1、上市公司股利分配问题及对策分析摘要 股权分置改革是我国在 2005 年启动的一项新的改革工作。在新的背景下上市股利分配政策又呈现出新的特点。本文首先介绍了股利政策的相关理论，并选取股权分置改革后的相关数据为样本进行研究，通过对相关比率的分析指出我国上市公司股利分配存在的问题并分析其原因，最后提出了完善股利分配政策的建议。本研究对于规范上市公司行为，保障上市公司良好的发展和维护股东的利益都有着非常重要的理论意义，同时对于全流通时代下的股利政策制定有重要的参考价值。 关键词 上市公司；股利分配；政策；股权分置；改革 doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194
2、. 2013 . 19. 009 中图分类号 F275.4；F276.6 文献标识码 A 文章编号 1673 - 0194（2013）19- 0015- 03 1 股利分配政策简述 上市公司将公司经营的税后利润在投资者投资利益所得和企业留存收益之间进行分配，这就是股利分配政策。股利分配政策体现的是公司和投资者的共同关切。对于公司而言，它能反映出股权结构；对于投资者而言，它体现的是所需回报的要求。因此股利分配政策对公司的生产经营活动有着重大的影响。制定合理的股利分配政策不仅可以为公司未来发展提供充足的资金，还可在证券市场和外界投资者心中树立健康发展的形象。它不仅促进了公司的发展，还增强了债权人和
3、投资者对公司的信心，吸引了更多的资金，为实现公司价值最大化奠定良好的基础。 根据股利分配政策的定义，上市公司经营获得的税后利润一般有两种去向：一方面可以作为股利分配给投资者，另一方面也可以作为发展资金收益留存企业。根据分配股利和留存收益之间的关系，可以将股利分配政策主要分为 4 种：剩余股利分配政策、固定或稳定增长股利分配政策、固定支付率的股利分配政策、低正常股利加额外股利分配政策，各种股利分配政策各有利弊。 2 我国上市公司股利分配现状分析 我国股票市场于 1990 年建立，经过各方的努力，这些年来取得了快速稳定的发展。越来越多的公司希望通过上市来筹集资金。近些年来，上市公司数量不断增加，在
4、资本市场募集的资金数额也不断扩大，上市公司股利分配形式也相应发生变化。目前我国上市公司主要的股利分配方式有现金股利、股票股利、公积金转增股本股利和以上 3 种方式混合的股利分配方式等 4 种。我国上市公司股利分配呈现以下特点： 2.1 不分配股利现象呈下降趋势 公司的快速发展要以强大的资金流为依托，股市的建立就满足了广大公司筹措资金的意愿，它是投资者与公司相互交流的平台。投资者付出了手里的富余资金，股市将这些资金积聚起来为公司所用，一举两得。投资者获得可观的投资收益，上市公司筹措了发展所需的资金。从历年上市公司股利分配概况来看，虽不分配倾向较普遍，但总体上呈下降趋势。在沪市上市公司 2011
5、年年报中，共有 579 家上市公司（包括中报数据，下同）公布了利润分配预案，占已经披露年报公司总数的 62%；359家上市公司无利润分配预案，占已经披露年报公司总数的 38%，其中亏损公司有 76 家。 与 2010 年度和 2009 年度相比较，公布利润分配预案的公司数量和占所有上市公司的比例逐年上升，而无利润分配预案的公司的数量和占所有上市公司的比例都有所下降。属于红利指数的 50 家公司，有 49 家公布了利润分配预案，而且全部包括派现方案。 2.2 现金股利分配为主 随着我国上市公司的不断发展，多种多样的股利分配方式也逐步产生。虽然上市公司有多种股利支付方式可以选择，但从上市公司股利分
6、配方式占股利分配比例的变动趋势可以看出，随着证券市场的发展，现金股利的支付形式已经成为股利分配中最主要的支付方式。对这一现象可能的解释是由于股权分置改革完成后，前流通股股东和前非流通股股东对上市公司有着共同的期许，各股东对股利有一致的偏好，流通股与非流通股实现了“同股同价，同股同权” 。在股权分置改革后，原来不能流通的法人股等非流通股票也可以在二级市场上被自由买卖。这样在二级市场中，如果股价提高了，原有的非流通股东也能获得由于股价提高所带来的资本利得收益。 2.3 整体派现水平提高 股改后，每股股利的增幅与每股盈余的增幅是基本相同的，也就是说上市公司的整体派现水平在随着盈利水平的提高而提高。这
7、一方面说明了我国上市公司的盈利质量在提高，另一方面也标志着上市公司的股利政策和盈利能力的相关性得到了加强。2010 年，深交所共 801 家上市公司推出现金分红预案，占样本公司总数的 65.28%，同比上升 6.57 个百分点。深交所上市公司总体现金分红金额同比增长 55.42%，显著超过同期净利润增长比例。2011 年，深交所共 1 052 家上市公司推出现金分红预案，占样本公司总数的 73.67%，同比上升 8.4 个百分点，现金分红覆盖面进一步提高。上市公司分红预案统计显示，2011 年平均股利支付率为 29.19%。从以上分析可以看出，我国在股改后整体派现水平提高。 2.4 股利分配缺
8、乏连续性和稳定性 股利分配不连续是指上市公司在其生产经营状况和经营成果没有大幅度变动的情况下，而股利分配政策却经常进行大的调整。股利分配形式和数额与公司的发展情况不相匹配。公司的长远健康发展需要连续稳定的股利分配政策作保障。尽管很多公司都已经意识到股利分配连续稳定的重要性，但在我国大部分上市公司股利政策目标仍然不十分明确，投资者的利益没有被放在应有的位置上，受重视程度不够，上市公司以一种很盲目和随意的态度对待股利分配政策。 2.5 存在一边融资一边高水平分红现象 按照融资与股利政策理论，成长性企业一般倾向于少分红，而成熟企业一般自由现金流较多，通过自融资（即留存收益）就可以满足投资需求，很少出
9、现“一边融资一边高水平分红”的情况。但我国情况则不同，具有成长性的企业一边融资一边高水平分红，主要表现为两种形式：一种是 IPO 公司上市当年及随后的高水平分红。我国上市公司中，约70%（2000 年后达到了 85%）在上市第一年就进行现金分红，随后逐渐下降。这些公司在上市首年的股利支付率也达到了 35%，远高于市场平均水平。另一种是再融资随后的高分红。我国对公开增发等方式的再融资，要求“最近三年累计现金分红达到年均可分配利润的 30%以上” （2008 年前是 20%） ，导致了部分公司为了获得再融资而进行分红（因该条件远低于市场现有的平均股利支付率，而实际上为再融资而分红的事件也不多，因此不是造成上市公司边融资边分红的主要原因） ，因定向增发不受此限制且手续简单等原因，而成为再融资的主要形式之一（2006-2010 年定向增发有 581 起，融资金额总数为 11 124.37 亿元，占再融资总金额的73.88%） ，我们发现，定向增发企业在发行股票后也大幅提高分红水平， 2006-2010 年，定向增发再融资公司分红水平平均增长了 86%。
