的五十多个交易日里，其股价和成交量都相对比较平稳，几乎很少发生剧烈的波动。该公司正式更名之后，其股价不断攀升，成交量持续放大。到了 2012 年 7 月20 日控股股东减持当日，其股价已经超过 10 元，成交量和成交额也双双创出年内的新高。当该公司发布控股股东减持公告后，其股价在随后的几个交易日虽然又创出了新高，但成交量和成交额已经开始缓慢回落，说明投资者炒作热情已有所下降。在随后的
11、几个月里，随着投资者炒作热情的衰退，其股价也不断创出新低。截至 2012 年 12 月 3 日，其股价已跌至 6.50 元，较公司正式更名后的最高价 10.90 元已跌去 40%以上。 三、 “山下湖”更名为“千足珍珠”的原因探析 “山下湖”正式更名为“千足珍珠”后，其股价在短期的确出现了大幅的上涨，这与当前投资者对黄金概念股的追捧和管理层不失时机地迎合这种非理性偏好是分不开的。 （一）投资者对黄金概念股的追捧 近年来，随着欧元区债务危机的加剧和美国再次推出量化宽松货币政策，投资者出于避险需求，导致国际黄金价格出现大幅上涨，国内黄金概念股的走势明显好于大盘。正是在黄金概念股持续走强的背景下，“
12、山下湖”及时迎合了当前市场偏好的变化，更名为“千足珍珠” ，似乎预示着该公司的产品和“千足金”一样具有保值功能。正是基于投资者非凡的想象力，该公司更名当天即以涨停报收，随后又走出了一波震荡上行的行情。但是没有业绩支撑的概念炒作毕竟是不长久的，在正式更名后不到一个月，其股价就呈现出漫长的震荡下行趋势，在 2012 年 12月 3 日更是创出了年内收盘价的新低。该公司所生产的主要产品为淡水珍珠，而珍珠只有“天然”和“人工培育”之分，即使为其贴上类似于黄金纯度的“千足”标签，也只能换得投资者的一时追捧，不可能真正提升公司的内在价值。 （二）管理层的适时迎合 上市公司的概念炒作在国内外都非常普遍。在互
13、联网泡沫时代，美国的上市公司“触网”即涨；当前，我国的上市公司也是“涉矿”即涨。但是收购矿山、成为“涉矿”概念股的成本少则几千万元，多则上亿元，且随时面临着矿产资源的价格从高位回落的风险。在欧元区债务危机加剧和美国不断推出量化宽松货币政策的背景下， “千足珍珠”的管理层凭借自身深厚的文字功底，选择了一条近乎于零成本的路径，通过一个简单的更名，便使公司的股票拥有了一种类似于“千足金”的概念，巧妙地迎合了投资者在当前对黄金概念股的非理性偏好，在短短十多个交易日里就将公司的股价从正式更名前的 7.78 元提升到 10 元以上。 这种概念炒作持续的时间毕竟是有限的，正式更名后仅有五个交易日的价格断断续
14、续地收在 10 元以上，但是这并不妨碍大股东在高位套现。在 2012 年 7 月 20 日，控股股东陈夏英女士以平均 10.02 元出售了 1 290 791 股公司股票，套现金额高达 1 293 万元，与正式更名前 7.78 元的收盘价相比，这批股票可以多套现 289 万元。而那些在高位接盘的投资者如果没有割肉离场，就只能眼睁睁地看着自己的财富一天天缩水。 四、对相关各方的建议 “山下湖”正式更名为“千足珍珠”后，其股价的短期上涨的确给个别炒作者带来了可观的收益，而在高位减持套现的大股东才是此次更名的最大赢家，受损的则是那些在高位接盘的投资者。针对相关各方，本文提出以下建议： （一）对投资者
15、的建议 最应该从此次更名事件中吸取教训的是广大投资者。从国外“网络概念”的更名到国内“高科技概念”的更名，管理层煞费苦心无非是想让自己的公司拥有一个受投资者追捧的概念。对投资者而言，不管公司的经营业务与受追捧的概念高度相关，还是徒有虚名，都要避而远之。著名的投资大师肯尼斯费雪（Kenneth L. Fisher）在其著作“Super Stocks”中写到：“如果某样东西大受推崇，它通常已无价值，保证赚钱的东西，往往变成保证赔钱的东西。 ”著名经济学家和投资大师凯恩斯也曾经指出， “投资的核心原则是朝着与当前流行观点相反的方向前进，因为如果每个人都认同某个投资品种具有诸多优点，那么该投资品种的价
16、格势必过高，因而不再具有吸引力” 。对公司更名行为而言，这两位投资大师的至理名言是再适用不过了。 （二）对监管部门的建议 当前，虽然中小板和创业板上市公司的股价已经大幅回落，相对于主板而言，其股价仍然偏高，许多公司的大股东和管理层有极强的“套现”意愿。虽然证监会早有规定， “自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或在决策过程中，至依法披露后二个交易日内，公司的董事、监事和高管人员禁止买卖本公司的股票” ，但是这条规定仍然无法避免公司内部股东在“二个交易日”的时间窗口结束之后“借利好出货” 。如果监管部门能够让这些内部股东提前披露减持计划，明确说明其预计的减持数量和最低价格，那
17、么广大中小投资者就不会被这些所谓的“利好”迷惑，从而避免其在高位接盘。这不仅可以使内外部股东的博弈更加公平，还可以促进资本市场的长期健康发展。 （三）对上市公司的建议 上市公司的成长壮大离不开广大中小投资者的资金支持，给投资者带来满意的回报是上市公司最重要的任务之一。当前，由于新股发行制度的不完善，许多中小投资者在新股炒作中已经受到了一次伤害；而上市公司的内部股东虽然有权抛售已解禁的股票，但不能“借利好出货” ，以免让广大中小投资者在信息不对称的情况下“高位接盘”而再次受到伤害。上市公司的这种诚信行为和对中小投资者的关爱行为虽然会使其内部股东的利益暂时受到影响，但随着资本市场规模的扩大，诚实守
18、信的公司在将来不仅可以拥有更多忠实的投资者，还可以将其变成公司潜在的客户，从而更好地促进公司未来的发展和业绩的提升。 五、小结 文章以“山下湖”更名为“千足珍珠”为例，说明了上市公司更名并不含有投资者未能预期的任何信息，因为在正式更名之前，上市公司对该信息已经进行了公告，且获得了股东大会的通过，投资者对此应早有了解，但是该公司在正式更名后其股价却获得了良好的市场反应。该公司更名后的经营业务和盈利能力与之前相比也没有发生任何实质性的变化，因而我们很难为其股价的短期大幅上涨找到合适的理由。本文认为，这种短期市场效应主要得益于当前投资者对黄金概念股的追捧和管理层抓住有利时机通过公司更名行为给这家上市
19、公司贴上了类似于黄金概念的“千足”标签。 该公司股价的短期大幅上涨给控股股东的高位套现提供了便利，受损的是那些在高位接盘的中小投资者。为此，文章对投资者、监管部门和上市公司提出如下建议：对投资者而言，要尽量避开那些热门概念的股票，而公司更名则是其变身热门概念的一种最简单的方式，投资者更应该避而远之；对监管部门而言，要对上市公司的内部股东“借利好出货”的行为进行严加监管，以促进资本市场的公平；对上市公司而言，有许多公司在新股发行和上市过程中已经对中小投资者构成了一次伤害，公司的管理层有义务善待这些投资者，不能“借利好出货” ，以免让其在信息不对称的情况下“高位接盘”而再次受到伤害。这样做虽然会使
20、公司内部股东的利益暂时受到影响，但随着资本市场规模的扩大，诚实守信的公司在将来不仅可以拥有更多忠实的投资者，还可以将其变成公司潜在的客户，从而更好地促进公司未来的发展和业绩的提升。 【参考文献】 1 Cooper， M. J.， Dimitrov， O. and Rau， P. R. A R by Any Other NameJ. Journal of Finance， 2001（56）：2371-2388. 2 Cooper， M. J.， Khorana， A. Osobov， I. Patel， A. and Rau， P. R. Managerial Actions in Respon
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